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1.区块链成为自主创新的突破口。国家发布的第二批区块链信息服务旨在促进区块链的发展。区块链技术将成为核心技术自主创新的重要突破口。
未来的区块链研究将是基础的、核心的、标准化的，“区块链”的多维应用场景可期。目前，区块链主要应用于数字金融、物联网、智能制造等领域。国家将加强区块链领域的基础研究，提高原始创新能力；加强区块链核心技术研究，提高自主可控能力；加强区块链标准化研究，增强我国的话语权和规则主动权。同时，区块链未来在实体企业、商业流通、民生、智慧城市等诸多领域都有应用空间。“区块链”将与新技术、各领域深度结合，全面提升社会效益。
年初公布了第一批国内区块链信息服务的名单，BATJ豪华阵容赫然在列。2019年2月15日，《区块链信息服务管理规定》在国内正式实施。今年3月30日，国家网信办公开发布了18个省份第一批197家区块链信息服务业企业的名称和备案编号，包括百度、阿里、腾讯、JD.COM、陆金所、中国平安、浙商银行、海尔集团等企业。入围的信息服务很大程度上反映了相应企业在区块链领域的发展和应用情况。
近日，第二批309家国内区块链信息服务名称出炉，金融应用多方面布局。10月18日，国家互联网信息办公室发布第二批309家国内区块链信息服务机构名称和案件编号。与第一批相比，信息服务记录数量大幅增加，包括平安银行、工商银行、江苏银行等多家金融机构、政府机构、互联网巨头阿里巴巴、华为、百度等。首先，我们看好区块链技术在金融场景的应用。
2.央行数字货币：数字货币(digital currency)，是国家认可的一种新的数字货币形式，可以认为是基于节点网络和数字加密算法的虚拟货币。它是一种不受监管、数字化的货币，通常由开发者发行和管理，由特定虚拟社区的成员接受和使用，包括数字金币和虚拟货币。数字货币有多种分类方法，市场上知名度高、发行量大的货币称为主流货币，如比特币、以太坊等。
为大众解读央行的数字货币DC/EP，将于近期出版。
央行权威人士强调天秤需要被监管，解读DC/EP，反驳当前火热的谣言。随着脸书Libra数字货币白皮书的发布，剑指全球货币市场，中国央行高层短时间内迅速做出反应，强调Libra相关监管措施和潜在风险防范；此外，2019年8月，央行宣布DC/EP将采用“双层操作系统”，具备“双线下支付”能力，相信不会对微信和支付宝造成影响。9月21日，央行驳斥了“DC/EP将在80天内快速落地，与7家机构合作”的消息。这一传闻虽然让市场“过热”和“仓促”预期降温，但却为DC/EP和多个利益链的到来提供了更广阔的思考和研究空间。
3.双重经营和集权的特殊货币，提升效率和抵御风险的时代需求3.1。中心化和双重运营孕育新货币，账户松散耦合，双重线下模式创新支付市场。
DCEP具有五大特征：法律赔偿无限、信用安全、便捷、匿名可控、炒作价值低。DCEP在发行机制和经济价值上不同于市面上主流的数字货币(如比特币)。1)无限法律赔偿。在使用人民币支付的情况下，DCEP不能被拒绝。2)信用安全。DCEP是国家认可的，信用等级最高。3)方便。与目前的法定货币相比，央行数字货币将更适合现代支付方式；与目前的电子支付相比，DCEP采用的是“双离线支付”模式。只要手机有电，即使在没有网络的地方，双方也可以进行定期支付。4)可控匿名。数字货币的央行会在可控的条件下满足大众对匿名支付的需求，5)保持炒作价值低。因为DCEP锚定人民币，主要用于流通市场支付，价格相对稳定，炒作价值低。
设计以M0替代为主，目前M0总规模为7.3万亿元。据数字货币研究所所长穆长春介绍，DCEP设计的重点是M0，而不是M1和M2。因为M1和M2现在已经电子化、数字化，基于现有的商业银行账户体系，没有数字货币的替代需求。相反，M0主要以现金的形式流通，零售市场有巨大的交易需求，所以M0的数字化有巨大的替代需求和空间。根据央行披露的数据，2019年下半年以来，中国M0总量约为7.3万亿元。
该架构将从纯区块链技术中分离出来，保持中立，满足小型零售市场的高并发需求。M0替换后的首要技术问题是解决零售层面的高并发问题。零售市场的峰值TPS(每秒跨行转账清算交易笔数)通常在10000笔以上。比如2018年天猫双十一狂欢节期间，线上交易规模达到9.2万TPS使用区块链技术的比特币峰值为7tps，以太坊为70-80tps，远远不足以应对如此高频的零售市场。因此，DCEP将在技术层面上与纯区块链技术分离。在安全可靠的基础上，央行将与商业银行全面合作，不依赖、不预设技术路线，保持技术中立，充分调动市场力量共同开发运营。
采取双层经营体制，主要是看重商业银行的资源，规避潜在的金融风险。根据央行官方介绍，DCEP采用双层运营体制。中国人民银行先将数字货币兑换给银行或其他运营机构，再由这些机构兑换给公众。中央银行充当上层，商业银行充当第二层。这种双重投资体制适合我国国情。既能利用现有资源调动商业银行的积极性，又能顺利提高数字货币的接受度。双重经营体制有三个优势：1)金融机构的资源。充分利用商业银行的IT设备基础、人才储备、技术研发等资源，共同开发运营货币。2)分散和化解风险。与单层次操作相比，央行与多家商业银行的合作将分散DCEP这个庞大货币体系的R&D和操作风险。3)避免“金融脱媒”。在单层经营的情况下，央行背书的DCEP会占用商业银行的存款货币，导致商业银行吸收存款能力下降，从而增加对银行间市场的依赖，抬高资金价格，从而增加社会融资成本，最终导致金融脱媒甚至更极端的情况。
集中管理模式，中央银行领导下的良性经济调控。与传统的加密资产分散制不同，DCEP坚持集中管理模式，中央银行拥有最高管理权限。主要原因：1)发行人的地位。数字货币是对公众的负债，由央行背书，以保证央行在货币发行过程中的中心地位。2)宏观调控功能。中央银行的集中管理有利于履行宏观审慎和货币控制职能。3)防止货币超发。在数字货币传输过程中，从中央银行到商业银行仍然是双账户制，由指定的运营机构进行货币兑换。因此，为了维持原有的货币传导模式，防止货币超发，需要中央银行进行集中管理。
账号松散耦合可以实现可控匿名，匿名和“三害”的平衡是关键。目前，微信钱包、支付宝等电子支付工具与用户的银行账户绑定完成交易，采取账户紧耦合的形式。DCEP将采用账户松散耦合的形式，即与个人银行账户分开进行电子化交易，实现匿名交易，这将有利于人民币的流通和国际化。与此同时，更加强调“可控”匿名，必须在匿名和满足反洗钱、反恐怖融资和反逃税的法律要求之间取得平衡。
“双离线支付”具有先进的便利性和性能。与目前电子支付工具的“单一离线支付”模式(即二维码端离线而扫码设备在线)不同，DCEP将支持“双重离线支付”:在特定场景下，只要手机上有DC/EP的数字钱包，只需触碰网络上的手机即可实现转账功能，这将大大拓宽DCEP的应用范围，使其延伸到信号覆盖较差的偏远地区。与纸币或现有的电子支付渠道相比，DCEP的便利性和性能更好。双重离线支付技术并不难实现。目前部分华为手机可以实现直接充羊城通的功能。
3.2.法币挂钩“数据岛”，是人民币国际化的交响乐《攻与防》。
3.2.1.纸币具有成本高、易伪造、匿名不可控等明显缺陷。
纸币有明显的高成本缺陷。纸币作为载体的成本之高，可以从三个方面来看：1)生产成本高。据张坊财经等公开资料显示，100元纸币的生产成本(包括人工成本)大概在5.8元，1元纸币的生产成本在0.4元，一角、五分等硬币的生产成本几乎接近面值。据估计，整体生产成本应占已发行货币的5%左右。2)流通过程中的损耗成本。以一元纸币为例，其发行量在300次左右，而一元硬币的发行量达到3万次，电子货币的发行量可以近乎无限。3)低效率导致的资金转移成本。世界银行数据显示，截至2015年底，全球范围内国际资本转移的平均成本为7.37%，而G8成员国的海外资本转移成本约为6.89%，略低。由于在清算过程中有许多层的检查和核实，这种转移通常需要几天才能完成。综上所述，仅M0流通的原始显性成本率就高达12%，更不用说资本向社会经济活动转移的延迟所带来的隐性成本和高成本了。
同时，纸币容易被伪造，匿名，不可控。早些年，国内假币盗版现象猖獗。2005年，金融机构收缴假币金额达11.6亿元；2010年后，政府打击假钞的力度明显加大。2005年第五套人民币发行后，盗版印刷和假钞的规模开始得到控制，并开始逐年下降。2011年，查获的假钞规模降至3.38亿元。然而，匿名和不可控的特点
3.2.2.从“断直连”到清盘法币，央行宏观调控是超前的。
移动支付的普及降低了央行监管效率，支付寡头存款分流现象严重。从用户的角度来看，中国的移动支付正在蓬勃发展，并且遥遥领先于世界。整体行业规模超过40万亿，行业增速超过10%。从央行和商业银行的角度来看，真实的情况是央行原来是依靠商业银行的债权来发行货币，依靠商业银行的存款资金总量来进行货币调控。然而，支付领域寡头的快速增长正在逐步挤占商业银行的存款吸收能力，银行存款资金被严重分流，削弱了央行通过这一路径进行货币传导和宏观调控的效率。2018年6月，支付宝余额宝余额达到1.86万亿元，微信零钱账户余额超过1万亿元。余额宝2017年末个人活期存款数据首次超过“四大行”。
从“断网直连”到“交易即信息”，“数据孤岛”汇聚成“数据王国”。2018年6月30日起，“直连断开”要求落地。银行关闭第三方支付机构直接代扣通道后，支付宝和微信需要先加入网络，网络承担清算服务商，央行进行统一监管。“直连断开”后，各电子支付机构的交易“数据孤岛”将通过网络连接汇集起来，再传输到央行。中央银行可以获得市场交易信息，并在履行监督职能的同时加强数据连接。央行作为集中管理的最高权力机构，将直接获取交易信息，而不是“数据孤岛”，它将打造一个交易即信息的“数据王国”。
法币的缠绕有利于经济上下层面的建设，数据的可追溯性会完善社会信用体系。一旦“数据王国”建成，央行-商业银行-社会活动的流通路径将全线受益。央行在获取法链上的交易信息后，可以通过大数据分析进行更准确有效的宏观调控；商业银行在获取社会活动的交易数据后，会在链条上记录基于公民数据的信用等级，进一步完善征信系统，并可以与结算部门联合监控“三害”；公众将基于数据溯源获得政府或央行公开的公开、透明、可验证的数据，从而更好地保护公民利益。
3.2.3，天秤带领全球恐慌逐渐消退，甚至做好了DCEP渡过围城的准备。
脸书欲借26亿用户推广Libra，29家机构付费入场。Libra计划为脸书推出虚拟加密货币(stable currency)，定义为不追求对美元汇率稳定，而是追求相对稳定购买力的加密数字货币。通过脸书建立的Libra协会(Libra Association)，想要加入Libra区块链的机构和公司需要向脸书缴纳1000万美元的会费。之后，他们可以在此区块链上运行节点，以便访问数据查看和数据写入。目前，29家合作机构包括优步、易贝、PayPal等互联网公司，万事达、VISA、安德森霍洛维茨、USV等老牌金融机构，苹果公司联合创始人马克安德森创办的安德森霍洛维茨基金，Twitter和比特币基地的投资者Union Square Ventures。
Libra在技术上采用区块链技术，在高吞吐量和安全性方面考虑最多。根据Libra的白皮书，Libra的开发技术将采用区块链技术，通过对现有技术的不断迭代和优化，达到技术要求。在大规模事务、高吞吐量、低延迟方面，libra采用全开源软件，使用拜占庭容错共识，支持高吞吐量、低延迟；在安全性能方面，采用移动编码来增强系统的安全性能
天秤导致各国陷入汇率主权的“恐慌”，“数字货币战争”悄然发生。最近，Libra遭到了国家金融监管机构的强烈抵制。9月11日，瑞士金融市场监管机构(FINMA)表示，Libra必须接受瑞士洗钱的审查，只有经过法律问询后才能批准流程。与此同时，法国和德国也高调表态，重申货币主权的重要性，反对天秤入欧。中国和其他国家的央行已经明确表示，必须将Libra纳入全球金融监管框架。但是，目前各国的《证券 法》在天秤座面前并不起作用。一旦脸书的26亿用户接受了Libra，脸书和Libra协会将成为这26亿用户所在国家的中央银行，全方位渗透到各国经济中。
人民币全球化进程可能受阻，央行将在数字货币竞争中“以攻代守”。2019年9月底，Libra的一篮子货币构成正式披露：50%美元、18%欧元、14%日元、11%英镑和7%新币，但人民币不会被纳入。如果未来实施Libra，人民币在全球货币市场的影响力将被削弱。因此，在这个关键节点，中国央行正在与天秤展开竞争，而已经研究了5年的数字货币，最近也进入了闭环测试阶段，或有望成为全球首个央行数字货币，以进攻姿态迎接天秤冲击下的被动局面。此外，法国、德国、土耳其、日本、新加坡、加拿大等国也在考虑发行自己的数字货币。
在争议中，天秤逐渐没落，DCEP从“围城”骑向“圣地”。今天天秤座遇到很多阻碍。除了泰国、以色列等少数国家。以及新加坡、瑞士、俄罗斯等。大多数国家，如欧盟、中国、韩国、日本、印度和美国，表示支持，但却遭到反对和质疑。Libra协会成员Paypal最近也因外部监管压力大而选择退出联盟。万事达和Visa等支付机构也在考虑退出。可以认为，天秤的监管阻力在逐渐加大，要想获得世界各国的认可并成功进入市场，难度更大。从乐观的角度来看，DCEP原本是抵御天秤围攻和人民币脱钩的防御性策略，到现在的抄底下跌。正在加速R&D并积极推动落地的DCEP，将成为全球首个成功的央行数字货币。中国的支付数字化将继续引领全球，进一步扩大人民币的全球影响力。
4.DCEP推动三级市场需求。从三个层面看央行数字货币驱动的新需求：1)技术层面。DCEP技术架构与纯区块链技术的矛盾以及可行技术升级的空间。2)运营层。商业银行的IT升级需要适应DCEP系统。3)数据应用层。DCEP的应用促进高频小额零售市场交易，支付交易规模扩大，惠及三方支付行业。
4.1.摒弃“去中心化”，强化“高效率”和“安全性”是关键技术。
在最初的区块链技术和DCEP需求之间有三个主要区别。学者猜测或采用联盟链双圈系统。如何研发DCEP，能否成功实施，是讨论DCEP实施后影响的首要前提。在央行提出与众多R&D厂商进行没有预设技术路线的“赛马式”R&D竞争后，并没有太多的研发。根据《金融视线》学者蔡丹丹的解读，原区块链技术特征与央行数字货币在集中化、高效率、高安全性三个方面存在明显差异。同时，很多学者也提出了联盟链双环制满足DCEP需求的可能性，将其定位为一种区块链形式，顶层节点少，但可以实现分级控制权限。可以让央行拥有最高权力限制，同时限制和控制共识圈的交易。
放弃“去中心化”，保留“不可能的三位一体”。高频tps有多维度的改善策略。根据区块链“不可能三位一体”理论，去中心化、高效率和安全性是不可兼得的，而DCEP在央行的“中心化”管理要求中已经放弃了“去中心化”特征，所以理论上区块链技术在高效率和安全性方面还有提升空间。目前主要的技术问题之一是如何推动tps满足高频零售的万级需求。Tps可以通过增加单个块包含的块数(benchmark Genaro)、降低共识算法的复杂度(benchmark Algo)和减少广播节点数(benchmark EOS)来提高。
效率与安全的平衡是Algo、EOS等货币形态技术走向的关键。Algorand的目标是建立一个低能耗、高速度、民主化、可扩展性好、几乎没有分叉的分布式账本。它代表了区块链技术新的发展方向。在满足高可扩展性的同时能有效抵御恶意用户，具有极高的安全性能。麻省理工学院的计算机科学和人工智能实验室已经对Algorand进行了模拟测试。测试结果显示，25秒后，用户增加对时间的影响将微乎其微，达到5万用户。EOS可以通过少数超级节点获得一万个TPS，这可能是DCEP未来可以采用的技术发展方向。但是节点太少也会降低安全性能，攻击对节点的影响是巨大的。当DCEP的tps达到所需的交易频率时，安全性能的提高同样重要。
4.2.银行结算系统迭代新需求，IT投入力度和空间进一步提升。
从交易处理到数据阻断，银行的IT存款有了迭代升级的新要求。DCEP的使用将重塑当前银行IT解决方案的整体面貌。作为运营商的商业银行端，过去以纸币为主、数字系统为辅(主要是记账)的M0系统，已经转变为整个交易流程的数字化：DCEP交易请求需要在用户端接收；对于中央银行，需要数据编码和区块链点阵代码转换。同时接收央行的交易监管，及时将交易结果反馈给用户。因此，原有的银行IT系统将不适应新的数字货币时代，将升级为以DCEP和数字交易为核心的新系统。
银行整体IT投入已经加码，银行IT解决方案市场增速超预期。据IDC预测，2019年中国银行业IT解决方案市场规模将达到1186亿元，未来三年复合增长率为8.1%。预计DCEP将带动银行IT解决方案和相应硬件设施的配置更新，银行在IT方面的整体投入将进一步提升，市场空间将继续增大。据赛迪顾问统计，2019年，银行IT解决方案市场投资规模将达到306亿元，预计未来三年将满足21.6%的增速。银行的IT解决方案面临全面升级的需求。预计市场规模增速将超过目前市场预期，收入和利润空间将有所放大。
4.3.支付终端和系统升级适应，移动支付规模放大到极限。
企业支付解决方案需要调整：“DCEP-收单机构-运营层-央行”。随着DCEP的加入，目前“用户-收单机构-网络-商行-央行”的收单交易流程是否会延续还不好说，但可以肯定的是“DCEP-收单机构-运营商-央行”的收单交易格局基本不变。支付解决方案至少有两个更新：1)收单对象由“用户”改为“电子货币”。对于企业收单的下游，过去收单机构在用户交易的过程中，可以同时获得用户的信息和银行账户的交易记录。但DCEP到来后，满足了匿名特性，收单机构获得了DCEP的交易请求，这意味着收单机构将不再能够获得用户的信息，而是作为更纯粹的“无感情的收付款项中介”进行交易。2)企业支付系统增加DCEP账户模块和运营商对接接口。对于上游成本方，企业方本身需要DCEP账户模块记录上游成本方的材料采购和交易账单；同时，支付系统需要设置操作员界面来处理DCEP交易。
同时，支付终端有适应DCEP应用和双离线支付的升级需求。新DCEP的使用不改变支付扫码的形式，但增加了对终端设备新的应用软件兼容性要求。一方面，扫码设备(如扫码枪、扫码机)需要新兼容和适配DCEP以及央行可能实施的DCEP的适用程序(如央行的“钱包”)。另一方面，新的支付终端需要支持双离线支付模式，相比目前市场上扫码设备必须联网。目前除了银联，商业银行和其他银行机构的POS机都是以招标采购为主。因此，支付终端设备的新需求将主要受益于智能收单设备的领先制造商，包括Lacarra和新资本。
随着中国移动支付市场的快速增长，DCEP提高了移动支付的上限。根据央行披露，2013年至2018年，中国移动支付市场规模从9.6万亿元增长至27.7万亿元，复合增长率为95.8%。主要推动因素是互联网的普及和第三方支付机构“市场下沉”带来的移动支付热潮。DCEP的使用将极大地取代纸币的兑换。中国移动支付市场将在目前的规模内放大到极限，纸币叠加后移动支付市场的天花板将继续上升。
智能手机在中国的普及率还没有达到70%，M0电子化长期来看还有提升空间。据美国研究机构皮尤研究中心统计，截至2018年，中国智能手机普及率仅为68%，与韩国(94%)、美国(77%)等众多发达国家相比仍处于较低水平。这意味着中国有32%的人在旅行时不能使用电子货币支付，所以中国今天的市场对纸币还是有需求的。从中国人口结构特征来看，智能手机拥有量比例与2018年中国总人口比例相近，约为15岁以下未成年人和60岁以上未成年人总数的35%。这些人使用智能设备的技能很低。这在一定程度上限制了中国移动支付市场的上限。同时也反映出中国推出数字货币后，M0的电子化趋势不是一蹴而就的，而是随着智能通讯设备和通讯技能的普及，长期来看有一个数字货币逐步取代纸币的过程，市场长期来看有持续提升的空间。
央行分流交易流量的应用对三方支付市场有积极影响。据易观统计，2018年第四季度，中国第三方支付移动市场交易规模为47.2万亿元，环比增长7.8%，同比增长25.2%。2018年交易规模为170.7万亿元。第三方支付受DCEP的影响相对中性：一方面，移动支付市场的扩大会积极促进第三方支付市场的交易流量；另一方面，虽然第三方支付机构也可以支持DCEP的使用和流通，但央行届时可能会推出相应的数字货币应用软件，或将客户分流到目前的第三方支付机构用户，导致流水下降。但目前移动支付市场以支付宝和微信为主，占比92%，社交和电商“市场下沉”驱动的引流红利较强，而央行可能推出的纯DCEP交易应用引流能力较小。因此，我们认为三方支付市场受到的影响相对积极。
5.区块链、央行数字货币相关上市公司、区块链科技相关上市公司：目前a股已有多家公司布局区块链科技，部分公司已形成区块链应用方案，广泛应用于智慧城市、云计算、金融等领域。区块链技术相关的公司有东方通、远光软件、信息开发、Boss软件、用友等。
预计IT公司将受益于数字货币央行的推出。数字货币的央行发行、兑换、结算、记账都会影响现有的银行IT系统。IT公司的业务预计会有小幅增长。但由于央行数字货币尚未正式推出，银行IT公司的业务目前并未受到实质性影响。相关银行IT公司：天妃程心、广电运通、恒生电子、陈欣科技、长明科技、神州信息等。
数字货币央行将对支付行业产生巨大影响。数字货币的央行主要是替代现金，而数字货币的流通速度很可能比现金快，支付行业的流量有望上升。同时，数字货币——央行的引入，可能会产生新的应用场景和盈利模式。相关支付公司有Lacarra、华丰超细纤维(威孚通)等。
(报告来源：兴业证券)
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