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脸书发布Libra数字货币白皮书，脸书发布数字货币计划。6月18日，脸书宣布正在开发数字货币Libra，预计将于明年推出。Libra的目标是建立一个简单的全球货币和金融基础设施，为数十亿人服务。其本质是一个无边界的全球支付系统，使用户能够方便、快捷、安全、廉价地进行跨境支付。
天秤座有一套完整的数字货币体系，由很多元素组成。1)天秤座，数字货币。一种可以在世界各地使用的数字货币，具有稳定性和低通胀的特点，旨在成为数十亿人的支付工具。(2)天秤座储备资产。Libra数字货币由储备资产支持。储备是一篮子货币的安全资产，预计包括美元、英镑、欧元、日元等法定货币的现金银行存款和流动性较高的短期国债，以最大限度地降低货币波动风险。(3)天秤座区块链。Libra数字货币的底层架构具有高吞吐量、低延迟、安全、可靠、可扩展的特点。Libra区块链致力于成为金融服务的基础设施，未来将提供更丰富的金融服务。(4)天秤座协会。一个独立的会员组织，负责管理Libra的区块链和储备资产。协会成员将以民主和透明的方式管理和监督Libra区区块链协议和网络的发展，并管理储备资产。(5)Calibra数字钱袋。脸书成立了一家名为Calibra的子公司，其目标是使用libra区块链提供金融服务，其中第一个是Libra的数字钱包。Calibra数字钱包有自己的应用程序，也可以在Facebook Messenger和WhatsApp中使用。Calibra不是天秤座唯一的数字钱包，其他服务商家可以开发天秤座的数字钱包。
了解天秤座数字货币的本质特征
联盟链。天秤座协会是一个独立的非营利会员制组织，总部设在瑞士日内瓦。协会负责协调和提供网络和资产储备的管理框架，并拥有最终决策权。Libra协会的成员将包括分布在不同地理区域的各类企业、非营利组织、多边组织和学术机构。预计2020年上半年数字货币上线时，天秤协会创始人可达100人左右。脸书领导创建了天秤座协会和天秤座区块链，并在天秤座正式推出之前继续保持领先地位。数字货币上线后，脸书不再拥有特权，而是拥有和协会其他成员一样的权利，共同管理Libra数字货币系统。
许可证链。与比特币不同，任何节点都可以随意进出网络。Libra在成立之初，就要对入网用户进行KYC，也就是经过认证后才能使用。这一规定本质上与Libra为银行未覆盖的客户服务的目标相违背。
稳定的货币。天秤座完全由真实资产储备支撑。对于每一种新创造的Libra加密货币，Libra储备中都有相应价值的一篮子银行存款和短期国债，以此建立人们对其内在价值的信任。储备资产的托管在地域上是分散的，由规范的托管机构保管，这些托管机构具有较高的信用评级，以保证储备资产的透明性、安全性和分散性。天秤座储备的目的是保持天秤座加密货币的价值稳定，保证不会随时间剧烈波动。
权力下放。与比特币工作量证明(POW)的决策机制不同，Libra采用权益证明(POS)，每个成员支付1000万美元即可获得协会中的投票权，用于确定Libra的底层储备组合和Libra的汇率。所有决策均由协会理事会做出，重要或技术性决策需三分之二以上成员投票通过。这种决策机制的特点是多中心化。
财务属性
财务属性。(1)法定货币的数字化。等价准备金，使用100%准备金，以及Digitalcurrency DC/EP(DC，数字货币，数字货币；EP (Electronicpayment)也是这种模式，主要目的是实现支付的便捷性。(2)一篮子货币。与央行的法币数字化相比，Libra的不同之处在于其价值储备不是单一的法币，而是各种法币的现金存款和国债。这类似于国际货币基金组织的SDR，即e SDR或dSDR模式。(三)基金运作方式。储备金将产生利息，利息不支付给用户，而是用于系统开发、运维，以及对协会初始成员的分红。根据白皮书，储备资产将分布在世界各地的金融机构进行托管。另外，基金的管理能力决定了天秤座价值的稳定性。这类似于货币市场基金产品的模式。(4)跨境支付功能。Libra的流行基于一个全球化的社交平台，可以为平台上23亿月活用户提供便捷、低成本的跨境支付服务。Libra是一种自由跨境流动的可兑换货币。
金融监管。(1)必要性。作为全球数字货币，Libra与现有金融体系深度融合。一方面，天秤座需要在储备资产中与各种法定货币进行兑换，并与各国央行进行结算；另一方面，储备资产将进入全球金融机构的资产负债表，天秤将成为各金融机构的交易对手。天秤协会的作用类似于中央银行。(2)如何监管。各国对从事金融业务的公司都有各自的监管要求，实行牌照管理。作为互联网公司，金融业务应遵循与金融机构相同的监管要求，防止监管套利。对于支付业务来说，最基本的是满足KYC和反洗钱的要求。与大资产互联互通也应纳入系统重要性金融机构范畴，加强监管，防范整个金融市场的系统性风险。此外，Libra本身也会不断进化，其成长过程需要全球央行、金融机构、国际组织等共同管理。并确保客户隐私数据不会被滥用。
应用场景。(1)跨境汇款。这是天秤座在白皮书中提到的初衷。以前的跨境支付存在效率低、成本高的问题。全球化的数字货币可以同时解决这两个问题，为全球用户提供便捷的跨境支付工具。(2)网上支付。脸书自己的平台已经包含丰富的支付场景，用户可以使用Libra购买会员服务、音乐、视频、游戏等数字产品；此外，脸书最重要的广告收入也可以通过Libra获得。(3)投资。当天秤的使用达到一定标准，就会起到价值储存的作用，成为资产配置的组成部分。(4)线下支付。Libra协会的其他成员也将为Libra数字货币带来应用场景，尤其是支付行业的公司，可以在现有客户基础上推广Libra数字货币。网络效应将进一步扩大Libra的应用范围，线下拓展更多支付场景。
路线底层技术要求高。Libra的目标是建立一种全球数字货币，能够满足数十亿人的日常金融需求。对底层技术有三个要求：(1)可以扩展到数十亿个账户，具有高吞吐量和低延迟，拥有高效大容量的存储系统。(2)安全可靠，确保资金和财务数据安全。(3)高灵活性，可支持生态系统管理和金融服务创新。现有的数字货币没有一种能同时满足这三个要求。
混合技术路线。Libra借鉴了多种数字货币底层技术，通过综合利用实现了数字货币中公平与效率的平衡。逐步实现公链、无牌链、去中心化的目标。(1)数据结构。天秤座区块链中的数据受到梅克尔树的保护，现有数据的任何变化都可以被检测到。Libra区块链不采用事务块集合的结构，而是采用单一的数据结构，可以长期记录交易历史和状态，允许从任意时间点读取任意数据，并使用统一的框架来验证这些数据的完整性。(2)匿名原则。用户被允许持有一个或多个与其真实身份无关的地址。Libra协会将负责监督Libra区块链协议和网络的发展，并将继续评估能够增强区块链隐私保护的新技术，同时考虑其实用性、可扩展性和监管影响。(3)共识机制。使用拜占庭容错(BFT)共识机制。Libra区块链采用基于LibraBFT共识协议的BFT机制，实现所有验证者节点对要执行的交易及其执行顺序达成一致。即使部分验证者节点(多达网络的三分之一)损坏或失效，BFT共识协议的设计也能保证网络的正常运行。与工作负载相比，这种共识协议是一种可以实现高事务吞吐量、低延迟和高能效的共识方法。(4)智能合约。一种新的编程语言Move被设计成在Libra区块链中实现定制交易逻辑和“智能契约”。移动编程语言可以防止数字资产被设计复制。每个资源只有一个所有者，资源只能使用一次，并且新资源的创建受到限制。通过缓解关键交易代码的开发难度，Move可以可靠地执行Libra生态系统的管理政策，支持金融创新。
理解脸书发行数字货币的动机：解决跨境支付问题的另一种方式
公司互联网的商业模式是用户驱动，其核心是在平台上吸引和留住更多用户，不断叠加新功能提升用户体验，实现流量变现。全球数字货币的布局，也是基于客户的需求，构建全球支付体系，让其平台上的用户进行便捷、低成本的转账支付。参考国内互联网巨头，都是以支付为基础服务，通过高频交易场景深度绑定客户，结合社交和电商形成生态圈。
布局是脸书自身发展的必然要求。除了广告收入，打通付费是实现流量变现的第一步。只有掌握支付，才能打通交易闭环。(1)目前收入来源单一。作为全球领先的社交平台，脸书的运营收入主要来自广告费，且比例持续增加。截至2019年第一季度，广告费占比98.91%。与中国的腾讯相比，腾讯收入来源丰富，包括网络游戏、数字内容、网络广告等业务(主要来自金融科技和云服务)。(2)客户基数大，但分散在世界各地。目前脸书月嫂客户较为分散，亚太地区占比最大，2019年第一季度占比41.3%。从变化趋势来看，北美和欧洲的客户增速在放缓，主要增量来自亚太地区和其他地区。相比微信，国内单一市场空间足够大，月客户超过任何一个国家的脸书数量。因此，脸书必须通过跨境支付触及每月23亿客户的生态系统。
脸书在支付领域屡战屡败。早在2010年，脸书就开始尝试支付业务，很多项目效果并不好。由于跨境支付，主要面临汇率和地方金融监管的问题。还有另外两个可能的原因。一是之前的支付业务采用的是与第三方合作的方式，无法与脸书自身的产品和服务很好的结合，导致用户体验不佳；其次，脸书的支付场景相对有限。因为它
脸书数字货币的好处。发行数字货币是脸书布局支付的又一次尝试。不同于以往的第三方合作或区域性、单一功能产品的推出，发行全球数字货币显然是一个更宏大的计划。如果可以实现，你可以打通脸书的多个社交平台和遍布全球的用户。因为支付其高频的需求会成为脸书加强客户粘性，增加ARPU的利器。此外，支付业务具有明显的规模效应。一般Libra已经成为用户常用的支付工具，每月超过20亿的用户会带来可观的支付交易。即使收取较低的费用，也能提高脸书的业绩。Libra协会的其他成员带来了更多的支付应用场景，包括线下场景，这将有助于进一步丰富脸书的生态系统。
能力：有可能在金钱上争取话语权。
广泛的用户基础。脸书有很多社交平台，包括脸书、WhatsApp、Messenger等。为全球130个国家和地区的23亿月度用户提供服务。从这个角度来看，脸书发行数字货币的影响力可能会超过大型金融机构，挑战传统银行和跨境支付机构原有的商业模式。
强大的信用背书。1.现代货币的本质是“符号”，背后是“信任”机制。货币的历史，从实物(贝类)到金银，再到政府发行的法币，都是市场主体对货币发行主体的中介功能和“信任”。这也是美元“铸币税”的来源。2.一个大规模的互联网平台，就是一个能够重塑这种“信任”机制，能够换钱的“生态圈”。目前市面上的数字货币，除了比特币和易泰方之外，大部分都是小平台主导，解决不了信任机制的问题。基本上都沦为一小撮人欺骗投资者的工具。大型互联网平台的首次参与，可以挑战法币。
大型互联网公司有能力改变金钱的“模式”。1.大型互联网平台在大众中，尤其是在年轻人中有很强的“话语权”。脸书作为全球社交平台的领先公司，每月拥有23亿用户。如果它切入数字货币，有可能谷歌、亚马逊、阿里、腾讯等互联网大公司也会跟进。他们会形成一股新的力量，他们的话语权可以渗透到货币领域。2.各国政府的法定货币，信任度下降。自2008年金融危机以来，为缓解经济下行压力，各国央行纷纷投放更多货币。公众对金钱的信任度下降。通过持有金融资产、房地产，甚至高端消费品，公众正在与政府滥发货币作斗争。3.大型互联网平台有可能解决“信任”机制。美国政府的法定货币源于公众对政府的信任，背后是公众的“投票权”，是所谓美国民生的复杂设计。大型互联网平台一直被认为信息相对公开、透明、及时，其对货币“投票权”的设计可能更符合年轻一代的价值取向。
Libra的成功推广对全球货币体系的影响。数字货币的全球发展预测是一个缓慢的过程。天秤座的白皮书需要反馈和澄清。初步计划是五年内从特许连锁转型为非特许连锁。(1)如果广泛使用Libra，主权货币的全球格局将呈现两极分化趋势，纳入Libra储备资产的法定货币将进一步巩固其地位，而其他较弱的主权货币将贬值或被边缘化。另外，纳入储备货币的法币有竞相印钞的冲动。(2)如果Libra进一步发展，在储备资产中加入其他资产类别，或者从储备资产中发行货币，那么Libra将具有信用创造的功能，这可能会颠覆现有的全球货币体系。
数字货币的市场影响及其短期影响。
短期来看，数字货币市场热度有所上升，推高了比特币等数字货币的价格。在脸书发布数字货币计划后，比特币的价格一直在持续上涨，6月初价格基本在8000美元左右，月底超过12000美元。
主流机构加速数字货币中的R&D。最近发钱机构从早期的创业公司逐渐转变为金融机构、互联网巨头和监管部门。2017年出现了一个ICO发行高峰，发行主体为区块链领域的创业公司。2018年后，传统金融机构、互联头部公司、央行也加快了对数字货币的研究。IBM和摩根大通已经推出了自己的数字货币，高盛正在开发，国际货币基金组织(IMF)也有发行硬币的计划。
中期展望
天秤座的技术路径需要通过实践来摸索。目前，脸书已经公布了Libra项目的基本思路，许多具体设计和技术能力还有待验证，其发展路径将根据实际情况实时调整。过去，脸书的支付布局并不成功。除了底层架构，数字钱包的用户体验也是需要考虑的问题。此外，现有区块链网络的吞吐量非常有限。天秤座做了技术调整，但最初的目标只是先达到1000笔/秒，而国内支付宝在双十一的峰值是25.6万笔/秒，联网峰值是9.3万笔/秒。
通往数字货币的道路漫长而艰难。(1)监管问题。数字货币终将挑战现有的主权货币体系。目前，美元是国际支付的主要货币，新的全球货币体系的建立将对美元的地位产生影响。7月2日，美国国会已经致函脸书，要求立即停止Libra项目，但美联储的态度比较开放，并不担心Libra会动摇美元在国际货币市场的地位，或在短期内影响美元货币政策的实施。从其他政府的角度来看，Libra也会面临监管或使用的限制，而在市场空间更大、主权货币更强的国家，相应的金融监管要求会更严格。(2)共识问题。天秤座采用的联盟链模式并不创新。早在2015年，R3就联合了全球40多家领先的金融机构，探索银行间的跨境支付，但之后并无实际进展，成员也纷纷退出。联盟成员之间如何达成共识，不是技术可以解决的问题，而是涉及到话语权、利益分配等问题。目前，大多数金融机构选择自行发行硬币或单独推出基于区块链技术的服务，仍具有明显的集中化特征，如摩根大通推出的JPM硬币。天秤座协会计划招募至少100名会员。这些成员有不同的行业背景和不同的市场地位。如何平衡各家的利益，将是Libra项目的重要考验。
或者影响全球支付体系，货币体系会影响更长时间。(1)支付系统。作为全球领先的社交平台公司，脸书拥有23亿月活用户，其支付业务的任何布局都会引起市场和同行的关注。如果Libra能够普及，将会影响现有的支付市场，占领银行或其他支付公司的市场份额或改变支付行业的利润分配模式。(2)货币制度。与比特币基于算法的信用不同，Libra本身建立在几种主权货币的信用基础上，并叠加了脸书和其他协会成员的企业信用。根据目前公布的白皮书，天秤座仍然处于全球货币体系之下。
对投资的影响：缓慢而深远。1.天秤座的路很堵，很长。主要障碍是各国的金融监管和联盟链的共识。在目前白皮书的框架下，天秤首先影响的是全球支付体系，而全球货币体系相对较长。2.天秤座可能会影响未来的货币政策。互联网公开透明的机制，让大众重新开始选择金钱和资产；货币当局在制定政策时需要考虑这个新变量。3.就具体投资而言，数字货币这种大型互联网平台可能会成为机构大类资产配置的金融产品，大类平台的价值会得到提升。4.无论天秤怎么发展，数字货币的中小平台都解决不了信任机制的问题，投资风险会很高。
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(报告来源：中泰证券；分析师：戴志峰、路捷)
