声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表火星财经官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
来源：Mint Ventures
原标题|遥遥领先的Anyswap:跨链的领先优势与隐忧。
开始时间| 12月11日
研究机构：Mint Venrtures
研究员：技术顾问：兰
火星财经编者按：12月21日，跨链协议Multichain(原Anyswap)获得币安实验室6000万美元融资。其他参与者包括红杉中国、IDG资本、三箭资本、迪法恩斯资本、Circle Ventures、Tron基金会、Hypersphere Ventures、Primitive Ventures、Magic Ventures和HashKey。第一节研究报告要点
——
1.1.核心投资逻辑Anyswap在跨链桥赛道，专注于资产的跨链业务。受益于今年区块链商业井喷下新公链的崛起，Anyswap的跨链业务也迎来了春天。在所有已经上线的第三方跨链桥中，Anyswap在多个维度的业务数据都遥遥领先于同行。它的优势主要来自：
项目布局和上线时间较早，行业口碑较高。
基于DCRM的资产跨链方案可以适用于所有采用椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台。技术和开发成本低，部署对接效率高，公链整合速度快。
对于较新的公链，倾向于优先选择支持公链最多、资金量最大(跨链深度好)、用户量最大、市场知名度最高的跨链桥合作。这种情况进一步强化了Anyswap原有的竞争优势，形成了一定的网络效应。
然而，正如新公链的快速发展造就了跨链资产的巨大需求，如果后续新公链出现萎缩，也将直接影响跨链资产的市场规模。这个项目的发展与未来公链市场格局息息相关。
1.2.主要风险Anyswap的潜在风险包括节点的中心化、新公链的扩展到收缩、跨链聚合器对单个跨链平台的流量劫持和费用压制、代码漏洞和黑客攻击等。详情请参考3.4【风险】。
1.3.估价
我们计算了全稀释和流通市值的Anyswap的PE和PS，Anyswap的PE处于主流DeFi项目的中间范围。第二节项目基本情况
——
2.1.项目业务范围Anyswap是去中心化的跨链资产桥梁，由公链项目融合核心成员孵化开发。其核心业务是跨资产链。早期的Anyswap曾经包含交易功能，后来专注于资产跨链，将dex功能从产品中去除。目前，Anyswap的跨链业务已经支持多达25个链，其中包括22个EVM链，是目前已经上线的最丰富的跨链桥类型。
2.2.项目历史和路线图
2.3.经济情况
2.3.1业务逻辑如前所述，2021年2月以后，Anyswap的主营业务已经从原来的资产跨链交易转向专注于资产跨链。在实际的跨链解决方案中，Anyswap有两组服务，分别称为V2和V3版本。
V2解决方案Anyswap的V2和V3资产跨链解决方案都依赖于Anyswap的DCRM TSS解决方案。根据官方的描述，该解决方案可以应用于所有采用椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台，非常方便跨链服务的部署。
DCRM技术由Fusion团队开发，称为分布式控制权管理(Distributed Control Rights Management)。它是基于椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)和门限签名方案(TSS)设计和开发的。
门限签名方案(TSS)是多方计算(MPC)的一种，用于对托管账户的用户资产进行签名。在这个签名方案中，允许多方联合生成密钥和签名，但是没有一方拥有自己的完整密钥，没有其他方的同意，任何一方都不能签名离开资产。
Anyswap文档中的跨链进程，源码：33
在Anyswap的V2版本中，跨链业务流程是一对一的mint\\burn模式。具体来说，用户将待交联的资产存放到DCRM管理的托管地址，然后Anyswap选择的签名节点基于TSS签名方案进行签名，那么原链的资产将被锁定，然后原链资产的封装资产Anytoken(如AnyUSDT)将被投射到跨链目标链上。当用户将打包的资产跨链返回时，打包的资产将被销毁，而原始链中锁定的资产将被释放给用户。
版本V2显示，用户得到的USDT被跨链的Anyswap封装。
资料来源：https://anyswap.exchange/#/bridge
该方案的V3版本在Anyswap的V3版本中，是多对多的模式，允许多个合作链中的原生资产。此处的本地资产包括项目方铸造的BEP20和ERC20令牌，以及BNB\\ETH等主链令牌。
比如一个项目在BSC和ETH上有项目令牌A，但是格式分别是BEP20和ERC20。这两种代币都是官方发行和铸造的。在V3版本下，持有token A的用户想要从BSC跨链到ETH时，只要该token在Anyswap以太坊主网的资金池中有足够的token预留量，用户就可以直接兑换工程的ERC20版本的原生token，而不是Anyswap打包的token。
版本V3的跨链表示用户跨链获得原生资产而不是打包资产，他们可以看到每个链中资金池的大小。
资料来源：https://anyswap.exchange/#/router
除了实现原生资产的直接交叉链接，V3与V2相比还有另外两个特点：非托管和多链接。
不可信：以前，V2的跨链资产存储在由多方签名节点控制的账户中，而V3的资产被锁定在智能合同中。除非节点集体作恶或出现契约安全问题，否则只有用户才能控制契约中的资产。
多链路路由：多链路路由通过在多个部署的链上建立原生令牌资金池，省去了原V2方案相对复杂的流程，将逻辑改为“用户在A链资金池存放资产，在B链资金池获取相应资产”等更简洁的设计。该方案还降低了燃气成本。
目前在Anyswap的产品界面中，V3和V2版本并存，有两个入口。
当用户选择交叉链路桥接时，将默认采用V2方案，当用户选择交叉链路路由时，将默认采用V3方案。
在跨链过程中，Anyswap的MPC(多方计算)节点负责验证信息、签名、跨链和转移。目前Anyswap有34个MPC节点，但抵押节点数全部显示为0。还没看到节点开放战役的消息和关于MPC的细则。预计目前主要的MPC节点将由官方团队维护，开放战役和认捐的具体时间未知。
资料来源：https://anyswap.net/network
2.3.2业务数据根据Anyswap官方披露，其核心业务数据如下：
Anyswap作为第三方资产跨链平台，在支持的公链数量、锁定资金量(可以理解为跨链资金深度)、活跃用户数等方面，在当前资产跨链赛道中处于绝对领先地位。
基于相同的数据维度，我们对比同样处于第一梯队的第三方资产跨链桥cBridge和Polygon的PoS官方跨链桥Anyswap:
我们发现Anyswap在很多数据维度上遥遥领先于第三方跨链桥竞争对手，其数据甚至超过了一线新公链的官方跨链桥数据，但这是基于多个链的总跨链数据。
除了核心业务数据的领先地位，Anyswap正在成为众多新公链的官方指定或推荐跨链桥，实际上扮演着公链官方跨链桥的角色。
比如在Fantom公链的官网上，Anyswap被放在推荐跨链桥一栏。
资料来源：https://fantom.foundation/
此外，用户数量最多的新公链BSC也于近日关闭了之前的官方跨链桥——币桥。除了推荐用户使用币CEX作为跨链中转，Anyswap和cBridge也是推荐的跨链平台。事实上，Anyswap是目前TVL最高的BSC跨链平台。
资料来源：https://www.binance.org/en/bridge
这种情况也变相发生在其他更新更少生态的公链项目中，比如Moonriver。Anyswap是MoonriverTVL最大的跨链桥，实际上起到了官方桥的作用。
基于目前“一超多强”的公链格局，对于那些更新更小的公链来说，如何吸引足够多的用户、资金和开发者进入自己的生态是最关键的问题，而跨链桥是将其他公链的资金引入自己生态的必由之路。这时候公链有三个选择：
1.自建跨链桥与其他链连接；
2.使用市场领先的第三方跨链桥作为跨链方案；
3.1 2同时进行。
由于Anyswap在支持的公链数量、资金总量(跨链深度)、用户规模等方面都处于领先地位，因此在选择2、3方案时，非常容易成为新公链的首选。
对一些Anyswap合作伙伴的采访也证实了这一点。据了解，目前Anyswap业务非常繁忙，有5-6个公链项目排队等待对接。Anyswap将首先选择那些“用户量和生态更好”的公链进行优先部署。
更多优质新公链的融入，又会反过来强化Anyswap在公链数量、资金总量、用户规模上的优势，形成业务自我强化的循环，不断扩大在第三方跨链平台赛道的领先优势。
Anyswap集成了公链和相关令牌，来源：Anyswap twitter
2.4队情况Anyswap值得一提的两个搭档是比南和安德烈克罗涅。
去年10月，Anyswap成为第一个获得BSC1亿美元加速基金的项目。同期有六个项目，包括Pancakeswap和Bakeryswap。Anyswap也是碧安桥下线后，碧安官方推荐的两个去中心化跨链平台之一。
Andre Cronje作为目前加密界最著名的KOL和生态领袖之一，对AnySwap的发展起到了巨大的推动和引领作用。他深入参与了anyswap跨链桥和多链跨链桥的应用开发和审计。同时，Anyswap也在Fantom的公链生态中扮演了核心跨链桥梁的角色。应用方面，AC深度参与的稳定货币借贷项目Abracadabra也集成了Anyswap。
第三节经营分析
——
3.1产业空间和潜力
3.1.1跨链桥架线槽Anyswap位于跨链桥架线槽内。
在介绍跨链桥轨之前，有必要对跨链桥进行定义。虽然目前大部分用户使用跨链桥的主要目的是实现多个公链之间的资产转移，但资产转移实际上只是广义上跨链桥的功能之一。抽象地说，跨链网桥是在两个或多个区块链之间传输信息的系统。这里的“信息”不仅包括资产，还包括协议调用、证明或状态。
1kx基金的研究合伙人Dmitriy Berenzon曾经总结过跨链桥的功能模块。一般来说，一个跨链桥将包含以下功能模块：
A.信息监控
该模块负责监控相应链上的信息。通常，有一个参与者、预测者和验证者来监控链的状态。
B.信息传输
在接收到目标事件后，监控模块需要将信息传输到另一个链。
C.信息共识
在一些跨链桥接系统中，需要在监控链的参与者之间达成共识，然后将信息传递给另一个链，比如Polygon的POS链和Celer的cBridge。
D.信息签名
监控\\执行\\参与节点需要对发送到另一个链的信息进行签名，以执行跨链操作。
当然，目前来看，资产跨链桥仍然是最容易被大众用户感知的，也是能够直接为跨链桥项目带来现金流和用户的业务。该报告侧重于
虽然早在几年前人们就已经在讨论和实践跨链业务和跨链桥应用，但是去中心化的跨链桥业务真正爆发还是在2021年。
跨链桥爆发的背景是2020-2021年加密业务的狂飙突进。
从20年的DeFi之夏，到21年的NFT之春，再到21年下半年的疯狂连锁游和近期加密社交平台的萌芽，2年之内，区块链商业经历了多个赛道的蓬勃发展和热点轮换，正式开始了从纯概念炒作向产品和商业运营时代的转变，堪称区块链商业真正的“元年”。
但商业的快速发展带来了资金、人口、计算需求的飙升，直接推高了公链之王以太坊的气价。大量低成本、兼容EVM的新公链如雨后春笋般涌现，承担以太坊溢出的流量，各种去中心化的商业应用也逐渐在多链中开花结果。曾经忠于以太坊的加密用户也开始了自己的“多链游牧”之旅，跨链桥的春天也到来了。
从长远来看，跨链桥存在的必要性主要来自三个方面：
1.提高资产的利用率和效用。
BTC作为DeFi的关键资产被引入以太坊，就是最好的例子。每个公链及其核心资产都有其粉丝和社区，但即使是那些比特币最大化主义者，他们也乐于看到比特币在其他公链中有更多的应用场景和流动性，比如借出其他资产作为抵押，或者赚取交易费作为做市资金，购买NFT等服务和消费品作为支付手段。跨链桥的出现为资产提供了更广阔的应用场景，提高了资产的利用率，为用户提供了显著的新价值。
以太坊BTC铸造量图表，数据来源：https://dune.xyz/queries/4962/9776
2.扩大现有协议的市场范围和开发新功能的可能性
通过跨链桥，现有协议产品可以进一步扩展其服务范围，基于多链功能提供更丰富的服务，从而增强其协议的竞争力，为用户提供更好的服务。最近知名货币市场协议Aave推出的V3版本产品规划就体现了这一趋势。在Aave的V3产品规划中，跨链是其最亮眼的产品创新：
一方面，Aave表示将通过跨链功能(目前已在以太坊、多边形、雪崩三条链上部署)进一步扩大其服务的公链范围，包括Solana、Fantom、Harmony等新型公链，以及Starknet、Arbitrum等二层网络。
另一方面，Aave也将基于其跨链功能，为用户提供更具竞争力的服务和凝聚力的社区，如多链间的资金无缝转移和出借，支持多链投票治理等。长期来看，支持多链服务将成为dApp的主流和标准。
Aave V3在文章中介绍了其多链规划的布局。
图片来源：https://governance.aave.com/t/introducing-aave-v3/6035
3.为用户和开发者解锁更多游戏。
通过跨链桥，用户和工程师可以找到更多的玩法，比如：
快速捕捉仅存在于多个链条之间的套利机会，比如多个交易市场或借贷市场之间的资产和利率利差。
发行和使用基于多链的NFT(any swap已经在这方面进行了实践)
在多链格局下，跨链桥是用户、工程师、协议方，甚至是公链本身不可或缺的基础设施，这与大部分用户对跨链桥的认知不同。人们常常把跨链桥看作一种“应用”。其实更接近Oracle和数据索引的地位，是多链生态中重要的“中间件”。
3.1.2跨链桥滚道的行业规模和增长率由于目前跨链桥的种类非常多，有各种公链运营的官方跨链桥，如Solana开发的Polygon POS跨链桥和以太坊、虫洞，也有第三方开发运营的综合性跨链桥，如Anyswap、cBrigde等。
每个跨链桥的数据公开不完整，因此很难进行整体sta
根据@ eliasimos在Duneanalytics上的统计，以太坊各大跨链桥的TVL从今年3、4月份开始爆发，10月份经历了一波跳涨。目前，总TVL约为245亿美元，其中Ronin bridge(Axie的Axie链)、Avalanche bridge和Polygon bridge的TVLs排名前三，分别为69亿美元、66亿美元和55亿美元，30天内有12.5万个独立地址与跨链桥发生了访问交互。
以太坊交联桥TVL数据趋势
来源：3359 dune . XYZ/elia simos/bridge-away-(来自以太坊)
从增速来看，以太坊跨链桥TVL从4月中旬的约6亿美元增长到目前的245亿美元，最高突破250亿美元，半年增长超过4000%。今年无疑是跨链桥爆炸年。如果未来继续保持多链格局，各链进一步发展不平衡，跨链桥无疑将分享行业发展的增速，甚至继续保持高于加密行业整体的增速。
3.2.跑道竞争格局如前所述，以太坊在业务和用户井喷之前，多链并发的市场格局并不被大多数人看好。直到2020年开始的这场区块链商业热潮在2021年达到高潮，以太坊的资金和用户的溢出才使得很多新的公链迅速崛起，对跨链资产的需求也相应成熟。这个原本看似鸡肋的生意变得性感起来。
正是因为公链的这种异军突起，市场上成熟的、上线的去中心化资产跨链桥并不多。大部分是公链搭建的官方和以太坊跨链桥，这些跨链桥更多的是服务于自身生态的工具。他们的扩张冲动和竞争意识远不如Anyswap、cBridge、Hop等“野”的第三方跨链桥。
而在第三方跨链桥中，Anyswap以三大优势将自己置于领先地位：
项目布局和上线时间较早，行业口碑较高。
基于DCRM的资产跨链方案可应用于所有采用椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台，技术和开发成本低，部署和对接效率高。
对于较新的公链，倾向于优先选择支持公链最多、资金量最大(跨链深度好)、用户量最大、市场知名度最高的跨链桥合作。这种情况进一步强化了Anyswap原有的竞争优势，形成了一定的网络效应。
上述优势也体现在Anyswap目前强劲的业务数据上，使得其在支持的公链总量、锁定资金(流动性)和用户数量上遥遥领先。这部分在2.3.2的【业务数据】中已经有详细的展示和论述，这里不再赘述。
尽管如此，笔者认为Anyswap的竞争优势仍不足以让其高枕无忧，其潜在威胁可能来自以下几个方面：
其他跨链桥项目抄袭其跨链部署方案或制定更方便友好的部署方案，通过代币补贴的方式追平跨链移动性的差距。
公链大战落下帷幕，大量新的公链死亡，多链发展的格局从扩张走向收缩，最终剩下的竞争公链保持在个位数。Anyswap“支持大规模公共链”的优势因此被削弱。
跨链聚合商玩家进入Li.finance和Xy.finance并成熟，成为Anyswap的上游，分流Anyswap的流量，进一步降低Anyswap跨链业务的收费能力。
3.Pass分析Anyswap采用单一货币模型，只有一个pass: Any。随着项目一年多的发展，Any的pass模型进行了多次调整。
3.3.1代币总额和发行计划任何代币总额为1亿。未进行任何预售或融资，其初步分配方案如下：
但随着项目的实际开展，代币的分发并没有完全按照上述设计进行。原因包括取消了交易功能，节点选举机制没有上线。
根据该小组于2010年11月15日发布的公告
对于剩余的8000万左右尚未流通的令牌，该团队表示，它们将被锁定在智能合同中，并且治理将在未来对它们的使用进行投票。
3.3.2令牌用途和场景在初始设计中，任何令牌的主要场景都是：
用于投票支持主链，决定是否接入。
用于跨链投票选举工作节点。
用于投票支持治理规则
换句话说，当时的任何都是纯粹的治理令牌。但随着业务的深入发展，持续接入主链已经成为项目发展的“必须”，投其所好毫无意义。而且跨链工作节点的选举规则从来没有公布过，Any在项目中的存在感很单薄。
但从2021年2月开始，团队宣布用20%的跨链业务费回购并销毁任何代币，进入通缩模式，直到回购达到总金额的30%。
而Anyswap的具体收费标准是：
如果用户采用桥(V2)跨链方案，则：
跨链存款时，除ETH收取0.1%的费用外，其他代币不收费。
跨链提现收取0.1%手续费。其他代币最低手续费不低于5美元，以太坊不低于80美元，单枚硬币最高收费1000美元。
如果用户采用多链路路由方案(V3)，则：
稳定币会跨链到BSC、Fantom、Polygon、OK EXCHAIN，每次支付0.9美元。
其他代币跨链，每笔支付0.1%，对应不同的最低和最高收费线。
3.3.3通用通行证模式总结Any作为项目的核心令牌，目前其主要功能是通过回购销毁的方式，套取协议收取的20%手续费。后续的潜在用例可能包括节点选举中的承诺和投票。
3.4.风险Anyswap的风险主要来自四个方面：
1.节点集中，权力过大。
目前MPC节点组成的跨链多签没有引入投票和抵押机制，节点集中化程度高。随着Anyswap协议中资产的不断扩大，节点去中心化是必由之路。但是，即使未来引入节点抵押机制，任何代币的流通市值都远远达不到其协议中的总资本价值，造成担保资金和控制资金的不对称。针对这个问题，神宇已经隐晦地表示了担忧。后续团队如何通过良好的节点机制，充分制约节点联合作恶的可能性，值得我们关注。
2.代码漏洞和黑客攻击
2021年7月，Anyswap的V3版本遭到攻击，约790万美元的资产被盗。根据项目方事后的复盘，攻击原因是BSC链中有两笔交易是同一个账号签的。如果由同一个帐户签名的交易具有相同的rsv签名的R值，黑客可以逆向推导出该帐户的私钥。AnySwap团队重现了黑客的作案手法。随着Anyswap的协议资金不断扩大，后续仍将是黑客关注的焦点。
3.新公链退潮，跨链需求萎缩。
跨链资产的需求来自于多链商业生态。但如果后续以太坊性能升级，一超多强的公链格局现已稳定，后续小公链的机会窗口可能会逐渐关闭，Anyswap海量公链支持的强势优势会被削弱。
4.跨链聚合器的增长拦截了项目流量，形成了对项目费用议价能力的压力。
制造
跨链聚合器会为需要资产跨链的用户提供价格最优的跨链方案，可能会向聚合器收集流量，而不是直接使用Anyswap(就像很多用户习惯使用1inch而不是特定的DEX进行交易一样)，聚合器会在比较市面上的几个跨链平台后为用户选择损耗最低的路径，也就是说只有手续费最低的跨链平台才能匹配到聚合器用户的交易。一旦跨链聚合器成为大多数用户的选择，各平台就可能陷入“费用价格战”，失去议价能力。
第四节初步价值评估
——
4.1.五大核心问题项目处于哪个运营周期？是成熟阶段还是发展的早中期？
今年是
项目是否有坚实的竞争优势？这种竞争优势从何而来？
Anyswap是领先的第三方跨链桥，其竞争优势来自于：
项目上线较早，业内知名。
基于DCRM的资产跨链方案可以适用于所有采用椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台。技术和开发成本低，部署和对接效率高，可以更快地扩展公链服务的数量。
对于较新的公链，倾向于优先选择支持公链最多、资金量最大(跨链深度好)、用户量最大、市场知名度最高的跨链桥合作。这种情况进一步强化了Anyswap原有的竞争优势，形成了一定的网络效应。
但在我看来，只有第三点才是目前Anyswap真正的护城河，后来者更难赶上。
项目的长期投资逻辑是否清晰？是否符合行业大趋势？
资产跨链桥业务的基本任务是维持甚至拓展多链格局。尽管今年新公链发展迅猛，但真正具有创新性和示范性的项目，大部分还是来自以太坊(链游浪潮除外)。随着以太坊业绩的后续提升，新公链的性能优势不复存在，多链格局能否维持还有待观察。
项目运作中的主要变量有哪些？这个因素容易量化和测量吗？
主要可变因素在于这些公链的跨链需求是否在大量部署公链后被激活，从而产生实际的跨链业务。目前Anyswap只公开跨链总金额、转账次数和活跃地址，不公开单个公链的业务数据。目前只能从总量的角度全局观察项目。
项目的管理和治理模式是什么？刀是什么水平？
目前项目还没有开启节点战役，也没有启动社区治理机制。
4.2.估值水平考虑到Anyswap已经启动了费用回购销毁机制，并披露了其每日、每周、每月的费用收入，可以尝试从PS\\PE的角度来计算Anyswap。如下所示：
在上表中，我们根据Anyswap的流通市值和完全稀释市值(FDV)计算了协议的PS和PE。由于Anyswap令牌的释放量只占总量的20%左右，另外80%的令牌处于锁定状态，所以PS和PE的差别是巨大的。那么哪些数据更有参考价值呢？
笔者认为目前用流通市值计算任意掉期的利润倍数更具参考性，理由如下：
从今年2月开始，Anyswap暂停了新的代币流通，暂时没有公布代币的流通计划。
与大多数DeFi协议不同，Anyswap目前并未启动任何流动性挖掘计划，其代币奖励来自团队份额或社群基金，已计算在流通市值中，因此不会造成流通代币的膨胀。Anyswap不依赖于流动性挖掘，没有直接的商业动机来快速解锁Any。
剩余的80%令牌可能会被销毁。
因此，从中期来看，Anyswap可能会保持目前的流通代币数量，因此我们以流通市值作为计算其PE和PS的基数相对更有价值。
即Anyswap目前的参考PE为27.2，PS为5.4，而PE可能对币的持有者更有价值，因为Anyswap目前的协议收入中只有20%与币的持有者相关。
从PE指数出发，我们观察目前市场上主流的DeFi，其PE情况如下：
来源：令牌终端
其中PE最高的是Curve(得益于其精致的锁定和玩家博弈机制)，PE为146倍。第二高的是两大借贷协议Aave和Compound分别为70和56倍，其他大部分协议的PE在6-20倍区间。
纵观整个DeFi赛道，Anyswap的PE处于中游位置。
当然，考虑到PE背后有非常复杂的因素，与各个项目的子赛道情况、项目机制、未来发展空间高度相关，以上PE的对比只能是u
声明：本研究报告的所有内容不应作为投资建议。
如果研究报告中有事实或数据错误，请留言联系我们修改。
