/文成为天秤座篮子货币一定是好事？天秤座会加强美元的全球霸主地位吗？
天秤座篮子货币又兴风作浪了，但很少有人对它的落地操作机制、汇率、交割、监管感兴趣.在似是而非的噪音中，人们很容易迷路。
近日，脸书官方透露，即将推出的稳定货币Libra将转换为五种货币：美元、欧元、日元、英镑和新加坡元。由此产生的储备资产货币篮子结构是美元50%、欧元18%、日元14%、英镑11%和新加坡元7%。
这些信息被广泛传播和讨论，但大多数人似乎只关心天秤座的篮子货币是如何构成的，为什么世界第二大经济体没有——的人民币，而不关心这种货币结构安排的依据和合理性，以及更为关键和实际的问题，即天秤座的篮子货币是如何运作的，包括如何确定各种篮子货币在转换时的汇率。这一篮子货币结构实际运行后如何有效维持；如何发动、使用、监督天秤，对天秤投资者有多大的吸引力。
兑换天秤座时如何确定汇率？
没有预定的规则，怎么确定汇率？
Libra并不是只用一种法币作为储备资产，实现等价(1:1)联动，而是五种法币资产按照设定的比例形成，综合挂钩一篮子货币。那么，一篮子货币兑换天秤的时候，如何确定兑换价格，就要有一个预定的规则。
一般的选择应该是：第一，以美元的最大比重为基数1，将指定市场(同一货币在不同市场的汇率会有所不同)和某个时间点(同一货币在不同时间点的汇率会有所变化)的美元对各种篮子货币的汇率(卖出价和买入价)乘以它们在篮子货币中的比重，将结果相加得到美元对天秤的汇率指数(卖出价和买入价)。当人们使用各种篮子货币兑换天秤时，发行人可以根据篮子货币对美元的汇率计算出可兑换天秤的数量，将其兑换成美元，然后乘以美元与天秤的汇率。
结果实际上还是主要盯住美元。但是，这不同于只与美元挂钩的单一“稳定货币”。天秤不再是单一货币的表征，而是超越国家主权货币的新“货币”。
如果Libra真的能像预期的那样服务几十亿人，形成自己的储备资产，而且需要很大的规模，那么它会冻结一个很大的篮子货币，尤其是最大比例的美元，它会率先在篮子货币发行国(而不是其他国家)流通使用，从而对篮子货币形成一定程度的替代。如果被纳入Libra篮子货币的国家不控制和允许本国货币大量兑换成Libra并广为流通，必然会影响篮子货币的货币政策、国际货币政策和国际货币政策。这可能与很多人一直认为的“Libra的引入将进一步强化美元的全球主导地位，未纳入篮子的货币将被边缘化，一些弱势国家的货币甚至可能消失”相违背。
事实上，在SDR的货币篮子中，美元的比重也是最高的，美国在IMF仍然拥有一票否决权。那么为什么美国极力阻止SDR成为在世界范围内广为流通的世界货币，而只是政府间的储备资产呢？实际上是为了防止SDR形成对美元的替代，冲击美元的国际中心货币地位。
所以，成为天秤座的篮子货币不一定是好事，但可能需要高度警惕！人民币不被天秤纳入货币篮子未必是坏事。
如何维持篮子货币结构？
看来，天秤座篮子货币结构的持续稳定，以及天秤座对各种篮子货币汇率的稳定，只能取两个“稳定”中的一个；由此产生的汇率风险将由天秤座持有者承担？
需要明确的是，Libra篮子货币的结构不仅是其与篮子货币兑换时价格确定的标准，还需要其储备资产(货币篮子)真正维持其公布的货币结构。
那么，在天秤动态交换和退出的过程中，如何保持这种货币结构呢？
根据Libra的白皮书，Libra的增减完全由与之挂钩的一篮子货币(储备资产)的增减来控制，取决于社会的需要，即只要有人用篮子货币兑换，Libra的释放量就可以增加；只要有人把天秤换成篮子货币，就会把已经放进去的天秤拿回来。天秤座发行人(协会)没有监管的空间，没有独立的货币政策问题，没有占用自己的资产。但事实上，由社会主体决定兑换和退出天秤的做法，是不可能维持篮子货币的目标结构的。
为了始终保持其宣布的一篮子货币结构，可能的选择包括：
提前确定Libra的发售数量和日期(实际上届时会确定Libra与各篮子货币的汇率)，根据篮子货币结构公布发售日期各篮子货币的规模，从而进行全球抢购。当一篮子货币达到预定规模时，就不能再用这个货币买天秤了。这样就可以按照预定的比例形成天秤座储备资产的货币篮子。
卖出后，买入Libra的机构或个人不得要求Libra的发行人兑换篮子货币(就像各国央行投放货币，但不承诺货币持有者可以要求央行兑换货币储备一样)。否则很容易打破Libra储备资产的篮子货币结构，使发行方承担很大的汇率风险。必要时，天秤持有者只能在市场上转让天秤，以换取所需货币，并承担由此可能产生的汇兑损益。
Libra的发行人可以根据实际情况，确定适当的时机增加新的发行规模，或者在适当的时候回购一定规模的Libra，按照既定的比例支付各种篮子货币，从而始终保持预定的篮子货币结构。
只有这样，天秤篮子货币的结构才能保持稳定，但天秤对各种篮子货币的汇率也很难保持稳定，尤其是在货币交易市场。Libra对各种篮子货币的汇率也可能出现大幅波动，但这种汇率风险不是由Libra的发行方承担，而是由Libra的持有方承担，甚至不能保证Libra的持有方一定能够兑换到所需的货币！
当然，Libra发行机构(Libra Association)也可以在适当的时候适当调整Libra储备资产篮子货币的货币构成和比例。只是这种调整必然导致天秤的价值及其对各种篮子货币的汇率波动。
在上述情况下，虽然Libra的释放必须有相应的储备资产，但其发行人不得通过发放贷款等方式释放Libra。这并不意味着“Libra发行人(基金管理协会)没有调控Libra规模的空间，完全不存在独立的货币政策问题”。
如何发动、使用和监督天秤座
就算天秤座的篮子货币结构，对应的汇率，管理方式等。确定后，有必要进一步明确其交付和使用的具体方式和载体，以及配套的监管要求。
虽然脸书声称Libra的使命是建立一个简单、无国界的货币和服务于数十亿人的金融基础设施，但它是基于一个安全、可扩展和可靠的“Libra区块链”操作系统和智能合约平台。但Libra的实际上线和运营仍需外部授权交易商和储备资产托管人负责。它是由买卖天秤并有竞争关系的交易平台网络支撑的。因此，很难将Libra的所有汇兑、支付和收款纳入其区块链运营系统和平台进行统一处理，即很难采用“单一运营模式”，而只能采用Libra分销系统和授权经销商gra的“双重运营模式”
进一步说，Libra的定位是“数字现金”还是“数字货币”？还是定位为小额即时支付，还是可以包含大额及时支付？天秤座，作为一种没有物理载体的数字现金或货币，在收付的时候，如何传递信息，清算货币？Libra持有人不能分享Libra储备资产的收益(Libra发行人不向持有人支付利息和其他收益)，但Libra持有人能否将其Libra存放于授权交易商，授权交易商能否在此基础上提供Libra贷款并收取利息，同时向存款人支付利息？
事实上，如果授权经销商吸收天秤存款，发放贷款，就会衍生出新的天秤，那么天秤的总量就很难控制，也很难得到储备资产的足够支持。因此，天平座的管理规则应严格禁止天平座的存贷款业务。这样，天秤本质上就变成了一种“数字现金”，只能由现金所有者自己使用，不存在收付利息的问题。
即使作为“数字现金”，也需要配套的“钱包”(或账户)信息载体(如智能手机、特殊系统)以及具体收付过程中的信息读取、清算工具和管理规则，以保证及时准确地自动验证交易，变更收付双方的账户余额。
在移动支付方面，中国已经走在了世界前列，其中中国人民银行正在研发的央行数字货币可以作为参考。中国人民银行已经明确，央行的数字货币只是人民币现金的数字化，即“数字现金”，具体采取“央行3354家商业金融机构——家数字现金持有人”的“双重操作模式”。日常使用可采用“离线清算”和“在线清算”相结合的方式，控制账户限额和每日支付限额，以平衡便捷性和安全性的关系。
Libra的具体使用无法满足金融监管的要求，如果配套的“钱包”(或账户)信息载体、具体收付过程中信息读取和清算的工具和管理规则不能妥善解决，就很难在地面运行。
如果要在全球范围内使用Libra，解决不同国家的“钱包”(或账户)信息载体问题，以及具体收付中的信息读取和清算工具问题，充满挑战。在这种情况下，即使能推出天秤，它对社会是否真的有足够的吸引力，能否形成预期的影响力，仍然存在很大的不确定性。事实上，比特币等网络虚拟货币之所以难以被广泛使用，不仅因为其缺乏真实的储备资产作为支撑，还因为其“钱包”(或账户)信息载体以及具体收付的信息读取和清算工具等问题未能解决，严重抑制了其支付功能。
必须注意的是，Libra仅盯住一种货币的落地操作存在很大挑战，包括央行推出法定数字货币或数字现金。听起来，天秤座全面盯住一篮子货币，可以增强其货币的创新性，摆脱“token”只盯住单一货币的必然阴影。然而，其管理规则的形成和落地操作将面临更加复杂和深刻的挑战。
囿于以上困惑，虽然脸书公布了天秤座的篮子货币结构，但并不意味着天秤座可以很快推出并投入运营，其成功推出依然充满悬念和挑战！
(作者是海王星集团首席经济学家、中国银行前副行长)
