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数字加密货币时代正在兴起，但加密货币的波动性带来了极大的风险，也严重阻碍了贷款、衍生品等基于区块链的长期智能合约等需要价格稳定的产品的发展。为了降低数字货币过度波动带来的风险，稳定货币诞生了。这种稳定的货币起源于USDT，由Bitfinex于2014年创立的Tether Limited发行。它一般被认为是一种价值稳定的加密货币，其价值锚定法定货币或其他资产，旨在避免价格完全由市场驱动的其他加密货币固有的波动性。数字货币，央行，其实是一种数字法币，本质上和流通中的现金是一样的，只是形式不同，所以不是稳定货币，所以本报告不包括。
1 2019年稳币发展概况1.1数量激增，公开活跃的稳币项目约有66个。
自2014年11月《USDT》发行以来，稳定币的数量逐年增加。截至2019年12月31日，市场上公开活跃流通的稳定币约有66种，其中超过一半是在2018年发行的，所有推出的稳定币中超过50%是在以太坊网络上开发的。美国和欧洲是稳定货币队伍最热门的主战场，稳定货币发行流通规模遥遥领先。美国作为稳定货币的最早发起者，在稳定货币数量上优势明显。
市面上的稳币大致可以分为三类：链下资产支持稳币、链上资产支持稳币和算法稳币。第一类是链外资产支持的稳定货币，即以法币、黄金或其他质押商品为支持的稳定货币。中央实体以其持有的资产作为抵押担保稳定货币的发行和赎回，如USDT、TUSD、GUSD、PAX等。
第二类是链式资产支持稳定货币，支持稳定货币本身的抵押品是加密货币。区块链用户会将自己的加密货币等数字资产进行抵押，根据抵押资产的价值发行一定数量的稳定币，如DAI、STEEM、Alchemint等。
第三类是算法稳定型货币，没有外部抵押物做担保，基于一种算法来维持其价值，如Terra、Ampleforth、Basis、Carbon等。
根据Blockdata最近的报告，线下资产(法定货币或商品担保)是稳定货币项目最受欢迎的抵押品形式。此外，与美元挂钩的稳定货币最活跃，最受欢迎，失败率最低，而67%的封闭稳定货币与黄金挂钩。
1.2发行量快速增长，USDT市场份额遥遥领先。
稳定的货币市场是巨大的，USDT是唯一的。截至2019年12月31日，加密货币总市值约为1932.96亿美元，稳定货币总市场规模约为58.3亿美元，占加密货币总市值的3.02%，其中USDT市场份额第一，为47.6亿美元，占比81.65%，PAX，戴市场份额分别为第二至第二。
稳定的货币市场流通加快。从2018年1月1日的14.1亿美元到2019年1月1日的27.6亿美元再到12月31日的58.3亿美元，增速分别为95.74%和111.23%，2018年1月1日至2019年12月31日增长313.48%。其中，USDT占稳定货币流通市场的大部分。从2018年Q4开始，市场上的稳健货币项目类型明显开始增多。
稳定货币的价格保持基本稳定。稳定货币的跟踪误差是指近期稳定货币的溢价率标准差，用来反映近期稳定货币对锚的价值偏离。跟踪误差越大，稳定的货币越容易偏离锚的价值。2019年11月25日至2019年12月25日，以USDT、USDC、TUSD、帕克斯为代表的稳定货币，30天内跟踪误差基本保持在0.12%-0.42%之间。
1.3三家加密货币交易所和企业巨头入市稳定货币市场。
2019年，三大加密货币交易所OKEx、币安、火币相继进入稳定货币市场。6月3日，OKEx宣布推出全球首个在线稳定货币USDK。美元是一种基于区块链和信托许可证的稳定货币。它是由OKLink和Prime Trust联合推出的ERC 20数字资产。它在以太坊区块链上运行，发行和赎回价格为1美元。Prime Trust持有的资产以1:1的比例担保。USDK推出10天后，6月13日，Bitfinex正式推出OKEx全球通用积分OKB和USDK，并开通这两种货币的主流交易对。
6月17日，彼岸在其公链币安链上推出了一种锚定比特币的代币(BTCB)。据报道，BTCB将100%由BTC在预备队支持。该令牌可用于货币证券交易，并计划在将来用于货币证券分散交易所的交易。8月19日，彼岸宣布将启动名为Venus的开放区块链项目，专注于在全球范围内开发本地化的稳定币。9月15日，彼岸宣布与Paxos Trust联合推出与美元挂钩的稳定货币BUSD，并获得NYDFS批准。
7月17日，霍比宣布将HUSD升级为顺从美元的稳定货币HUSD币。HUSDToken是由火币资本投资的Stable Universal和Paxos Trust基于ERC20共同发行的合规稳定货币。与美元1: 1锚定，美元资产由美国持牌信托公司Paxos Trust管理。同时，美国审计公司对月度资金进行第三方审计。
与此同时，2019年各大企业巨头在稳定货币方面动作频频。摩根大通、脸书、沃尔玛等公司都进入了稳定货币。
2 2019年'人头'稳定币分析2018年9月10日，纽约金融服务局(NYDFS)批准了双子信托公司发行的稳定币双子元(GUSD)和Paxos信托公司发行的Paxos标准(PAX)，第一批受监管的稳定币诞生了。截至2019年12月31日，GUSD、帕克斯和BUSD三种稳定硬币已经获得NYDFS的批准。
2.1 USDT:头部效应最明显，听觉吸引注意力。
USDT是法定货币抵押贷款支持的稳定货币，计划1:1美元锚，由Tether公司发行。2014年首次在Omni平台发出，现在也在Omni、以太坊、TRON等网络流传。每只USDT由系绳有限公司预留美元做后盾，1:1锚定，可通过系绳平台赎回。Tether公司和Bitfinex交易所的母公司都是在香港注册的iFinex公司。作为加密货币市场中流通市值和成交量最大、投资者接受度最高的稳定货币，USDT因可能存在的准备金不足和资金挪用问题，分别于2018年10月和2019年4月引发了两次信任危机。
在目前所有的稳定货币项目中，系绳的头部效应是最明显的。截至2019年12月31日，UDST市值约47.6亿美元，在稳定货币市场排名第一，在加密货币市场排名第六，24小时交易量约243.85亿美元。自2018年初以来，USDT的市值大幅上涨。2018年10-11月虽然下跌，但整体上升趋势明显。2018年1月1日至2019年12月31日上涨239.5%，2019年上涨151.85%。大多数稳定的硬币主要在交易所流通。虽然存在兑换刷量的现象，但是我们可以直观的感受到USDT的接受度远远高于其他稳定币。
截至2019年12月31日，USDT已在Omni、以太坊、TRON、EOS、Liquid五大平台分发，总分发量约47.77亿件。以太坊上USDT的发行量已经超过了Omni，达到了22.99亿张。其他平台Omni、TRON、EOS、Liquid的发行量分别为15.55亿件、9.17亿件、525.10万件、1656.10万件。
USDT分销平台的重心转移到以太坊。前期，USDT主要在Omni平台发行。2019年8月，形势逆转。ERC20-USDT的日交易量和日交易量超过了OMNI-USDT。Omni的发行期主要是2017年7月至2018年1月，之后在2019年3月、5月、6月、4月发行了4次，而Ethereum2019在2019年4月至12月发行了约28次USDT。以太坊的发行量之所以超过Omni，是因为以太坊的基础设施完善，发行稳定币简单快捷。此外，以太坊还有大量的软硬件钱包支持，可以直接存储ERC20标准稳定币。此外，网络集聚效应也使得以太坊上的稳定币项目比其他区块链更加活跃。
举行了举世瞩目的“USDT听证会”。2019年4月24日，纽约检察官(NYAG)发布了一份长达23页的诉讼，指控Bitfinex、Tether和母公司iFinex四项重大违规行为，包括无证经营，同时涉嫌挪用8.5亿美元存款。7月30日举行了‘USDT听证会’，与纽约州检察官就Bitfinex、Tether和母公司iFinex是否非法发行USDT展开了激烈辩论。
2.2 USDC:稳定货币市场市值排名第二，交易扩展至全球85个国家。
USDC的全称是USD Coin，是2018年由中心联盟发行的基于以太坊平台的ERC20形态稳定货币，计划1:1锚定美元，是中心的首个开源项目。中心联盟由符合监管、合规、准备金和审计要求的金融机构组成。联盟成员有发行USDC的权利和应用户要求赎回USDC的义务。目前，联盟成员包括Circle和比特币基地。USDC的储备金余额由均富LLP每月进行审计。
截至2019年12月31日，USDC总市值约5.21亿美元，稳居货币市场第二，加密货币市场排名27.24小时，交易量约3.57亿美元。2019年，USDC的市值增长了102.25%。USDC的供应量和日均发行量非常可观，是除USDT外发行量第一的稳定货币。
2019年5月，加密货币交易所比特币基地宣布，将与美元锚定的稳定货币美元硬币(USDC)的交易扩大到全球85个国家。比特币基地说，除了提供稳定的价值存储，USDC现在可以在全球范围内完成“近乎实时”的交易。更重要的是，USDC不同于其他加密货币。不仅每种稳定货币都有1美元的支持，而且每月还进行审计，披露100%的美元储备透明度。10月2日，比特币基地宣布推出一项名为USDC奖励的新计划，该计划使美国客户每月仅通过在账户中存储USDC就能获得1.2%的复合年收益。比特币基地致力于通过上述措施提高USDC的主导地位。
2.3 PAX:第一个合规的稳定货币，稳定货币市值排名第三。
PAX，全称Paxos Standard Token，是一种法定货币类型的稳定货币，以1:1的比例锚定美元。是纽约州Paxos Trust Company，LLC于2018年发行的基于以太坊平台的ERC20型稳定货币。PAX是市场上第一批符合监管要求的稳定币，受纽约金融服务部(NYDFS)监管。PAX的储备金存放在受FDIC保险公司保护的银行，并由审计公司Withum每月进行审计。此外，德勤和均富每年还会对Paxos的内部管理和财务业务进行审计。
截至2019年12月31日，PAX总市值约2.26亿美元，在稳定货币市场排名第三，加密货币市场排名36，24小时交易量约2.53亿美元。2019年市值增长58.04%。2018年9月至2019年12月，派克斯增发次数频繁，增发数量不一。最高日发行量为6月28日发行的2166万张，除USDT外排名第二。
作为世界上第一种由政府批准和监管的稳定货币，PAX自推出以来就备受关注。截至2019年12月31日，PAX已被全球30余家国际主流交易所和知名比特币相关机构接受，并在99个交易平台和OTC平台上线，足见交易所和市场对PAX合规的认可和信心。它是世界上最被接受和广泛使用的数字货币稳定硬币之一。
2.4 TUSD:首个由政府担保的稳定货币，合规性和透明度领先行业。
TUSD是一种法定货币抵押贷款支持的稳定货币，计划与美元1:1锚定，于2018年在以太坊平台上以信托令牌形式发行。受美国法律监管的TUSD是世界上第一种由政府担保的稳定货币，也是第一种拥有美国监管机构颁发的MSB(货币服务业务)牌照的稳定货币。
TUSD在合规性和透明度方面的实践探索领先于其他稳定货币。作为遵循资金证明、赎回能力、合法合规等核心标准的稳定货币，TUSD的合规性和透明性体现在发行团队不能获得任何托管资金，不参与托管资金的转移。资金透明，定期披露第三方独立审计报告并获得美国MBS的监管许可。TUSD的赎回不会受到任何单一机构的影响，因为它通过许多不同的受监管的第三方金融机构管理资金，这是TUSD与锚定法定货币的其他稳定货币的最大区别之一。此外，美国知名会计师事务所Armanino作为独立第三方，为TUSD打造并推出了实时资金验证平台，从每月发布审计报告到每分钟更新数据，提高了TUSD的透明度。与此同时，TUSD实施严格的KYC/反洗钱验证，通过增加KYL(客户背景调查)和反洗钱审查(反洗钱审查)来保持合规，甚至审查用户的个人交易以降低风险。
截至2019年12月31日，TUSD总市值为1.55亿美元，在稳定的货币市场中排名第四。加密货币市场市值排名46，24小时交易量约1.88亿美元。2019年，TUSD的市值下跌了25.73%。TUSD的发行期始于2018年6月，止于2019年12月31日。最近一次发行是在2019年1月1日，增发数量约为210万。与其他四种稳定硬币的发行相比，TUSD的发行次数并不多。
2019年初，TUSD宣布推出AutoSweep，这是一项重磅技术创新，使其合作用户如交易所和托管机构可以轻松管理数百万用户地址，其功能内置于TUSD新部署的智能合约中。通过AutoSweep，合作用户可以为每个客户提供一个唯一的TUSD存款地址，该地址可以自动计入交易所等机构的主钱包，不收取任何燃气费。此外，TUSD还创造了独特且易记的兑换地址功能，让用户可以在自己的银行账户中实现便捷、直接的交易操作。
2.5戴：加密资产支持稳定货币，多抵押戴在线。
DAI是一种加密的资产支持稳定货币，由MakerDAO项目团队于2017年在以太坊平台上发行。在做市商制度中，主要有两种令牌，第一种是稳定货币戴，第二种是管理令牌。拥有MKR的用户形成一个去中心化的管理社区，他们决定哪些有价值的数字资产可以作为抵押资产，以及清算比例，所以MKR也可以理解为一张社区治理牌。用户可以通过抵押加密资产获得一定利率的DAI，抵押的加密资产存储在CDP(抵押债务头寸)智能合约中。与此同时，用户需要支付利息，称为“稳定费”，在MKR支付。为了保证借贷体系的稳定，体系内的抵押借贷属于超额抵押，有很强的平准措施。也就是说，当抵押物价值低于清算价值时，CDP将被清算，抵押物将被强制平仓回购戴，以保证其偿付能力。戴不是一种硬锚定货币，但通过一系列金融激励措施，它将与美元保持1:1的稳定汇率。
2019年11月18日，马克尔道团队宣布正式推出多抵押戴。原单一担保品产生的戴将更名为赛，多担保品戴将正式采用戴的名称。单一抵押品SAI将并行运行几个月，并在过渡期后关闭。在此期间，持有SAI的用户可以选择用SAI换DAI。过渡期结束后，SAI系统将开始全球结算。届时，赛的价格将不再与美元挂钩，而是随以太坊的价格波动。多抵押DAI协议的广泛性和开放性意味着在MKR持有者的治理下，几乎所有加密资产都可以在具有适当风险参数的Maker系统中作为抵押品。此外，多抵押贷款戴推出了存款利率功能，因此任何持有人都可以锁定戴在的合同，以获得当前的利息，用户可以直接与戴支付稳定费。
由于多抵押戴的推出，单抵押赛的市值一路下跌。截至2019年12月31日，SAI总市值为4079.58万美元，24小时交易量约为6.167亿美元。多抵押戴总市值未公布，24小时交易量约为464.34万美元。戴于2018年6月开始增发，增发数量少于其他四家。自去年12月18日推出多重抵押贷款的戴以来，增发股票的数量激增，但其中大部分是由SAI转换而来的。
3政府态度：谨慎警惕风险自2019年6月18日脸书发布Libra白皮书以来，该项目经历了最初的热议、多轮听证会、部分参与者的退出，引起了各国政府和国际组织对Libra等稳定货币风险的广泛关注。自2019年下半年以来，主要国际组织、各国政府和央行都发布了关于稳定货币的相关报告或讲话。其中，七国集团、欧盟和美国美联储委员会都明确表示，在法律、法规和风险得到充分识别和解决之前，不允许全球稳定货币运行。
国际社会和大多数国家对稳定货币持谨慎态度，认为稳定货币存在一系列风险和问题，有必要进一步加强监管。G20会议肯定了稳定货币在金融创新中的潜在好处，并指出将加大对稳定货币的联合监管以化解风险。洗钱问题金融行动特别工作组(FATF)表示，稳定货币等新兴资产面临洗钱风险，稳定货币和其他虚拟货币的标准制定将被提上日程。荷兰中央银行(NDC)发布公报称，全球稳定货币的出现需要及时采取积极措施控制稳定货币计划相关风险。欧洲央行发行《稳定币报告》，对稳定货币持谨慎态度。今后，它将进一步探索稳定货币的政策和监督框架，包括修订智能合同、披露信息和升级基础设施。
一些国家已经采取了相应的措施来应对稳定货币带来的挑战。中国央行官员陈表示，一个稳定的全球货币会影响一个国家的货币主权，中国央行的数字货币(DCEP)是为了应对稳定的全球货币带来的挑战而创建的。美国金融犯罪执法网络FinCEN将稳定货币纳入监管范围，确定所有稳定货币都在其‘货币传输服务’的管辖范围内，而稳定货币的发行者将被归类为货币传输服务机构，稳定货币的管理者必须在FinCEN注册货币服务业务(MSB)。
4预测与展望2020年稳币市场规模将继续扩大。随着数字货币的快速发展，稳定货币的主要价值已经从最初的“个人投资者进入虚拟货币市场的渠道”和“保值的媒介”，转变为高效的支付和结算工具，再到新区块链金融和商业生态中的“货币”。2019年，三大加密货币交易所和企业巨头进入稳定的货币市场，
从长远来看，获得更多的应用场景才能胜出。随着公链等基础设施的进一步发展，以及各种应用和金融服务在公链上的落地，稳定货币的新需求可能来自于一些需要在线支付的领域。无论是DAPP中商品和服务的消费行为，还是基于数字资产的各种'储蓄''借贷''资金'等链条式金融行为，具有充分价值认同和稳定购买力的稳定币都需要承担价值尺度和交易媒介的功能。在公链本身的基础令牌完成充分的价值增长和稳定之前，一个安全可靠的稳定币对于公链生态的发展是非常重要的。所以，从长期来看，各种稳定货币之间的竞争将从应用场景开始。
合规和监管成为未来稳币发展的重点。继USDT之后，各种法定货币抵押支持的稳定货币都在积极朝着监管合规和审计透明的方向发展。特别是2019年4月，Bitfinex涉嫌挪用USDT美元储备资金填补赤字事件的发酵，使得投资者对稳定货币的信心遭受巨大打击。主要国际组织、各国政府和央行都发表了关于稳定货币的报告或讲话，表示要进一步加快研究，加强对稳定货币的监管。实现监管合规下的安全可信，成为稳定货币发展要解决的首要问题。
数字货币，央行，像大象一样跳舞，竞争格局遇到拐点。各国央行正越来越多地探索创造自己的数字货币的可能性。2019年12月，美国布鲁金斯学会(Brookings Institution)近日发布研究报告称，截至12月，许多国家在'央行数字货币'的研发方面取得了实质性进展，或打算发行'央行数字货币'包括法国、瑞典、沙特阿拉伯、泰国、土耳其、巴哈马、巴巴多斯和乌拉圭。12月12日，欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，已经成立了央行在数字货币方面的特别委员会，将加快研究数字货币现象的工作，预计在2020年中期得出结论。一旦各国政府开始接受或发行央行数字货币，现有的稳定货币格局势必会被重新洗牌。从行业的角度来看，稳定的货币显然已经成为数字世界和现实世界之间的桥梁。随着数字货币的进入，央行、行业也将重新洗牌。
a股数字货币概念将是2020年的风口。从投资角度来看，数字货币将是2020年的重要主题。目前市场认知在于央行制定DCEP协议后对数字货币运营的技术支持和需求转化的需求，因此看好金融IT领域的投资机会。但我们认为，数字货币——央行对数字经济的重塑，可能远远不止于制度转型。随着5G的到来，越来越多的社交活动将转移到数字世界，DCEP将有更大的想象空间。建议关注四方精创、简一股份、东港股份、隆亮科技、天妃程心、高伟达、金彩互联网等相关标的。
(报告来源：郭盛证券)
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