声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者& # 039；s的观点，不是火星财经的官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
来源：区块独角兽
特别感谢Dan Robinson、Hayden Adams和Dankrad Feist的反馈和评论。
最近的LUNA坠机事件造成了数百亿美元的损失，这引发了一场对& quot算法稳定硬币& quot。许多人认为他们是& quot有根本缺陷的产品& quot。非常欢迎加强对defi & # 039尤其是那些非常努力地优化美国金融机制的国家资本效率& quot稳定货币机制的算法。更多地认识到当前的绩效可以& # 039；不保证未来的回报(甚至不保证未来会赢& # 039；t完全崩溃)更受欢迎。但是市场的情绪是非常错误的，所有的去中心化加密算法稳定币都是一个描述，所有的算法稳定币都是一棍子打死。
虽然有很多算法稳定币的设计存在根本缺陷，最终注定崩溃，也有很多稳定币理论上可以存活，但是风险很高，也有很多稳定币理论上非常稳定，实践中经受住了加密市况的极端考验。所以，我们需要的不是稳定的货币支持者，也不是稳定的货币末日论，而是回归原则思维。那么，有哪些好的原则可以用来评估一个特定的算法是否稳定了货币呢？对我来说，我开始测试稳定货币的两个思想实验反应。
什么是算法稳定币？就本文而言，算法稳定货币是一个具有以下属性的系统：
1.它发行稳定的货币，试图固定特定的价格指数。通常，目标是1美元，但也有其他选择。当价格偏离任何方向时，有一些目标机制会不断推动价格接近稳定指数(1美元)。这使得ETH和BTC不是稳定的货币。
2.目标机制是完全分散的，协议不依赖于特定的可信参与者。特别是，它不能依赖资产托管人，这使得USDT和USDC货币不稳定。
在实践中，(2)意味着目标机制必须是某种智能合约来管理加密资产的储备，并在价格下跌时使用这些加密资产来支撑价格。
Terra是如何运作的？Terra风格的稳定货币(大致与铸币股份相同，尽管许多实现细节不同)通过拥有两种货币来运作，我们称之为稳定货币和波动货币(在Terra中，UST是稳定货币，卢纳是火山币)。稳定的货币使用一种简单的机制来维持稳定：
如果稳定币的价格超过目标价格，系统会拍卖新的稳定币(并用收益烧LUNA)，直到稳定币价格回到目标价格。如果稳定货币的价格低于目标价格，系统将回购并焚烧稳定货币(发行新的LUNA来资助焚烧)，直到稳定货币价格回到目标价格。现在波动币(LUNA)的价格是多少？卢娜的价值可能是纯粹的投机，基于未来稳定硬币的需求会增加的假设(这将需要燃烧不稳定的硬币来发行UST)。或者，价值可以来自费用：稳定货币/LUNA交易所的交易费，或每年向稳定货币持有者收取的持有费，或两者兼而有之。但在所有情况下，波动货币的价格都来自于对LUNA生态系统未来活动的预期。
RAI是如何工作的？在这篇文章中，我把重点放在RAI而不是戴身上，因为RAI更好地代表了纯粹(去中心化)的& quot理想型& quot算法稳定币，仅ETH支持。戴是一个混合系统，由集中和分散抵押品支持，这是他们产品的合理选择，但它确实使分析更加棘手。
在RAI中，主要有两类参与者(也有投机代币的FLX持有者，但他们扮演的角色不是很重要):
成为RAI贷款人有两个主要原因：
在ETH上做多：如果你在上面的例子中存入10个ETH并提取500个RAI，你的最终头寸价值500个RAI，但你有10个ETH的敞口，因此ETH价格每变化1%，它将上升/下降2%。套利如果你发现一项以法定货币计价的投资上涨速度快于RAI，你可以借入RAI，将资金投入这项投资，并从差价中获利。如果ETH价格下跌，并且保险箱中不再有足够的抵押品(这意味着RAI债务现在超过ETH存款价值的三分之二)，就会发生清算事件。通过提供更多的抵押品，保险箱被拍卖给他人购买。
另一个需要了解的主要机制是赎回费率调整。在RAI中，目标不是固定金额的美元；相反，它将向上或向下移动，并且向上或向下移动的速率将根据市场条件进行调整：
如果RAI的价格高于目标，赎回率降低，这降低了持有RAI的动力，增加了作为贷款人持有负RAI的动力。这降低了价格。如果RAI的价格低于目标，赎回率将增加，增加了持有RAI的动力，减少了作为贷款人持有负RAI的动力，这可以再次推高价格。
思考1:稳定的货币能安全地贬值到& quot零用户& quot理论上？在未加密的现实世界中，没有什么是永恒的。公司总是会失败，要么是因为他们从一开始就没有找到足够的用户，要么是因为曾经对他们产品的强劲需求不复存在，要么是因为他们被更强大的竞争对手取代了。有时候，会出现局部崩塌，从主流地位到小众地位。MySpace).这种事情必须发生，以便为新产品腾出空间。但在非加密的世界里，当一个产品关闭或衰落时，用户通常不会& # 039；不会受到太多伤害。当然也有人被忽视，但总体来说，政府停摆是有序的，问题是可控的。
但是算法稳定币呢？如果从一个大胆激进的角度来看算法稳定币，它有能力避免系统崩溃和大量用户和资金的损失，不应该依赖于不断涌入的新用户。
Terra能安全退出吗？在Terra中，LUNA的价格来自于对系统未来活动成本的预期。那么，如果预期的未来活动下降到接近于零的水平，会发生什么？LUNA的市场价值下降，直到它相对于稳定的货币变得相当小。此时，系统变得非常脆弱：只要对稳定货币的需求稍有冲击，就会导致目标机制大量印刷volcoin(LUNA)，导致LUNA过度膨胀，而此时，稳定货币也会失去价值。
这个系统的崩溃甚至可以成为一个自我实现的预言：如果它看起来有可能崩溃，它将降低未来LUNA的预期价值，这将导致volcoin(LUNA)市值的下降，使系统更加脆弱，并引发非常严重的崩溃，正如我们在5月份看到的那样。
第一，露娜价格下跌。然后，稳定的货币开始动摇。该系统试图通过发行更多的货币来支持稳定货币的需求。由于市场信心不足，买家很少，LUNA的价格迅速下跌。最后，一旦LUNA的价格趋近于零，稳定的货币也会崩溃。
原则上，如果下降非常缓慢，人们预期LUNA & # 039美国的生态，其市场价值和稳定的货币相对更好。但是，要想管理成功，让它慢慢倒下，是不可能的。更有可能的是，它会快速下落，然后发出一声巨响。
安全渐进退出：每一步都要确保LUNA & # 039的市值，预计未来有足够的收入，以保持稳定的货币安全在目前的水平。
不安全的逐步退出：在某一时刻，没有足够的预期未来收益来证明有足够的LUNA市值来保证稳定货币的安全，就可能崩溃。
RAI能安全退出吗？RAI的安全性依赖于RAI系统(ETH)之外的资产，所以RAI更容易安全退出。如果需求下降导致失衡(因此，要么是持有需求下降更快，要么是贷款需求下降更快)，那么赎回率将被调整以平衡两者。贷款人持有的是ETH的杠杆头寸，而不是FLX，因此不存在正反馈循环的风险，即对RAI的信心下降导致贷款需求下降。
如果在极端情况下，所有持有RAI的需求同时消失，除了一个持有人，赎回率将飙升，直到最终清算每个贷款人的安全。仅存的持有者将能够在清算拍卖中购买保险箱，使用他们的RAI立即清算他们的债务，并提取ETH。这使他们有机会为他们的RAI获得公平的价格，即从ETH的保险箱中购买。
另一个值得研究的极端案例是RAI成为以太坊上的主要应用。在这种情况下，预计未来RAI需求的减少将影响ETH的价格。极端情况下，可能会出现一系列清算，导致整个系统的混乱崩溃。然而，拉伊& # 039；美国对这种可能性的抵抗力比土拉系统强得多。
实验二：如果你试图将稳定的货币与一个每年上涨20%的指数挂钩，会发生什么？目前，稳定的货币倾向于与美元挂钩。RAI是个小例外，因为它的钉住汇率会随着汇率的变化上下调整，钉住的起始价格是3.14美元，而不是1美元(确切的起始值对数学一般的人来说比较友好，因为真正的数学书呆子会选择tau=$6.28)。但是他们没有& # 039；不需要。你可以将稳定的货币与一篮子资产、消费价格指数或任何复杂的公式联系起来一个足够买一公顷雅库特森林土地的价值(即全球平均二氧化碳浓度减去375 })& quot；).只要你能找到一个预测机来证明指数，市场各方都参与进来，你就能做出这样一个稳定币值的工作。
显然，没有真正的投资可以达到近20%的年回报率，也绝对没有真正的投资可以永远保持4%的年回报率。但是如果你尝试了会发生什么呢？
我想说的是，稳定货币跟踪这样一个指数，基本上有两种方式：
它向持有人收取某种负利率，以基本抵消指数中以美元计价的增长率。变成了庞氏骗局，在一段时间内给稳定货币的持有者带来惊人的回报，直到有一天突然崩溃。应该很容易理解为什么RAI (1)和LUNA (2)，所以RAI比LUNA好。但这也表明了一个关于稳定货币的更深层、更重要的事实：为了让担保算法稳定货币持久，它必须以某种方式包含实施负利率的可能性。如果阻止RAI有计划地实施负利率(这是早期单抵押戴的基本做法)，如果与快速升值的物价指数挂钩，也将成为庞氏骗局。
即使你设置了一个稳定的货币来跟踪庞氏指数的疯狂假设，稳定的货币也必须能够以某种方式应对持有需求超过借贷需求的情况，即使是零利率。如果你不& # 039；如果做不到这一点，价格将升至锚之上，稳定的货币将变得容易受到双向价格波动的影响，这种波动是相当不可预测的。
负利率可以通过两种方式实现：
RAI dstyle，有一个浮动目标。如果赎回率为负，这个目标可以随着时间的推移而降低。事实上，余额会随着时间的推移而减少。选项(1)存在用户体验缺陷，稳定货币不再清晰跟踪& quot1美元& quot。选项(2)要求开发商& # 039；的经验，就是开发者不习惯处理收到N个代币，不代表你以后可以无条件发N个币。但是选择其中一个似乎是必然的——除非你走MakerDAO的路，成为一种混合稳定的货币，用纯(去中心化)的加密资产和中心化的资产(如USDC)作为抵押品。
我们能学到什么？总的来说，加密领域需要改变那种要靠无止境的增长才能安全的态度。坚持这种态度，说& quot世界可以以同样的方式运转& quot。因为这个世界没有试图提供任何回报，所以经济没有理性地增长，而是病态地增长。当然，它需要激烈的批评。
相反，虽然要预期增长，但要通过观察它们的稳定状态，甚至极端条件下的悲观状态，以及最后是否能安全退出，来评估系统的安全程度。如果一个系统通过了这个测试，它不会。不代表它是安全的。由于其他原因，它可能仍然很脆弱。抵押物比例不足，或者存在缺陷或者治理漏洞，但是极端情况和稳健性应该是我们首先要检查的。
