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文章来源：分享金融
20年前，在各国央行和政策制定者对“货币政策挑战”的讨论中，大家研究的论据还停留在“通货膨胀”和“弹性汇率”阶段。现在，数字货币终于被提出来，作为解决当前货币困境的新途径。
8月23日，在美联储一年一度的杰克森霍尔研讨会上，英国央行行长马克卡尼发表了题为《当前国际货币金融体系中货币政策面临的日益严峻的挑战》的演讲。
在这次演讲中，卡尼总结了国际货币基金组织的缺点和美元主导的货币体系的不稳定性。他说，“经济政策的不确定性增加，保护主义抬头，以及人们担心由于政策空间有限，进一步的负面冲击无法完全抵消，这些都在加剧全球经济的反通胀倾向。”
对此，卡尼提出了彻底改革全球金融体系的激进建议，最终用类似天秤的虚拟货币取代美元作为储备货币。
以下是卡尼演讲的亮点总结：
传统共识是不可持续的。
几十年来，主流观点一直认为，各国可以通过采取灵活的通胀目标和浮动汇率来实现价格稳定和最小化过度的产出变化。人们认为，政策协调的成果充其量是有限的，解决办法是各国维持国内秩序。
但由于几个原因，这一共识越来越站不住脚。
首先，在过去几十年中，国际联系急剧增加，增加了跨境溢出的重要性。不断增长的跨境贸易意味着外部需求对国内资源配置的影响更大，这将导致通货膨胀。低成本生产商融入全球经济，通过对价格的直接影响，带来了稳定的反通胀倾向。
其次，越来越多的主导货币定价(DCP)正在降低灵活汇率的冲击吸收特性，并改变货币政策制定者面临的通货膨胀和产出波动之间的权衡。
目前，占主导地位的货币定价普遍存在(部分原因是供应链的增长)，这导致了对单一价格规律的偏离和各国贸易条件的不平衡。在国际贸易发票中，美元至少占一半，是首选货币，在全球商品进口中是美国的5倍左右，在全球出口中是美国的3倍。
由此产生的美元计价的进口价格粘性，意味着无论出口国和进口国，美元汇率变动的传导率都很高，而非主导货币的传导率可以忽略不计。所以进口价格没有得到有效的调整。
最根本的是，国际货币基金组织核心的不稳定不对称正在增加。尽管世界经济正在重新排序，但美元仍像布雷顿森林体系崩溃时一样重要。
目前，国际货币基金组织正在通过以下方式从结构上降低全球均衡利率：
1.在全球金融安全网不完善、支离破碎的背景下，新兴市场国家防御性地积累了安全的美元资产储备，促成了全球储蓄盈余。
2.降低可持续跨境流动的规模，从而降低全球潜在增长率。
3.增加潜在经济结果的向下倾斜。
显然，国际货币基金组织核心的结构性失衡和保护主义正在威胁全球发展势头。
尽管全球经济转型，但美元仍主导IMF。数据显示，拉美债务危机期间，新兴市场经济体占全球GDP的比重略高于三分之一。自美联储上次收紧货币政策以来，它们在全球经济活动中的份额已从约45%上升至60%。到2030年，这一比例有望上升至约四分之三。与此同时，尽管美国在全球GDP中的份额迅速下降，但美国货币政策收紧对外国GDP的溢出效应目前是1990年至2004年平均水平的两倍。
事实证明，传统共识的顺利运行是建立在新兴市场经济体所面临的不平等之上的，这种畸形的发展局面显然是不可取的。
改变规则的三个阶段
面对这种情况，各国货币政策应该如何变化？
短期内，央行必须尽最大努力打好手中的牌。
这意味着充分利用弹性通胀目标的灵活性。为了维持其框架的基本可信度，最好是透明地进行，让央行解释为什么它们必须在价格稳定和产出波动之间做出具体的权衡。
国际货币基金组织(IMF)的核心成员国需要吸收溢出效应，就像美联储一直在做的那样。更广泛地说，央行需要更好地理解全球风险的规模及其对货币政策的影响。
我们不可能都通过出口来摆脱这些挑战。在全球流动性陷阱中，协调是有益的，其他政策，尤其是财政政策，可以发挥明显的作用。更早、更有力地采取行动将提高它们的效力。
从中期来看，政策制定者将通过改革现行宪法来重新洗牌。
换句话说，我们需要改进国际货币基金组织的现有结构。这需要确保处于市场融资核心的机构，尤其是开放式基金，在整个全球金融周期中保持灵活性。它需要更好地监控跨境溢出效应，以指导宏观审慎以及在极端情况下的资本流动管理措施。它还强调了重建一个完美的全球金融安全网的重要性。
新兴市场经济体可以通过解决以下“拉动”因素来增加可持续的资本流动：
1.加强货币政策的可信度，包括确保央行的业务独立性；
2.增强银行抵御风险的能力；
3.深化国内资本市场，减少对外币债务的依赖；
4.扩大宏观审慎工具的范围和应用，防止繁荣时期信贷过度增长。英国央行(Bank of England)的研究发现，新兴市场国家收紧审慎政策，抑制了美国货币政策约四分之一的溢出效应。
从长远来看，我们需要改变游戏规则。
我们不应该想象IMF可以在一夜之间改革，也不应该想象市场力量可能会迫使储备资产快速转换。但同样轻率地接受现状是错误的。风险正在累积，而且是结构性的。正如鲁迪多恩布什(Rudi Dornbusch)所警告的：“在经济学中，事情发生的时间比你想象的长，然后发生的速度比你想象的快。”
当变化来临时，一个货币霸权不应该换成另一个。没有一个单极体系适合多极世界。我们应该考虑每一个机会，包括新技术带来的机会，以建立一个更加平衡和有效的系统。
多极全球经济需要一个新的IMF来充分发挥其潜力
尽管这种协同努力可以改善现有体系的功能，但归根结底，多极全球经济需要一个新的IMF来充分发挥其潜力。
不容易。
鉴于货币的国际职能之间具有很强的互补性，全球储备货币之间的过渡并不多见，货币的国际职能有助于巩固主导货币的地位。
而最有可能获得真正储备货币地位的货币——人民币，要做好接过这个重任的准备，还有很长的路要走。
这将增加安全资产的供应，减轻不对称体系对全球均衡利率施加的下行压力。更多样化的IMF将降低贸易和金融周期的同步，降低体系的脆弱性，提高资本流动的可持续性，推高均衡利率。
尽管目前多极国际货币基金组织的可能性似乎很遥远，但技术发展为出现这样一个世界提供了可能性。
演讲原文：
https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/speech/2019/the-growing-challenges-for-monetary-policy-speech-by-mark-carney.pdf?la=enhash=01A18270247C456901D4043F59D4B79F09B6BFBC
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