声明：本文不构成任何投资建议。
边肖：记得要集中注意力！
但当黑天鹅事件真的发生时，不仅抵押品暴跌，以太坊、戴、一起暴跌，资本疯狂出逃，市场弥漫着极度的悲观情绪。大家当时只有一个想法，就是赶紧抽身，换成稳定的美元。
序
最近稳货币突然火了，“爆发式”增长。仅上个月，就有20多家机构宣布将推出稳定货币。除了数字资产交易所和区块链公司，还有传统金融的巨头企业，比如普华永道，甚至一直排斥加密货币的政府和银行，都加入了发行稳定货币的大军。
那么到底什么是稳定的货币呢？为什么现在这么热？是什么让它稳定？这也正是本文将要介绍的：了解稳定货币的前世，理顺其稳定逻辑，寻找逻辑不足的风险划分盲点，探索最优解的可能性，那么就开始吧！
01
什么是稳定的货币？
关注过加密货币的人都知道，它们和法币之间的汇率波动很大，最稳定的比特币每天波动不低于10%，其他数字货币就更不用说了。
这种强烈的波动性使得加密货币除了投机之外，无法有效充当交易媒介。在现实世界中，很少有人真正拿比特币做日常开销，这大大阻碍了区块链应用落地的进程。非投机性的有价值交易难以进行，区块链的分布式账本成为空中楼阁。
比特币最初被设计成一种可以自由流通和用于支付的电子现金，但由于这种剧烈的波动，它不得不退化为一种投资资产。但如果作为一种价值储存手段，价格不稳定可能导致投资者资产严重缩水，这是大家都不愿意看到的。人们需要在市场中规避风险。
以前一直不为人知的稳定货币现在突然流行是有原因的。2018年以来的漫长熊市，加上全球金融不景气，加密资产投资不再是大家眼中“稳赚不亏”的生意。投机者急需一个避险的地方。现在市面上的稳币明显无法满足需求，于是稳币遍地开花。同样，在2014年的比特币寒冬中，也出现了很多稳定币，其中最著名的就是BM创立的比特股票项目。(BitUSD，bit股票中的BitCNY)
无论作为资产还是最交易的媒介，目前的情况都非常需要稳定的货币。稳定货币是指运行在区块链网络上，在物理世界中能够实现相对稳定价值的加密货币。人们常说的稳定，大多是维持不同时间前后的购买力稳定，但稳定货币中的“稳定”是不一样的，指的是美元和人民币汇率的稳定，与实物世界的纸币购买力挂钩。所以这里有一个假设，法币的购买力会长期保持基本稳定，但事实并非如此。目前稳定的货币能达到的最好结果就是法币稳定我稳定，法币乱我完蛋。
(且不说固定汇率下的其他金融风险，以及背后的货币三元对立问题，这里只是简单研究一下逻辑！)
02
稳定货币非常重要。目前还是要锚定法币。
很多“货币本位”的信徒反对“稳定货币”的出现，认为这种所谓的“波动”其实是相对的。区块链的货币量本身是不可篡改的，是稳定的。辩证地看，数字货币法币的波动，其实就是数字货币法币的波动。数字货币要想在未来真正发挥价值，需要扔掉法定货币的枷锁。就像现代货币失去金本位一样，数字货币也需要扔掉它的“法定本位”。
我部分同意这个观点，但是太理想了，无法维持。毕竟目前社会上的主流货币是法币，数字货币总量占法币发行量不到1%。法币的垄断地位，绝对不可能在几年甚至更长时间内在全球范围内被颠覆。
而理想与现实，区块链从业者需要仔细思考，权衡利弊。由于绝大多数交易都是以法币计量，使用加密货币支付会因为法币的高波动性给交易双方带来风险和不便，导致很多交易难以发生。
同时，很多区块链项目中的钱币或多或少都附着有证券的属性，存在潜在的升值空间。但是在交易中却要把它们作为流通媒介，这是相当不合理的，尤其是对于很多人为通缩的项目设计。谁会用一条面包换一只稳步升值的股票？出去就是亏损，所以交易频率降低，迎来项目破产和经济大萧条。
显然，稳定的货币在当前形势下是必不可少的，它有非常大的需求。除了在数字领域，它还可以撬动许多现实世界的经济，对政府和每个人的生活产生巨大影响。由于区块链网络的匿名性、无国界性等属性，无论你在叙利亚还是津巴布韦，都可以通过持有稳定的货币来保护自己的财产。此外，它甚至涉及全球货币体系的建立。
03
稳定货币如何稳定法币？
这主要是由其其他稳定的商业逻辑决定的。不同逻辑下的稳定程度有好有坏。根据逻辑的不同，我们可以把稳定货币分为三种：合法资产抵押型、数字资产抵押型、依靠算法肘系统的无担保型。我们分开来说吧。
合法资产抵押型稳定货币
为了实现货币稳定，最简单也是最残酷的办法就是用法币一个一个地锚定。发行这种稳定货币的中心通过承诺按照严格的1:1比例兑换来保证稳定货币的价值。大部分都是用储存法币抵押的，有的项目是用黄金白银，甚至房产抵押的。
最典型的例子是TEDA公司发行的USDT。TEDA公司每发行一张USDT，都会在账户中额外做一美元担保，承诺将USDT持有者按1:1的比例兑换成美元，兑换后销毁对应的USDT。
这个逻辑非常简单易懂，而且行之有效。自2015年《USDT》上映以来，没有出现过与美元断锚的严重事故。迄今为止，发行量已超过25亿美元。
假设美元的购买力是稳定的，那么像USDT这样稳定的货币的最弱点就在于对发行者的信任。
虽然法定货币按揭稳定货币与法定货币挂钩，但USDT持有人比美元存款持有人承担更多信贷风险。在解决浮动风险的同时，牺牲的是加密货币应有的去中心化。TEDA公司作为一个集中的美元推手，实际上并没有很高的作恶成本，而且由于信息不对称，你很难保证他不会滥发超发，或者挪用抵押物导致无法兑现。
总结了以下缺点：
在区块链，真实世界的资产是无形的，需要频繁的审计来证明抵押品确实具有这样的价值，这导致了高成本的一定不确定性。
过分依赖中心的信任是“反区块链”的，发行人可能会作恶，肯定会损害我们手中的价值。
由于抵押的资产是无形的，在面对虚假消息和市场负面情绪的爆发时非常脆弱，而且由于法币的兑换还有多层审核，容易出现提现和挤兑的情况。
不是越透明越好。增加作恶的成本是关键。
关于USDT最大的争议是抵押品的透明度，这是上面提到的第一点。长期以来，USDT因审计不公开、不集中而受到质疑。有人质疑，USDT背后并非完全由美元支撑，很大一部分储备以高风险证券和加密资产的形式存在。人们呼吁TEDA全面开放审计，以确保USDT的价值。
我不太同意这个观点。相对于其他安全属性强的加密货币，稳健货币更注重流动性，良好的流动性也是稳健的保障之一。抵押资产的彻底透明化并不会增加稳定性，反而会降低稳定货币的流动性，使市场更加脆弱。
当只有总体信息公布时，我们可以相信发行USDT的TEDA公司。如果解决了一个中心的信任问题，就可以安心交易了。此时使用摩擦足够小，流动性更好，稳定性鲁棒性更好。当所有存款的银行账户基本信息公布后，我们需要一次性考虑所有中央机构，才能安心交易。这使得信任成本非常高，增加了使用的摩擦，使得市场的流动性和稳健性变差。任何一个中央机构的任何一个不实信息，都会导致市场的严重波动。这不是证券市场！
所以，我们不应该以牺牲流动性为代价完全透明，但也不应该完全隐形。部分、一般和有效的披露更有用。TEDA可以找知名的资产审计公司验资，然后把他的认证，而不是什么都详细披露，有点像零知识证明。
同时，为了保值，我们更应该做的是增加发行人的恶成本，在计算恶成本后让发行人放弃虚假发行和挪用准备金。将稳定性与发行人收益挂钩，可以大大增加作恶的成本，比如不稳定情况下的负手续费、贴现的超额准备金计提、提现要求不能满足的惩罚等等。就像在JD.COM商城消费可以买一赔十，不用关注商家的进货渠道，关注商品的“颜色”，可以安心购物。显然，目前这种稳定货币的发行方在这一点上做得还不够，这就是风险所在。
风险有多大？
这种货币对我们来说是非常稳定的，因为它是严格按照1: 1锚定在法币上的，是非常好的避险工具和流通手段。然而，我们总是发现一个USDT的价值总是比一美元多一点。这是因为需要向TEDA公司申请兑换美元并收取手续费。这些成本现在略高于USDT。如果你先用美元从其他投资者手中买入USDT，交易完成后再找TEDA公司赎回美元，你就要承担一点溢价损失。同时，USDT也受供求关系的影响，在流通量充足的情况下，这种波动不是问题。
最大的风险是TEDA欺骗性地发行没有储备的“假USDT”。虽然稳定货币在加密经济中所占比重不到百分之一，但其影响力是巨大的。这种以法币抵押的稳定货币的欺诈发行，相当于为加密货币市场创造了净流入。由于市场上数百种货币可以相互兑换，并有相应的杠杆，这种净流入会沿着汇率上升的通道对总市值产生数倍的影响。净流入和市值之间存在乘数，流入1美元，但加密货币市场市值可能增加50美元。因此，一旦欺诈行为发生，市场价值将暴涨，并成为货币价格的增加。
我们可以推断欺诈发行的后果：
非法发行稳定币入市造成——乘数效应净流入，整体市值暴涨——比特币等加密货币，吸引更多人参与投机。33，354交易变得更加频繁，对USDT的需求更高。——继续增发USDT，净流入产生正循环3354准备金缺口。——投机到了一定阶段，债务周期就来了。成熟的投机者开始兑换——美元，储备缺口逐渐浮出水面，引发市场恐慌，——资本大量外流，——黑天鹅出现提现和挤兑，稳定货币锚断，不值钱的——加密货币全面崩盘，市场迅速萎缩和萧条，交易所和项目方破产，无数人的财产蒸发。
数字资产抵押稳定货币
在上一篇文章中我们看到，在实物资产抵押的稳定货币中，由于抵押资产对用户来说是隐形的，发行管理过于集中，导致信任的不可避免的流失。不仅稳定性受到影响，发行人造假也会对市场造成巨大影响，应该避免。
从而衍生出一种比特币、以太坊等区块链人人可查的数字资产，背书为稳定货币的价值抵押，再通过自动运行、规则清晰的智能合约，让稳定货币的需求者“自助”输出数字资产以获取稳定货币，分散稳定货币的发行。
这就解决了集中法币对抵押型稳定货币的信任危机。资产在链上随时可查，发行规则在智能合约里任何人都可以查，无法伪造准备金。但其实细想一下，这背后的逻辑是非常反直觉的：在价值波动性非常高的加密货币基础上构建稳定的货币。
当加密货币剧烈波动时，1:1的方法显然无法达到稳定。在整体下跌的过程中，必然会出现没有价值背书的稳定币。因此，在发行数字资产抵押型稳定币时，需要对加密货币进行超额抵押以实现价格稳定。
比如我们想抵押以太币生成稳定币，在发行价值1美元的稳定币时，需要抵押2美元的以太币，而不是1美元。如果ETH下跌50%，超额抵押贷款准备金将吸收冲击，这样稳定的货币仍然可以保证1美元的价值。如果抵押品的价值跌破1美元，稳定货币的价值也会跌破1美元。此时系统会对抵押物进行强制平仓和清算，并低价出售给市场，收回稳定的货币。稳定货币的数量减少，供给减少，就会相对升值，然后回到锚价。
虽然以高波动的加密货币作为价值背书，但通过建立保留剩余价值的风险对冲池来稳定“水位”；许多项目设计通过发行股票代币将波动风险转移给管理者，典型的是稳定货币DAI上的MKR代币。
事实上，即使存在超额抵押，即使准备金没有跌破稳定货币的市值，但由于供求关系的影响和抵押风险成本的变化，抵押物价值的下降必然导致稳定货币的波动，这也是bit股票上BitUSD上线一周就抛锚的原因。所以需要调整房贷比例来实现稳定，就像央行修正利率来对货币进行宏观调控一样。这也被称为“目标速率反馈机制”，简称TRFM。
总结了以下缺点：
这取决于智能合约的发行，但目前的智能合约在安全性方面仍然存在很大的问题，可能会被黑客攻击，从而影响货币的稳定性。
通过采用超额抵押担保机制，两美元的抵押只能产生一美元的稳定货币，限制了抵押加密货币的流动性，大大降低了资金使用效率。而且因为考虑到抵押物的风险，在流通中必然会有溢价，而且远比1:1抵押的稳定货币严重。
加密市场在增长的时候可以稳定，但是在剧烈的连续下跌的市场中容易断锚。反之，对抵押物的清算和保护会加速抵押物价值的下降，出现清算的情况，恶性循环，最终导致崩盘。
应对波动的多重逻辑
在前人(Bitstock)展期的惨痛教训下，只有过度抵押和强制平仓，显然是不安全的。如今，这种稳定货币的“新驱动者”增加了许多确保稳定的新规则。较好的一种是马克道发行的稳定货币戴。它不仅采用目标比率反馈机制来稳定货币价格，而且还建立了一个基于MKR股票代币的委员会来覆盖波动风险。可以说效果显著。虽然目前市值不大，但是有非常好的稳定性。让我们以戴为例：
抵押品上涨时：以太坊上涨，抵押品越来越强，戴的价值得到保证。但生成DAI的成本会更高，系统抵押率会更高，导致DAI的交易价格高于1美元。但为了稳定币值，我们需要把戴的价格拉回来，智能合约中的抵押贷款汇率也会相应下调。这时候用换代币是有利可图的，以更低的成本发行更多的代币。随着供应量的增加，自然回落到1美元。
抵押品下跌时：以太坊价格下跌时，真正的问题来了。现在如果用150美元抵押的以太坊产生100美元的DAI，那么在跌幅不高的情况下，150美元的以太坊就会变成120美元，导致产生DAI的成本降低，从而导致DAI贬值，表现为DAI的交易价格低于1美元。这时候智能合约就会提高房贷换汇利率，增加换汇戴的成本。这时候用戴兑换以太坊是有利可图的。更多的戴会被回收，供应量变小，代币价格自然会回升到1美元。
抵押品暴跌时：当抵押品下跌相对平缓时，可以通过调整汇率影响供求关系来稳定货币价格。但如果抵押物下跌速度足够快，比如上述以太坊150美元的抵押直接跌到100美元，甚至抵押物不足以支撑现有金额，那么需要时间才能生效的费率反馈调整就会失效。为了更快地拉回戴的价格，智能合约会强制抵押的以太坊在市场上公开出售，与戴竞价，使发行(或借入)的戴快速收回，直到抵押比例恢复正常，戴的市场价格回到1美元。这种行为是强制性的，你可以在瀑布般的下跌中力挽狂澜，而不必等待市场的反应。
当“黑天鹅事件”发生时：假设市场上发生恶性事件，引起一场逃生恐慌。抵押的以太坊在几个小时内迅速崩溃，跌破100%的抵押率。当抵押价值远低于戴的流通市值时，就会出现没有价值保障的假戴，必然导致挤兑，戴也会开始暴跌甚至直接归零。此时，无论是费率反馈还是强制平仓都已失效，这就需要持有在戴之上的创客委员会成员出面兜底，偿还巨额准备金缺口。
MKR是在DAI基础上发行的权益通行证，持有人有权管理DAI系统。比如大家可以对房贷利率进行投票来调节制度，作为回报可以享受戴发行中手续费的收入，等于马克尔道的股票。但同时他们也承担了系统波动的大部分风险(不是普通用户承担的)。当黑天鹅事件发生时，他们不得不充当最后贷款人来填补储备中的空缺。系统会自动发行新的MKR，并出售给市场，以筹集所需的以太坊。这将导致MKR货币价格下跌。此时买入MKR是有利可图的，因为市场总会回归正常。而原本持有MKR的管理员因为没有管理好系统，不得不承担MKR损失的惩罚，实现了从用户到管理员的风险转移。
什么时候会彻底崩溃？
看来上面说的戴的逻辑已经很漂亮了，看起来很难翻身。但其实他的稳定逻辑还是有很多假设的。下跌时拉回原价的基础是建立在让大家相信抄底有利可图的基础上的，也就是假设目前的下跌只是暂时的，价值迟早会回归。
但当黑天鹅事件真的发生时，不仅抵押品暴跌，以太坊、戴、一起暴跌，资本疯狂出逃，市场弥漫着极度的悲观情绪。大家当时只有一个想法，就是赶紧抽身，换成稳定的美元。即使你把MKR和ETH以最低的价格卖掉，人们也不会再相信未来的增值，没有人会买，然后它会彻底崩溃。即使有人买，抵押品的价格只会越来越低，清算会无休止地进行下去。市面上那么多的戴你也回收不到吧？
所以我们可以推断：黑天鹅事件爆发，——资金出逃，——开始抛售，发生挤兑。ETH、戴、都开始暴跌，3354清算ETH和，3354公开抛售加剧挤兑，ETH和贬值加速，3354抵押品越来越不值钱。戴贬值加速——清算时与戴交易使抵押物更便宜——恶性循环开始3354没有人相信未来升值3354没有人愿意购买清算的资产，清算永远不会结束。戴与1美元的价差越来越大。3354整个系统完全崩溃。
无担保稳定货币
显然，有担保的稳定货币会受到抵押品的不确定性和波动性的影响。过去，以黄金为后盾的美元遭遇了大萧条。自从罗斯福总统下令废除“金本位”以来，美国人民过上了幸福的生活。(生活不好就印钱。当然，你是幸福的！)
模仿央行发行货币的方式，结合区块链技术，彻底奉行凯恩斯主义，不需要抵押品，通过调节供求关系来稳定物价。这是无担保的稳定资金。如果大家只是觉得硬币的价格应该永远是一美元，然后用套利来解决市场的分歧，听起来也是有效的。毕竟，法币就是这么发行的。
逻辑也很简单。首先，不管你承认不承认，我先发行稳定货币，声明它值1美元，你就用1美元买我的代币，给市场定一个心理价位；当市场炒作使其涨到2美元时，尝试增发稳定币，增加供应量，这样价格就会下来；当跌破1美元时，那么发行方就会以1美元的价格回购稳定货币，减少供给，从而拉回1美元。
这好像是这么一回事。货币价格上涨的时候，用增发来调控，很简单。动动手指就可以无限期增发；但是当币价下跌时，可以回购的币数是有限制的，因为这是要用真金白银买的，资金不是无限的。
所以，为了稳定代币，当币价低于一美元时，发行者会发行可以买一个代币的债券，拿走市场上的第一个一美元代币，写一张借条，等未来价格回归后再换成一美元。因为这里有一个智能合同，对代币的发放有透明的规则，未来的兑换也写在合同里，不用担心不能兑现。现在几块钱的债券，将来就值一块钱，有利可图。大家都会买，价格也合适。所以即使账户里一分钱都没有，完成后也可以购买稳定价值。
总结了以下缺点：
因为没有抵押品，反馈调整需要一定的时间，导致系统非常脆弱，容易崩溃。
需要保持资金流入大于流出，否则债券收益率无法保证，最终导致锚断。
听起来更像是传销。
无担保稳币的逻辑听起来还算公平，也杜绝了抵押品波动对稳币的影响。它的发行方式更像央行，但它毕竟不是央行。它发行的债券仍然需要其他资产的流入作为支持，没有美联储所说的“如果我把它印成一美元，它会值这么多钱”的分量。
当稳定的货币贬值时，人们购买系统发行的债券，因为他们相信未来货币的价格会回升到一美元，然后他们可以赚取差价。但是利润不是凭空产生的。首先，我们需要购买债券，这样货币价格就会上涨。新的参与者和新的热钱将流入，填补债券持有人赚取的利润。只有源源不断的流入，才能实现稳定。
最近很火的Basecoin就是这种加密稳定的硬币之一，它已经获得了高达1.33亿美元的融资。在稳定的货币基础上，他还创造了两种不同的代币，即“基础股票”和“基础债券”。
base的股票发行给早期投资者。每当基差溢价超过1美元，需要增发货币进行调整时，就会拿出一部分基差作为红利分给基差的股东，大部分基差在市场上以1美元出售，这样可以稳定代币，极大地鼓励投资者参与私募和早期投资。
当基础债券的市场价格低于1美元时，就发行基础债券。一个Basis可以买一个债券，在Basis的价格恢复正常后可以换回来，债券持有人可以得到1美元的偿还。
持有“基股”和“基债”可以获利。如果赚不到钱，没人会傻傻的买基股和基债。为了盈利，他们不得不做一个稳定的没有盈利能力的货币体系，只能不断的增加自己的市值，把自己的资产卖给新的参与者，新的参与者需要找到更多的新人来创造净流入，这样他们才能继续发展，用市值的增加来贴现前人的利润。
“不要骗我！这是违法的，这是传销！”
没错，这就是这种稳定货币的最大争议。货币充满活力，稳定增长就万事大吉。一旦进入下跌的节奏，这种稳定的货币就开始疯狂的给之前的“传销”打折。但是，能拉动的人数总是有个限度的。当净流入不足以贴现债券时，币值就不会恢复正常，最后会与美元断锚。
摘要
目前市面上各种稳定币无非以上三种。乍一看都有道理，但仔细推敲，都有各自的缺陷。目前在这种不痛不痒的S市场环境下看不到它的缺陷，但是一旦加密市场跌破一个水平，谁在裸泳就清楚了。目前最有说服力的是戴等稳定货币，受到各种规则限制，抵押透明。相对来说太好了，它崩溃的触发条件很小。
所有稳定货币的最终目的是严格锚定由中央集权的当局发行和维持的法定货币。难道都是稳定币值的野心？法币等于稳定？从这个角度来看，目前所有的稳定货币都是——，有致命缺陷——因为它们既不是政府，也没有实力。
以上所有花里胡哨的设计，都是对银行金融体系的拙劣模仿，必然会被取代。它们没有被取代的唯一原因是，目前，大多数政府对使用区块链加密法定货币仍存在矛盾和困惑。但可以预见的是，既然我们选择并认可法币的稳定信用价值，那么与之锚定的稳定货币的最终形式必然是各国中央银行发行的加密法币。
稳定的货币将是加密经济的基础设施，这样法定货币和主导法定货币的政府仍然是最终的赢家，信徒的乌托邦不是笑话。打着去中心化的旗号锚定中心化的货币，必然以悲剧收场。
怎样才能达到最好的稳定性？加密货币能否跳出银行体系，直接在购买力层面实现稳定？这些都是我们要思考的问题。
本文来源：乌瑞亚无边社区
