声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表MarsBit官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
资料来源：马斯比特
特别感谢Vitalik Buterin和Ameen Soleimani的反馈和评论。
我认为RAI是目前加密领域最酷的实验之一。所以我觉得应该从我之前那篇关于稳定货币供求的文章中介绍的角度来为它写我的解释版。写的时候对RAI的理解很差。它描述的DAI版本(单一抵押品DAI，在引入托管稳定货币作为抵押品之前)其实和RAI很接近，但有一个有趣的区别：RAI不像DAI那样对余额应用利率，而是直接操纵赎回价格(DAI始终为1美元)。我觉得直接描述这个机制就好了。如果你想了解更多关于如何保持CDP稳定的知识，那么我还是推荐阅读我之前的文章！
为什么RAI是浮动的，而不是跟踪一种货币？在过去，创造稳定货币的目标被认为是创造一种价值不变的1美元(或其他货币)的资产。但正如维塔利克在他关于自动稳定硬币的思想实验中所说，如果你能创造一枚永久价值为1美元的硬币，为什么不能用同样的机制创造一枚价值为1美元外加20%年利率(即第一年1.00美元，第二年1.20美元，第三年1.44美元，以此类推)的硬币呢？毕竟，区块链知道价格的唯一方法是通过预测器，并且很容易改变预测器来返回以这种新单位定价的硬币的价值(美元每年升值20%)，而不是美元。
显然，画面中缺少了一些东西。正如我们将在下面看到的，为了平衡供求，一个完全分散的稳定货币需要能够以某种形式激励那些做多(使用稳定货币)和做空(提供稳定货币)的人。无论是跟踪美元，美元20%的利率还是美元-5%的利率。
一种方式是增加一个机制利率，对债务(稳定货币的供给方)收取利息，记入持有方(稳定货币的使用方)。但当持有稳定货币的需求大于稳定货币的负债时，利率可以为负。
2020年3月，戴第一次脱钩(市场价格涨到1美元以上)，直到USDC(与1美元挂钩的中央集权稳定货币)作为戴的抵押品形式之一加入，才重新挂钩，否则就需要负利率了。自成立以来，RAI大多采取负利率。目前分散的稳定货币似乎大部分时间都需要负利率。
当利率为负时，RAI不会将你的余额从1变为0.99再变为0.98，而是保持余额不变，改变稳定货币的实际价格目标。这意味着RAI看起来像一种浮动货币，但它比以太坊和比特币等加密货币的波动性小得多。
稳定货币的问题加密货币很不稳定。除了扩张，这可能仍然是大规模采用的最大障碍。这就是为什么人们多次试图创造一种波动性较小的硬币。
像任何商品一样，稳定货币的价格是由供求关系决定的。任何时候，都有人想买卖这枚硬币。这些流入和流出必须匹配，所以价格会一直调整，直到它们匹配(它们匹配的价格就是市场价格)。做市商会试图弥补短期的供需激增，但如果看到一个方向的持续压力，就会调整报价。
因此，如果你想保持稳定的货币稳定，你必须能够以某种方式操纵供求关系，使它们以理想的价格交叉。如果目前的价格太高，很容易产生更多的供应，降低价格。当稳定的货币跌破预期价格(流出多于流入)时，问题就来了：我们要么减少供给，要么增加需求，但如果供给来自想卖出的独立持有者，怎么办？
据我所知，只有一个分散的、可持续的选择。它需要在好的时候储蓄，以便在坏的时候创造需求：为了创造一种新的稳定的货币，必须在协议中加入足够的抵押品，以便当需求减少时，这些抵押品可以用来产生新的需求。
抵押贷款债务头寸通过抵押贷款债务头寸(CDP)创造稳定的货币是实现这一目标的一种方式。CDP是指持有波动性较大的货币(如以太坊)来稳定货币贷款的头寸。CDP代表这一立场。也可以看作是抵押品的杠杆头寸。例如，该图显示，某CDP在1 ETH借入200 RAI，其中1 ETH的现值为1400美元，1 RAI为3美元；CDP持有者获得头寸的“权益”价值(目前为1400-600=800美元，但可以随价格浮动)，而DAI持有者获得债务(不考虑以太坊目前的价格)。
CDP如何创造需求？一些协议通过允许稳定的货币持有者赎回他们的抵押品，如Liquity，直接做到这一点。但是，RAI沿用了MakerDAO最初的DAI，没有集成这样的机制。但是CDP仍然可以产生需求：
1.虽然CDP拥有良好的抵押贷款，但向债务持有人收取利息可以激励他们采取与CDP相关的行动。比如债务利率上升，CDP持有者可能会认为持仓已经不值得了，还不如还债。当他们这样做时，他们不得不在市场上购买稳定的硬币，这就产生了需求。
2.一旦CDP接近清算比率，持有人将被鼓励平仓以避免清算罚款，除非他们可以增加更多的抵押品。如果头寸被平仓，清算人还必须购买稳定的货币来竞标抵押品。
当CDP成立时，该协议只以债务形式发行新的稳定货币。当其他稳定货币的需求崩溃时，该协议拥有CDP中的所有抵押品来支持货币。
这种结构有一个违反直觉的缺点：只有有人愿意拿出CDP，才能创造出新的硬币。这需要有人想持有抵押品的杠杆头寸。
这种需求目前是基于这种结构的稳定货币的限制因素。为了防止稳定的货币因为CDP持有者有限(换句话说，杠杆的需求)而升值，我们必须做以下两件事之一：
1.提高杠杆头寸对CDP持有者的吸引力。
2.降低持有稳定硬币的吸引力
我们能做的就是对稳定货币持有者收取负利率，支付给CDP持有者。这实际上是两者兼而有之：它增加了杠杆头寸的吸引力，降低了持有稳定货币的吸引力。
一段时间以来，保证金交易所一直在这样做：它们也必须找到这种平衡，因为每个多头头寸都必须与空头头寸相匹配，这样净敞口就等于沉淀的资产。他们使用相同的机制来平衡账目：资金利率由需求较多的头寸支付给需求较少的头寸。
RAI如何平衡供需我们刚刚了解到，实现CDP(稳定货币空头)和持有者(稳定货币多头)之间平衡的一个机制就是它们之间的利率转移。戴使用戴储蓄率来实现这一机制：您可以将您的戴存入储蓄合同并获得利息。
当利率为负时，情况变得更加尴尬，即戴持有者支付CDP持有者。在这种制度下，戴的余额必须慢慢减少。这样实现的好处是，你的余额始终代表美元的价值，1戴依然值1美元。这对智能合约开发者来说并不好，他们现在不得不应对账户余额可能减少的事实。
相反，RAI采取了不同的方法：调整“赎回价格”来代表利率。赎回价格是多少？它是1 RAI的目标值。特别是，它被用于
1.向CDP借RAI并偿还债务，确定某个头寸是否资不抵债，是否应该清算。
2.当触发全球结算时，它是所有已结算的债务和存款的价值。
因为利率适用于赎回价格，所以称为赎回利率。例如，如果赎回率为-3%，赎回价格目前为1.00美元，一年后赎回价格将为0.97美元(RAI实际上从3.14美元的赎回价格开始)。
现在，当应用这个负赎回率时，会发生两件事：
1.与持有美元相比，一年后RAI持有者的价值将减少3%。
2.RAI借款人(在市场上回购RAI)预计一年后他们的债务价值将减少3%。
RAI如何确定赎回率RAI的另一个很酷的部分是，赎回率实际上是由协议自动计算的。该协议通过跟踪市场价格和赎回价格之间的偏差来检测供需不平衡。如果市场价格高于赎回价格，则意味着对RAI的需求大于对CDP的需求，因此必须采用负赎回率。相反，如果市场价格低于赎回价格，赎回率需要为正。
所以，一个很简单的设计是这样的：找出当前赎回价格与市场价格的差额，乘以某个数，简单来说就是1，就是赎回率。假设当前赎回价格比市价低4%，赎回费率为-4%。高于10%的，赎回率10%。
如果我们这样做，就会形成一个P控制器(P代表比例)，这其实就是RAI最初做的。RAI的调节机制后来更新为使用PI控制器，以市价与赎回价格的差额(误差)作为输入。PI控制器除了使用当前值外，还使用积分(I ),因此它会考虑过去值的偏差。这使得金融体系更加稳定，也意味着利率随着短期价格变化的波动更小。
RAI网站展示了RAI赎回价格和市场价格的历史记录，以及利率，可以很好的说明这个机制是如何运作的。
在顶部，你可以看到市场(红色)和赎回价格(灰色)。市场价格通常高于赎回价格，这意味着对RAI的需求超过了CDP。协议通过适用负赎回率补偿——，这是赎回价格下降缓慢的原因。
下图显示了赎回率是如何计算的。蓝色曲线(p_rate)是PI控制器的p部分。它与误差成正比。事实上，该图看起来就像上图中红色和灰色曲线之间的反比差。橙色曲线(i_rate)更平滑，代表控制器的I部分(积分)，它对过去的偏差做出反应。p_rate和i_rate之和就是赎回率，即赎回价格在任意给定时间下降的速率。
市价高于赎回价越高，赎回价跌得越快。——随着持有RAI的预期价值降低(RAI债变得更有吸引力)，供需会重新平衡。
但是是什么让RAI回到了赎回价格？我们忽略了一件事。赎回价格代表协议中RAI的目标价值。我们只是想当然的认为降低价格会降低RAI多头的吸引力，增加空头的吸引力。但是，这是假设市场参与者对在赎回价格或接近赎回价格时使用RAI有一定的预期，这就需要某种力量将市场至少拉向赎回价格的方向，因此降低赎回价格是有意义的。
当然，我们可以期待“全球结算”来解决这个问题：协议中有一个机制，可以由治理触发，以当前赎回价格结算所有存款和债务。可以预计，当偏差变得过于极端时，该机制将被触发。也许这就是赎回价格重要的原因。
事实上，全球结算是一个很酷的应急功能，但不需要解释为什么市场价格跟踪赎回价格，假设(一些)理性的市场参与者(有足够的资金)。
让我们假设市场参与者完全忽略赎回价格。会发生什么？
1.目前，CDP的最低抵押率为135%。这意味着，如果市场价格高于赎回价格的35%，任何人都可以将RAI投给以太币，并“忘记”自己的CDP——只需要卖出RAI，用它买入更多的以太币，获得套利利润。为此，RAI的交易价格不能明显高于赎回价格的35%。
2.从下面来看，没有这么严格的限制，但是可以做一个思想实验：假设RAI的交易价格连续低于赎回价格10%。请注意，这将导致每年240%左右的巨大赎回率(长期来看，当积分项有足够的时间积累时)。CDP持有者必须考虑这个——的赎回率。当他们的抵押率(使用赎回价格计算)达到135%时，他们最终将被清算。因此，在这种情况发生之前，他们有强烈的购买RAI的动机。
3.同样，我们可以发现，如果RAI的交易价格比赎回价格高10%，负利率将达到-70%的疯狂水平(同样从长期来看，当积分项有足够的时间积累时)，这意味着RAI持有人有强烈的动机在这种情况发生之前离开。如果他们不这样做，许多新CDP的新演员RAI最终将以低得多的赎回价格出售。
综合这些因素，意味着市场价格虽然可以偏离赎回价格，但偏离的幅度和时间不能太长。
追踪另一种货币如何改变RAI？一个有趣的问题是：如果RAI跟踪欧元、人民币，或者也许以太坊而不是美元的6个月移动平均线，RAI会有什么不同？
先做一个思想实验(Vitalik提出的):如果RAI设定为跟踪美元的20%(利率为20%的美元版本)会怎样？我们称这种资产为RAI-PONZI。
显然，持有这类资产看起来很有吸引力，但持有这类资产的债务并没有那么有吸引力。RAI-PONZI的价格会继续上涨，因为买家希望高利率，很少有人愿意购买RAI-PONZI CDP。
随着RAI-PONZI升至赎回价格以上，赎回率会越来越负。将达到-20%，使得RAI-PONZI等于美元。此后可能会更进一步：目前RAI的赎回率约为-10%，所以我预计在目前的市场条件下，RAI- PONZI可以稳定在-30%。到那时，它将相当于当前的RAI，因此市场参与者以这种方式行动是有意义的，假设他们具有相同的风险承受能力。
实际上，这不过是在20%的赎回率上制造了一个“抵消”，一个等价的价格抵消。
我们能从中学到什么？一种货币的长期预期收益或损失不会影响RAI的表现。如果RAI与土耳其里拉挂钩(与美元相比，土耳其里拉似乎每年贬值25%左右)，长期来看其表现可能不会有太大差异。我们称这种资产为RAI-TRY。
RAI-TRY在短时间尺度和意外影响方面有所不同。如果里拉因为黑天鹅突然下跌20%，里拉也会下跌。突然增加也是。
因此，使用哪种货币作为RAI预测器的输入可能并不重要。大多数主要货币(如欧元或英镑)可能产生非常相似的资产，但它们对市场冲击的反应略有不同。这是因为任何对不同表现的预期都会被市场参与者修正(因此如果他们预期英镑兑美元每年下跌1%，他们会通过选择不同的赎回率来修正)。
为什么我觉得RAI是个很酷的实验？人们曾多次试图解决分散稳定货币的问题。马可道的戴可能是解决这个问题的第一个主要部分。——如何防止在信任危机中崩溃为零？但是，他们还是漏掉了一部分，那就是如何阻止它上涨。
最后，RAI来了，以一种有些出人意料的方式补充了这一缺失的部分。虽然很多人一直在期待负利率的戴，但是通过赎回利率调整来实现就优雅多了。同时，它教会了我们很多东西：
首先，稳定币值的意义并不与美元挂钩。就是提供一种低波动的资产。RAI确实解决了这个任务，而且比基础的抵押品以太坊波动性更低。
因此，RAI有点像新货币的事实强调了这一点，即甲骨文使用哪种法定货币并不重要，只要它是合理和稳定的。事实上，您可以在系统运行时更改参考资产，没有太大问题。
其次，目前的市场结构决定了如果用户想要一个分散的稳定货币，就必须以RAI(相对于美元)价格缓慢下降的形式付出“稳定的代价”。这是因为稳定的硬币需求很大，而以太坊等分散资产的杠杆需求有限。虽然目前可能是永恒的真理，但也可能不是。随着杠杆需求的增加，这种平衡可能会在牛市中再次向稳健货币倾斜。然而，在此之前，我们很可能将不得不看到MakerDAO摆脱其管理的稳定货币的所有风险(使他们的融资利率接近于零)，这似乎任重而道远。
我喜欢RAI的地方在于，它是一种完全公平的确定“稳定价格”的方法，而且比其他方法干净得多。我在过去关于稳定货币的文章中指出，稳定物价目前并不是完全确定的，如果是，很可能是负利率。很多人视通胀为洪水猛兽，但现实是，要拥有“有保障的稳定资产”，正如我们隐含的预期，必须有人为此买单。如果这个价格是由RAI这样的市场决定的，会是什么？
至少在去中心化的世界里，我们现在有了答案，那就是物价通常高于许多央行允许的2%的通胀率。显然，在分散的稳定货币中可以作为抵押品的资产数量是非常少的，在现实世界中的结果很可能是不同的。毕竟有数万亿的抵押物可供抵押，而目前加密资产还不到1万亿。
RAI在很多方面都是一个纯粹的央行。我们可以从这个实验中学到很多，这使它成为一个有价值的项目。
