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稳定的货币真的稳定吗？随着新一轮稳定货币储备争论的开始，一篮子储备资产问题再次引起人们的关注。
稳定的货币市场正以33，354的指数增长。6月底，波士顿美联储银行行长埃里克罗森格伦似乎是第一个举起警告旗帜的人。他在出席官方货币金融机构时强调：
“有很多理由认为稳定的货币——至少，很多稳定的货币——实际上并不是特别稳定，未来很容易发生金融危机。除非我们开始监管稳定的货币，否则它们将在金融市场上扮演更重要的角色。”
在即将离任的讲座材料中，Eric Rosengren提到了目前主导稳定货币市场的Tether (USDT)，并指出Tether (USDT)的一篮子储备资产看起来非常像一只“风险巨大的大基金”。更重要的是，这只“基金”去年遇到了大麻烦，经历了两次衰退。即便如此，我们仍然有许多疑问。埃里克罗森格伦(Eric Rosengren)基于这个问题命名了泰瑟(USDT)并提出了以下重要的关注点：
1.我们知道Tether的储备资产包括商业票据，现金比例很低。动用储备真的合理吗？
2.稳定货币的抛物线式增长真的会破坏数字货币短期信贷市场的稳定吗？
3.更严格的准备金和审计是否有助于服务于整个稳定的货币行业？
另外，由于Tether (USDT)至今仍是全球稳定货币市场的主导者，如果遇到“麻烦”，后果可能比很多人想象的更严重。许多人担心，如果USDT陷入困境，它将降低更大的数字货币市场。如下图(从)所示，相对于传统市场上管理质量更好的货币市场共同基金的成长，稳健货币的市值增长率至少比他们高20%，因此波动性也可能更高。
美国Cogode商学院的兼职教授Francine McKenna理解Eric Rosengren的担忧。她认为，在某种意义上，这些新的稳定货币基金是传统短期信贷市场的“入侵者”，波士顿联储主席和他的同行可能会意识到——“为什么我们不能一下子控制市场上的杠杆交易？\”
加密市场流动性的关键是稳定货币？稳定的货币正在影响短期信贷价格。与传统金融行业不同，这些工具可以迅速退出市场。例如，6月中旬，“部分抵押”稳定货币项目铁金融遭遇了“历史性的银行挤兑”。于是，铁金融的原代币TITAN的价格在两天内从64.04美元的历史高点暴跌，几乎到了零。结果，就连NBA达拉斯独行侠队老板、亿万富翁马克库班这样的投资者也受到了严重影响。
威拉米特大学法学院助理教授Rohan Grey警告说，如果Tether (USDT)崩溃，可能会对数字货币世界产生可怕的影响。他解释道：
“与(几乎)所有其他加密货币相比，Tether (USDT)仍然是使用最广泛的资产交易对，它为数字货币行业提供了大量的流动性。所以，是的，泰瑟(USDT)的崩溃将对数字货币生态系统的其他部分产生重大的连锁反应。”
罗汉格雷补充道：
“然而，如今和其他一些稳定的货币已经开始从系绳上夺取市场份额，所以其他一些稳定的货币当然有突破系绳的可能性(USDT)。也就是说，即使没有系绳，也要在已经建成的其他稳定货币的基础上，允许其他加密货币行业。”
事实上，在其短暂的历史中，USDT公司一直饱受争议。今年2月，Tether (USDT)及其发行方加密货币交易平台Bitfinex与纽约州达成和解。和解协议要求Tether (USDT)和Bitfinex向纽约州支付1850万美元的罚款，并且必须向监管机构提交关于Tether (USDT)储量的强制性季度报告。此外，美国纽约州总检察长莱蒂夏詹姆斯(Letitia James)也要求加密货币交易平台Bitfinex和Tether (USDT)停止在纽约的交易活动，以保护投资者免受欺诈性虚拟或加密货币交易平台的影响。
值得一提的是，Letitia James在宣布和解时也强调，Tether (USDT)声称其稳定的货币在任何时候都得到美元的全力支持，但这其实是谎言。
然而，并非所有人都对泰瑟(USDT)的季度报告感到放心。根据新披露的报表数据，“商业票据”已经占到其总资产的半壁江山，比如49.6%，这显然是一个特别引人注目的事实。
罗汉格雷解释道：
“泰瑟(USDT)持有如此多的公司票据和公司债券，这是不争的事实，也是一个巨大的问题。没有人知道这些票据和债务是什么，这与他们多年来声称只投资现金或类似现金的资产不同。”
美国Cogode商学院兼职教授弗朗辛麦肯纳(Francine McKenna)解释说，现金等价物“必须特别”具有流动性，不受市场不确定性的影响，而商业票据并不具有普遍性，市场上充斥着各种商业票据。也许在过去，GE的商业票据是“一点都不比黄金差”，但现在，谁还会用GE的商业票据呢？实际上，商业票据必须取决于票据的发行人。
市场研究公司Crebaco的创始人兼首席执行官Sidharth Sogani承认，自成立以来，Tether(USDT)一直是一个大问号。如果Tether将其资产投资于美元以外的资产，如果这些资产(如贵金属或公司债券)的价格下跌会发生什么？USDT会贬值吗？另外，如果投入的资产是盈利的，应该如何分配？Sidharth Sogani认为，Tether用户理论上应该拥有支持稳定货币的债券和商品，因此赚取的利息是用户的权利。
然而，并不是所有人都反对USDT将代币与包含商业票据的篮子挂钩。雷曼学院商业经济学助理教授肖恩斯坦史密斯就是其中之一。他说：
“在我看来，稳定的货币——无论是由系绳(USDT) ——持有，还是由商业票据支持，而不是由特定的法定货币100%支持，都没有内在的错误。”
然而，肖恩斯坦史密斯承认，一旦稳定的货币持有商业票据，可能会有潜在的“并发症”3354。例如，稳定货币的“操作”可能会破坏商业票据市场某些部分的稳定性。相应地，如果商业票据市场“停滞”，也可能破坏某些稳定货币的赎回机制。
稳定的货币需要更严格的审核吗？如果四大会计师事务所定期审计泰瑟(USDT)准备金，是否会提高其在“准备金支持”问题上的可信度？在肖恩斯坦史密斯看来，更严格的审计将有助于稳定货币，增强其可信度。他解释道：
“定期审计肯定会有帮助，因为可靠的审计不仅可以提高人们对泰瑟(USDT)有储备支持的信心，还可以创建特定的加密标准，可供其他稳定的货币发行者采用。”
但是，其他人可能会有不同的看法。例如，第二大稳定货币USD Coin要求均富LLP每月确认其是否有足够的美元储备，这通常被认为是一种较好的方法。然而，在弗朗辛麦肯纳看来，即使定期“确认”储量也有严重的局限性。他解释说，审计师现在所做的，即每月核实发行人的银行余额——，并不“可靠”，因为审计师核对银行对账单后，稳定货币的发行人可以立即将资金转移到其他地方。
那么，有没有其他方法可以解决稳定货币的“储备支持”问题呢？根据弗朗辛麦肯纳的说法，确实有！答案是托管账户，即——要求稳定币发行人像券商/交易商一样设立独立的客户资金账户。用弗朗辛麦肯纳的话说：
\”无论如何，有许多方法可以束缚资金，使其无法移动.\”
让我们回到系绳的问题上来(USDT)。根据泰瑟本人披露的数据，目前USDT只有2.9%的储备是现金，这也导致一些人认为泰瑟的行为类似于银行，但不受银行严格监管的约束。
加密资产管理公司循证管理中心(Center for Evidence-based Management)的银行和金融主管马丁沃克(Martin Walker)表示：
“显然，从储备的构成来看，——太(USDT)储备中只有一小部分是银行账户现金。他们像银行一样运作，但不进行正常的披露。”
与此同时，所有关于外汇储备的问题可能都无助于稳定货币以吸引新用户。根据CoinMarketCap的数据，USDT的市值在过去一个月几乎没有变化。对于美元支持的稳定货币，市值是总供应量的良好代表，因为每种货币都与1.00美元挂钩。与此同时，Tether最接近的竞争对手USD Coin和币安USD (BUSD)在此期间的市值也有显著增长，——自6月初以来分别增长了10%和12%。
从数据上看，似乎Tether/Bitfinex已经输给了竞争对手，但是到目前为止，他们还没有对此事做出回应。
如果Tether (USDT)真的“崩溃”，数字货币行业该怎么办？
至少在目前，没有迹象表明系绳(USDT)即将崩溃，但鉴于其持续的市场主导地位，这样的事件通常是一个话题3354，或者换句话说，作为一种猜测。
Sidharth Sogani说：
“比特币/数字货币对将继续存在，但仍有被‘屠杀’的可能。如果系绳(USDT)出现问题，我相信市场会损失10%到15%的市值。3354因为目前泰瑟(USDT)的流通供应量是每月640亿美元。假设真的完全崩盘，可能会导致高达35%的短期暴跌。”
然而，雷曼学院商业经济学助理教授肖恩斯坦史密斯(Sean Stein Smith)并不认为稳定的货币——，尤其是系绳(USDT) ——，会对金融稳定或加密生态系统造成很大威胁。他解释道：
“如果稳定的货币确实造成了全球性的系统性风险，那么为什么这么多央行在试验和部署央行数字货币——，它实际上相当于政府发行的一种草根稳定货币？如果Tether (USDT)崩溃，肯定会有一些波动和头条新闻表明加密货币的终结，但不会让整个行业崩溃。”
我们需要稳定的货币法案吗？在一些管辖区，稳定货币的监管可能很快就会到来，至少如果一些监管措施证明是成功的话。
Sidharth Sogani分析说：
“重要的是，当与法定货币挂钩的稳定货币发行时，它应该受到监管。否则就像凭空创造价值，让人们继续购买更多的加密货币，尤其是比特币。在大多数情况下，由于稳定货币的集中和缺乏透明度，必须制定严格的规定。”
稳定的货币市场也分散在世界各地，因为不同的组织会发行自己的稳定货币，许多稳定货币可以在不同的区块链使用。例如，Tether (USDT)可以作为以太坊上的ERC-20令牌，Tron上的TRC-20令牌，智能链上的BEP-20令牌，也可以通过比特币区块链上的Omni layer使用，这将增加监管审核的难度。
耶鲁大学金融学教授加里戈顿最近提出了他的观点：
“实质上，稳定的货币是一种存款不受管制的自由银行业务。然而，即使当政府需要支持时，自由银行似乎也永远不会起作用。稳定的货币需要可靠的储备支持，因为他们现在可以在没有任何实体的情况下运行和监督它们。”
威拉米特大学法学院助理教授Rohan Grey认为，稳定货币行业实际上可以从更多的监管中受益。2020年12月，Rohan Grey帮助起草了《稳定币网络共享和银行许可执行法案》(稳定法案)，该法案已提交给美国国会。除其他事项外，稳定货币法案将要求美国稳定货币的发行者获得银行执照并获得事先批准，与美联储、联邦存款保险公司及其管辖范围内的适当银行机构保持一致。
总而言之，稳定的货币市场最近确实出现了爆发式增长，因此引起了金融监管机构的更多关注。弗朗辛麦肯纳(Francine McKenna)表示，泰瑟(USDT)处于稳定货币金字塔的顶端，但是否所有稳定货币都能像他们所说的那样与法定货币一一锚定，至少目前来看，仍有疑问。“如果我需要现金兑现或者缴税，可以按照一美元兑换一美元T兑换吗？”
毕竟，在2008年金融危机期间，没有人想到货币市场基金也可以破产，这些基金也投资于衍生品、商业票据和其他缺乏流动性的支持。现在，如果稳定货币的净资产值跌破1美元，会发生什么？
最后，用弗朗辛麦肯纳的一句话来结束吧。——“是的，美联储，当然还有美国总统，有很多理由担心货币稳定。”
