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边肖：记得要集中注意力。
来源：链捕手
作者：达斯汀坦德，阿尼鲁德蒂瓦里
原标题：《UXD – Tackling the Stablecoin Trilemma》
编译：泽一，链条捕手
稳定的货币是加密行业最重要的方面之一。在CEX和DEX上，所有主要交易对都以稳定货币计价，稳定货币的交易量通常超过BTC和ETH。到目前为止，稳定货币是DeFi中借入最多的资产，在Aave上借入的USDC是ETH的27倍。在《向往》中，稳定货币金库是最受欢迎的收益金库，几乎所有最受欢迎的衍生品交易都以稳定货币为担保。
稳定的货币是整个DeFi世界的基石。
但各种稳定货币之间存在差异，每种稳定货币的设计都存在取舍，体现在分权、稳定和效率三个方面。这三个因素构成了困扰稳定货币设计的三个困境，因为一个方面的优化通常会导致另一个方面的退化。
具体来说，稳定货币的三大困难的含义是：
分权：稳定的货币在多大程度上依赖于集权制度？稳定性：一种稳定的货币能保持其价格稳定而不发生太大变化吗？尤其是在市场波动时期，对稳定资产的需求很大。效率：需要多少钱才能保证币值稳定？需要的钱越多，效率越低，反之亦然。稳定币有三种：法币支持的菲亚特稳定币、抵押债务头寸稳定币(CDP)和算法稳定币。
法币支持的稳定货币是由传统中央集权实体的相应法币美元(或其他货币)支持的。例如，USDC由相应的TradFi银行发行或销毁，这些银行负责保管现金和现金等价物，以支持发行的稳定货币。
超额抵押稳定货币通过分散协议发行，接受抵押品，以稳定货币的形式发行债务。支持CDP的抵押品通常超过为保护协议免受抵押令牌价格波动影响而发行的稳定货币债务的金额。简而言之，超额的抵押稳定货币是由个人用户存放的抵押品支持的。
算法稳定币的应用范围最广，每个算法稳定币都有明显不同的属性。要保证代币的稳定性，有赖于博弈论和机制体系的结合。
因为法币支持的稳定货币需要一个可靠的集中伙伴，过度抵押的稳定货币需要多余的资产作为抵押，算法稳定货币为DeFi提供了解决稳定货币三难的最佳机会，如果有一个可扩展的、分散的、高效的稳定货币。与去年相比，在分散的市场中，对能够解决三难并保持长期生存能力的稳定货币的需求激增。
2021年第四季度，算法稳定货币市值增长260%，远超法定货币支持的稳定货币和过度抵押的稳定货币，后两者市值分别增长18%和87%。按照这个增速，算法稳定货币将在今年一季度超越超额抵押稳定货币，成为第二大稳定货币类别。
但是，法币支持的稳定货币的供给和算法稳定货币的供给是有显著区别的。法币支持的稳定币市值是超额抵押稳定币和算法稳定币的10倍左右。这种价值差距是算法稳定币值的市场机会，更高效的可扩展性将在今年出现。
目前领先的算法有、费。每一种都使用一种赎回机制来平衡供求力量，以维持稳定的货币价格的稳定。比如UST通过铸造或摧毁露娜来换取UST，这样当UST稳定货币的交易价格超过锚点时，可以按照1:1美元的比例摧毁露娜，换取UST，可以微利出售。在这种情况下，供给和需求f
Frax的赎回机制与Luna类似，但FRAX的算法采用浮动抵押因子抵押。抵押系数简单地定义了有多少抵押品的美元价值支持稳定的货币FRAX。当抵押系数为1时，每个FRAX储备对应一美元。随着抵押系数的降低(通过设计来有效地扩大)，每个FRAX所需的抵押品将会减少。
赎回将从商定的抵押品池中净得0.75美元，以及价值0.25美元的cast FXS，总价值为每赎回一个FRAX 1美元。Frax协议还采用了有助于协议稳定的其他机制，在市场操作中使用抵押品，如流动性储备、投资或贷款。Frax称这些模块为AMOs。
随着的释放，费也部署了一个赎回机制，作为其算法的主要稳定力量，以稳定货币。与不同，FEI被其协商控制价值(PCV)储备过度抵押，该储备由多种资产组成，从稳定资产(如DAI)到波动性资产(如ETH和Ethereum DeFi tokens)。PCV不仅可以为FEI的1:1赎回提供资金，还可以为交易池注入流动性，保证FEI可以进行大量交易。
由于PCV抵押品的波动性，FEI可以从过度抵押变为抵押不足，此时赎回将由新铸造的部落提供资金。使赎回费与担保品的供给比例至少为1:1，同时也为费提供一个稳定的机制，因为市场波动会影响担保品与费的供求比例。
赎回是当前算法稳定硬币使用的关键稳定机制。采用以下一种或多种方法：不稳定抵押品(费)、抵押不足(FRAX)或需要补充代币的波动吸收机制(UST)。
需要这种机制来稳定算法货币，因为这些协议中没有一致的、有保证的1:1抵押品。为什么法币支持的稳定货币不需要复杂的稳定机制？因为无论市场如何波动，每一种稳定的货币都有1:1的现金资产做后盾。
那么，为什么算法稳定币在没有集中现金支持的情况下，无法创造同样的保障支持？
UXD稳定货币
UXD是最近推出的索拉纳原生稳定货币协议。UXD旨在通过独特的算法设计，解决币值稳定的困境。它以1:1的比例支持类似的稳定资产，而不是依靠赎回的方式来吸收波动。
每个UXD令牌都由一个永久衍生头寸支持，并采用Delta中性策略。
虽然听起来很复杂，但设计其实挺简单的。将用户SOL和其他抵押品存入协议。每存入1美元的SOL，就会收到1美元的UXD作为回报。然后将SOL存入一个永续交易协议(Mango Markets)作为抵押，再反向做空与存入的SOL等值。因此，如果SOL的价格下跌-10%，存放的SOL抵押品将损失-10%的美元价值。然而，与此同时，空头头寸将获得其美元价值的10%，导致UXD的美元抵押品的净变动为0。
相对于基础资产的0%净变动是Delta中性的定义。实际上，UXD协议模拟使用稳定的资产作为抵押品，但是使用不稳定的资产使得支持每个UXD令牌与分散的资产1: 1成为可能。
当用户希望将UXD兑换为抵押品时，过程正好相反。销毁用户协议上的UXD，作为回报，他们将获得确切美元价值的SOL或他们选择的抵押令牌。为了返还用户的SOL，协议平仓永续交易平台上的SOL空头头寸，以换取被销毁的UXD的确切美元金额。释放的SOL抵押品被撤回到UXD协议，此时，它被返回给用户。
因此，UXD的供给可以比CDP稳定货币更快、更有效地扩大，因为它们比已发行的稳定货币需要更多的美元价值抵押品。1:1稳定资产支持的UXD应该更接近法币支持的稳定货币的稳定性，但是它有一个额外的好处，就是去中心化和反审查。与其他依靠兑换和二级代币吸收波动的算法稳定币相比，这种相同的稳定性属性是额外的优势。这样的机制很复杂，以前波动性大的时候会断桩。
从稳定货币的困境看UXD代币框架的构建：
分散化：UXD利用分散化的资产形成稳定的美元头寸(Delta中性)。UXD协议本身被设计成去中心化的，它的整体去中心化取决于它所使用的永久契约协议。稳定性：UXD中的抵押品传统上是不稳定的，但通过衍生品的合成稳定性，在不依赖中央供应商的情况下，重新创造了法币支持的稳定货币的可靠性。此外，该协议的设计依赖于抵押资产的1:1支持担保，而不是涉及非抵押资产(FXS和卢纳)的复杂赎回机制，这种机制只有短暂的历史来对抗波动性。效率：UXD的比例是每1美元的抵押物存放1美元的UXD，比过度抵押的稳定货币效率要高得多。虽然1:1的机制有利于稳定，但其效率不如像FRAX这样的浮动抵押系数稳定货币，每一美元的稳定货币可以有不到一美元的抵押品。巨大的可持续市场是UXD可扩展性的主要制约因素，而不是抵押品。为了使协议具有长期的生命力，需要一个收入来源来调整激励机制和资金增长。UXD协议的目的不是向用户收费，而是从——资本利率中吸收现金流，这是永续交易所的一个组成部分。
永续交易平台的资金支付是由于交易所的交易者在交易代币上的表现，而不是实际的代币。由于不涉及实际代币，永久兑换的市场价格可能会偏离基本代币的实际市场价格。为了保持价格一致，引入了一种资本支付，其变化与交易的不平衡有关。
如果永续交易所的交易者在多头头寸中的权重过高(这种情况在加密货币中经常发生)，那么资本支付将为正，其中多头交易者向持有空头头寸的交易者支付一定比例的费用。这种机制鼓励交易者在交易中采取冷门一方，其作用是将永续合约交易平台的价格推回到真实的市场价格。
由于历史上资金在加密货币市场上一直是积极的，这意味着像UXD协议一样持有空头头寸的交易者将从持有多头头寸的交易者那里获得支付。然而，情况并非总是如此。当资金变成负数时，UXD协议需要一种机制来支付资金而不影响UXD持有者。因此，采用了保险基金，该基金从IDO销售UXP代币中获得了充足的资金(5700万美元)。
总的来说，和许多稳定货币项目一样，UXD旨在促进稳定货币的应用。应用程序主要是围绕金融用途，而不是投机或奖励工具。例如，以稳定货币计价的债务促进了实际使用，因为借款人随后使用稳定货币进行交换，并继续持有稳定货币，因为他们的债务是以代币计价的。这推动了对深度货币市场池(贷款)和流动性AMM池(交易所)的需求。使用较少的收益率涉及抵押贷款和收入农业，这促进了流动性，但最终导致采用不稳定和短期的伪装。UXD发布的路线图侧重于通过更稳定的货币应用促进长期健康发展。
UXD令牌模型
UXD协议由UXP令牌管理。UXP在11月14日结束的公开募股中被出售，并从3676名投资者那里筹集了超过5700万美元。IDO中募集的资金直接用于保险资金，保险资金负责支持永续交易平台出现的任何资金负支付和协议漏洞。根据UXD文件，保险基金目前的规模将能够维持每年5亿美元UXD的-11.4%的利息。管理保险资金是即将成立的UXP道的职责。
除了IDO基金，UXD还从solana生态系统的著名投资者那里筹集了300万美元的种子轮融资，如Multicoin，Alameda Research，Defiance Capital，CMS Holdings，Solana Foundation，Mercurial Finance，Solana创始人Anatoly Yakavenko和Raj Gokal，Saber DEX创始人Dylan Macalinao。
UXP霍尔德将是UXD道的唯一管理机构。因此，持有人负责管理保险基金并参与管理行动。潜在的管理措施可能包括添加新的exchange集成、添加新类型的担保品、管理协议收入，以及从总体上改进协议。
UXD协议的收入来自两个主要来源。首先，它是由于永续交易所的空头头寸而产生的正资本支付。加密货币中的资金一直为正，这意味着从长期来看，可以预计UXD将依靠这一收入来源作为现金收入的主要来源。
UXD协议的第二种收益形式来自于保险资金的主动管理。对于企业经营来说，保险资金通常是闲置的，只有在出现资金负增长时才会动用(短线交易者在perp交易所加码，长线)。为了提高资金效率，UXD将探索保险资金的资产管理策略。然而，最终UXP持有者将决定保险基金的管理。
对协议的挑战
除了智能合约的一般风险，像UXD这样的协议也面临着一些关键的挑战领域，不仅要发挥作用，还要有效地扩展到稳定货币协议所需的规模。
永续市场规模——目前Solana永续交易协议的未平仓合约约为3000万美元，而芒果所有L1代币市场的未平仓合约为1700万美元，Drift Protocol为1100万美元。稳定货币的市值需要近10亿美元才算成功，拥有足够的流动性才算广泛使用。
为了让UXD达到显著的采用水平，Solana永久交易协议的市场活动需要大大扩展。在目前可持续的市场规模下，UXD几乎肯定会使交易所的资金利率为负，因为它会造成头寸向空头的失衡。但是，这会吸引更多的交易者以更便宜的资金拆借利率进行交易，所以这里有一个自我参照的游戏规则，可以同时扩大UXD和Solana的永续合约市场。
负资本率——同样，永续交易所的资本率变为负时，需要UXD协议本身来支付。通常，加密货币的融资利率为正，因为资产多头的需求要大得多。在这种情况下，UXD协议将通过向他们支付资金的交易商赚取额外的钱。但如果UXD的规模超过了交易所的OI，那么确实存在资金被驱向负数，协议赔付的可能性。
为了应对这种可能性，保险基金中存储了足够的资金来覆盖负基金期(这种情况历史不长)。如果在资金支付时保险基金耗尽，将拍卖额外的UXP来补充保险基金。即使在这种不太可能的情况下，保险基金也不会通过资本支付迅速耗尽(没有闪电崩盘，只是在已知的时间段内相当可预测的支付)，因此UXD持有者几乎总是能够赎回他们的抵押品。
退出流动性——与交易所规模有关，需要有足够的反向流动性，这样UXD才能解除空头头寸。按照设计，用户每向协议中存入一笔抵押品，UXD就会建立一个空头头寸，但当UXD持有人希望用稳定的货币兑换其抵押品时，就需要取消空头头寸，并需要归还抵押品。要做到这一点，交易所需要具有流动性(用户或做市商)，并愿意以所需的规模向UXD协议出售代币。这种风险在市场波动的时候比较常见。
理财——UXD设计为协议，不从UXD用户身上赚钱，而是管理他们的抵押品(正资金率)和保险资金。由于保险资金是在资产管理策略中进行配置的，其收益显然是资金规模的资本增值。但是，另一方面，也引入了风险，需要考虑基金面临的风险。这并不是一个大问题，因为据推测，该基金将采用低风险策略进行配置，唯一值得注意的风险是智能合约风险。
UXD供求——每一种稳定的货币都会受到需求波动的影响，这可能导致价格偏离基线。重要的是协议通过兑换机制吸收价格波动的能力，从而维持链接或用户对未来兑换能力(法币稳定货币)的信心。UXD提供了这两种方式，但作为一种不断增长的稳定货币，还是会受到风险的影响。特别是在其初期，当集中的UXD数量大于UXD的供应量时，会经历更大的波动压力。
展望未来
UXD为稳定货币的发展提供了独特的解决方案。随着Solana继续建立其DeFi生态系统，拥有一种真正分散的本地稳定货币将极大地有益于整个生态系统。不仅在Solana，而且在整个DeFi，对这类解决方案的市场需求都在快速增长，因为项目和用户都在寻找没有集中化风险的稳定资产，并使生态系统协同受益。UXD可能会通过催化交易成本的降低和提供足够稳定的流动性，将Solana已经繁荣的衍生品市场推向新的领域。
