(报告监制/分析师：长江证券聂宇晟、高朝、艺鹭)
GameFi:超宇宙时代的游戏新赛道GameFi:游戏与NFT和DeFi的结合
作为互联网行业中流动性很强的产品模式，与区块链等新技术的结合将成为新的探索和突破方向。
在疫情的催化下，游戏拥有越来越多的社交媒体功能，游戏的市场规模和玩家群体还在不断扩大。
超宇宙是一个去中心化的世界。去中心化可以充分调动用户创作内容的积极性，每个人都可以在元宇宙中高效、无限制地创作内容。
此外，健全透明的货币体系是元宇宙正常运行的前提。作为元宇宙去中心化经济体系的必要基础设施，具有“不可改变”特性的区块链和加密货币技术在元宇宙中发挥着重要作用，可以在一定程度上保证元宇宙中交易过程的公平性和有效性。
是新技术实现的良好载体，是GameFi等超宇宙时代的新游戏形态，还是未来更有前途的游戏赛道。
Gamefi，即“GameFi”，是指游戏与去中心化金融的结合，是指通过区块链的分布式结构，将玩家在游戏中的虚拟体验与现实生活中的真实收获联系起来。NFT(非同质令牌)在GameFi中起着至关重要的作用。
当游戏资产以NFT的形式存储在区块链中时，NFT的非同质和加密特性保证了玩家在游戏中拥有的虚拟资产可以像在现实世界中拥有的资产一样，拥有只属于玩家自己的唯一所有权。在GameFi(或区块链游戏)中，玩家交易道具的本质是NFT资产的所有权。
GameFi需要游戏、NFT和DeFi的有效结合：
作为GameFi的载体，具有可玩性好、传播能力强的优点；
NFT为游戏引入了稀缺的差异化资产，NFT的加入确认了游戏资产的价值，为游戏资产所有权的确认提供了依据和载体。
DeFi为GameFi中的NFT资产提供了收集、交易、借贷等多种应用场景，赋予了游戏NFT资产商业化价值。
NFT和德菲的结合为游戏带来了全新的玩法和游戏生态。以爆款区块链游戏《Axie Infinity》为例。玩家通过虚拟货币购买三只小宠物(Axie)，用它们繁殖新的宠物用于战斗，并与其他玩家战斗以赚取加密令牌，或者将自己多余的宠物出售给别人获利。此外，玩家还可以购买游戏中的虚拟不动产。在这款游戏中，宠物养成是基础游戏，阿邪和每一片土地都是NFT，阿邪和土地的交易赋予了游戏DeFi的属性。
游戏爆款加速GameFi亮相，海外市场火热。
随着《CryptoKitties》、《Axie Infinity》等区块链游戏的爆发，“区块链游戏”组合开始进入大众视野，游戏正在成为Dapp的重要赛道，在Dapp中占据越来越重要的地位。
Dapp(Decentralized Application)，即“去中心化应用”，具有完全开源和自治的特点，应用数据加密存储在开放的区块链中。Dapp主要包括DeFi、NFTs和游戏。
DeFi(去中心化金融)包括用于交易加密货币的去中心化交易所，NFTs包括数字收藏等泛NFT产品类型。
根据Dapp雷达的数据，2021年，游戏已经超越DeFi和NFT，成为Dapp领域用户最活跃的应用赛道。
2021年GameFi市场热度上升，也使得海外连锁游一级市场火热，连锁游相关企业吸引了大量机构投资和押注。
从一级市场来看，除了连锁游本身，连锁游相关行业如游戏基础设施和解决方案提供商、去中心化自治组织(DAO)、交易市场等。也受到了投资市场的高度关注。
去中心化和P2E赋予玩家“拥有”和“玩并赚”游戏的权利。GameFi对玩家的吸引力主要在于GameFi的两个重要特点：去中心化和P2E。
去中心化：玩家真正拥有游戏的主权。
在传统游戏中，游戏制作商和运营商拥有很大的权力，可以通过集中的手段控制游戏资源。游戏资源相当于存放在属于游戏制作商和运营商的“央行”，拥有关闭玩家账号或服务器的权力。
厂商通常拥有游戏内角色和物品的所有权和知识产权，而玩家的主权相对缺乏。玩家创造的虚拟产品归游戏公司所有。如果游戏停止服务或者游戏公司倒闭，玩家的虚拟资产将面临流失的风险。
区块链技术的引入使得连锁游戏在一定程度上解决了传统游戏的问题。区块链本质上是一个去中心化的分布式账本数据库，具有“不可伪造”、“全程可追溯”、“公开透明”、“集体维护”等特点，有利于解决交易信任问题。
Chain可以记录游戏玩家在区块链上虚拟资产的所有权，玩家可以拥有、存储和转让游戏中的虚拟资产。玩家真正拥有游戏中虚拟资产的所有权和处置权。
P2E:让玩家实现游戏时间货币化和游戏体验金融化。
P2E是游戏的玩到赚模式，为游戏提供了“边玩边赚”的属性。
在玩赚模式中，区块链游戏的玩家可以通过加密资产来赚取真钱。游戏的玩家可以通过参与虚拟经济的建设获得奖励，然后在市场上出售，从而获得利润。
游戏传统的免费付费模式已经逐渐成熟，玩赚模式可能为游戏行业开辟新的增长空间。
与主机游戏的“买断式”付费不同，移动端和PC端游戏的主要变现模式是游戏内购买免费游戏。
从早期的付费购买游戏到互联网时代的免费体验，玩赚模式已经成为游戏行业的主流付费模式。玩家通过付费获得高级体验或个性化游戏装备，游戏厂商通过游戏内购买或广告获得收入。
目前玩赚模式的商业模式基本成熟，全球排名靠前的游戏基本都是玩赚。
从玩到赚创造了一个新的游戏经济生态。玩家通过使用基于加密货币的资产(NFTs)进行游戏，积极参与游戏中的虚拟经济生态来赚取奖励(如游戏中的资产和代币)，并可以在游戏外的公开市场进行交易或出售，从而获得真金白银。
游戏资产交易市场火爆，玩家对游戏资产交易总是有需求的。
根据Newzoo的数据，2021年，全球有近30亿游戏玩家，游戏市场规模达到1758亿美元。超过70%的游戏总收入来自游戏内交易，这可能表明玩家普遍愿意为游戏内物品进行消费和交易。
其中有4亿玩家参与了游戏账号和装备的交易，2020年全球虚拟物品交易市场规模将达到388亿美元。
对于一部分玩家来说，他们总是有买卖游戏账号、道具等游戏资产的需求和驱动力，因此游戏资产交易市场的热度也在不断提高。
传统游戏也有玩赚功能，但还是存在交易受限等缺陷。
在传统的MMO和其他游戏中，游戏开发商提供的数字道具本身并没有价值，但它们通常会给玩家带来更好的游戏体验。所以有些玩家会选择完成任务或者付费充值来获得游戏道具等游戏中的虚拟资产。因此，这些游戏资产通常凝结了玩家的时间或金钱成本，玩家本身也有购买或出售游戏资产的需求和动力。
目前市场上已经有了官方的游戏资产交易平台，但是还存在一些缺陷：
第一，游戏资产在游戏本身的经济体系中很难变现，游戏本身没有提供资产变现的渠道，只能通过第三方网站进行交易；
第二，中间商的报酬更高。在传统游戏资产交易中，游戏开发商和交易平台会抽取更高的费用(比如在Steam社区市场，游戏玩家和Steam分别收取10%和5%的交易费用)；
第三，交易的便利性和安全性差。传统交易平台对交易币种有诸多限制，交易之间存在较高的信任成本。
Chain可以解决传统游戏资产交易和流水共享的一些痛点，让“玩赚”的过程更加便捷可靠。
1.创作者和玩家的“劳动”具有更高的价值，主要收入流向创作者和玩家。
在传统游戏中，发行商和渠道商在游戏产业链中拥有更大的话语权，他们往往比游戏开发商获得更高的分成水。在连锁游戏中，由于去中心化的游戏体系，开发者和玩家可以获得更高比例的流水。
以Axie Infinity为例。当市场交易发生或新的Axie被募集时，Axie Infinity协议抽取4.25%的佣金，95%的收入归玩家所有。沙盒连锁游Sandbox也提出要把100%的分成让给游戏创作者。
2.玩家享有游戏资产的所有权，游戏资产的交易更加不受限制。
在传统游戏中，由于游戏的机制或者发行商的条款，玩家通常会面临两种困境，即虚拟道具往往不被视为真正的虚拟资产，玩家也不被视为游戏中虚拟资产的真正所有者。
在传统游戏中，虚拟游戏道具往往具有很强的同质性，即一个玩家拥有的道具和另一个玩家拥有的类似道具，仅仅通过游戏内部机制是无法区分的，这也意味着游戏运营者在游戏经济体系中有很大的空间和权限来操作游戏道具的分配。
这种权威也意味着经济体系的脆弱。甚至当一些稀有的游戏道具在玩家中的二级市场价值很高时，运营商也有很大概率通过大量分销这类道具来谋取利益；同时，由于道具的同质属性，玩家无法识别过度分发的道具，从而游戏经济生态系统的崩溃使得玩家持有的道具不再具有任何价值。
此外，运营商还会在条款中限制玩家对虚拟道具的所有权：
如前所述，暴雪娱乐在条款中规定，玩家对购买的道具拥有“使用权”而非“所有权”。这样的条款也无形中给玩家的游戏资产交易增加了限制和风险：即道具的交易并不真正转移所有权，条款中规定的运营者权限使其可以随时冻结或回收玩家的“道具使用权”。
在链游中，以NFT形式存储的游戏资产可以解决以上两个痛点：
虽然NFT资产在二级市场上往往会有较大的价格波动，但其非同质性，以及其“随时可追溯”和“公开透明”的属性，回收了游戏经济体系中的经营者权利，从而在一定程度上保证了环游经济体系的稳定性。
同时，NFT资产的“不可伪造”、“全程可追溯”、“可追溯”、“公开透明”等特点，实际上将资产的所有权转移到了玩家个人，增强了玩家对此类资产价值的认可，促进了此类资产在玩家之间的自由流通。
在流通的支持层面，许多NFT交易市场收取的费用远远低于传统游戏。比如目前最大的NFT交易平台OpenSea，每笔交易只收取2.5%的交易费，仅为Steam平台的16%。
这些交易平台不仅提供NFT自由交易的功能，还具有自由提现的功能，保证了玩家在游戏中创造的虚拟价值能够转化为实际有形的实物资产。
连锁模式改变游戏生态，玩家和开发者充分受益。
“去中心化P2E”的属性彻底改变了传统的游戏生态，使得玩家、游戏开发者、游戏协会等游戏生态中的参与者都受益。
对于玩家：
GameFi可以给玩家带来全新的游戏体验。在让玩家真正拥有游戏主权的同时，游戏玩家也能真正做到边玩边赚，他们在游戏中的劳动和经验才有价值。
对于游戏公司：
在元宇宙时代，多元化的企业和创作者将登上元宇宙平台。去中心化的技术会提供一个公平的盈利模式，而P2E为游戏玩家提供新的思路，让他们保持新的想法。
与传统游戏相比，GameFi的运营和渠道功能较弱，游戏开发者的关注点不再局限于付费点的设计和游戏运营。游戏内容的制作在整个游戏设计中的作用更加突出。
对于游戏公会：
GameFi模式让公会在游戏生态中处于更加重要的地位。
在传统游戏中，游戏公会作为游戏规则下或游戏外的玩家组织，在游戏的现有框架下承担更多的责任，比如招募新人、指导新玩家、团队合作、策略分享等。而且很少对游戏未来的发展方向有话语权。
公会与游戏开发商/运营商的利益并不完全一致，游戏开发商/运营商保持对游戏底层的控制，很可能损害游戏公会/玩家群体的利益，以获取更多的私利。
虽然在传统游戏中，公会曾经给游戏玩家施加压力，从而促使游戏运营商做出一定的改变(比如在游戏《炉石传说》中，玩家自发组织起来集体利用游戏漏洞，从而促使运营商暂时回滚更新。)，但游戏公会还处于游戏生态的中下游；GameFi模式使得游戏管理权去中心化，分散到玩家个人手中；同时，连锁游戏的新P2E模式使得玩家的利益和游戏发行商/运营商的利益在很大程度上是一致的，有共同维护游戏健康生态的动力。
在这种变化下，DAO(分布式自治组织)作为链游环境下的玩家组织，跃升到了游戏生态中的上游位置。在游戏Axie Infinity中，道下的治理令牌、社区小金库等概念都得到了应用。
治理令牌是通过在社区金库中质押传统功能令牌获得的，而任何在社区金库中拥有治理令牌的玩家，都可以根据其持有量的多少，获得对游戏未来发展相关决议的投票权和话语权。相应的，道也获得了与游戏开发商/运营商同等级别的话语权。
以头链游戏Axie Infinity为例。Axie的经济体系目前由两个核心游戏组成：战斗和繁衍。
玩家在官方市场购买Axie后，可以在游戏中战斗、修炼、繁殖。战斗和繁殖是支撑Axie Infinity经济系统可持续循环的核心模式。Axie Infinity的经济系统由SLP(一种游戏内货币，小爱份额代币)和AXS(Axie Infinity碎片，ERC-20 Axie宇宙的治理代币)组成。
战斗：玩家可以在冒险模式(PvE)或竞技场(Arena，PvP)中与他们的Axie团队(3个Axie)战斗，以赢得SLP作为奖励。排行榜上的前几名玩家每个赛季都会赢得AXS奖励。
繁殖：可以繁殖出新的阿协后代，新的阿协后代可以在市场上出售获得收入，也可以自己饲养。从战斗中获得的SLP和AXS代币将作为繁殖费用被消耗。
SLP:通过阿西战斗获得的象征性奖励也是阿西繁衍的必需品。SLP有输出和消费渠道，也可以在去中心化交易所Uniswap等平台上销售获利。
axs:Axie Infinity系统的ERC-20 token主要有质押挖掘、治理、支付三种使用场景。
AXS的持有者可以通过认捐代币、玩游戏、参与关键治理投票、参与UGC激励计划等渠道赚取AXS代币。
一个合理的、可持续发展的经济体系，不是让玩家实现零门槛、零成本的P2E。Axie Infinity要求玩家拥有完整的队伍(3个“Axie”)才能开始游戏。
一些已经拥有宠物的玩家(NFT主)为了解决启动资金的问题，将Axie借给想入行但资金不够的玩家，收取一定的利润分成。在此基础上逐渐形成游戏社区和公会，进而发展出完整的社区生态。
Axie Infinity将玩家、Axie和代币(SLP、AXS)整合成一个完整的闭环经济生态系统。玩家可以通过玩游戏来赚钱。
GameFi有望引领游戏革命的浪潮，P2E模式的兴起，3A级别连锁游戏的出现。
区块链游戏的发展经历了几个阶段，GameFi是现阶段连锁游戏的核心形式。纵观区块链游戏的发展阶段，区块链游戏的品类已经从早期的收藏、养成类游戏逐渐渗透到多、中、重品类。随着游戏玩法的多样化，P2E的性质也得到了加强，连锁游戏正朝着游戏性和经济性更强的方向发展。
在链游1.0阶段，链游更像是一个具有区块链属性的数字收藏，可玩性差，不具备P2E功能。
早期的区块链游戏以CryptoKitties等为代表。玩法简单，是传统休闲游戏中常见的养宠模式。
CryptoKitties具有“确权”等NFT的基本特征，但可玩性差，缺乏游戏应有的交互体验。本质上，它是一款区块链宠物养成游戏，在某种程度上具有“硬币投机逻辑”。
虽然可玩性较差，但作为第一批现象级Dapp，这款游戏的火爆证明了“区块链游戏”模式的可行性，也让更多玩家接触和了解了区块链和链游。
CryptoKitties使宠物饲养成为区块链游戏中最热门的模式。网易、百度、小米、360等互联网公司都推出过类似的产品，但由于国内游戏监管趋严，以及区块链游戏存在一定的缺陷和风险，这些产品的后续没有更多发展。比如小米加密兔在1月份官方宣布加密兔产品将于3月1日正式上市。
隐猫可能可玩性较差，而随着后续P2E连锁游的兴起，隐猫经济体系的丰富度略显不足，隐猫在短暂的高热后衰退明显。
由此可以说明，市场对基于“炒币”这种简单逻辑的连锁游的认可度较低，对游戏性和经济性的要求在不断提高。
在链游2.0阶段，随着P2E模式的兴起，链游的游戏性和经济性进一步加强。
早期连锁游戏缺乏游戏性和经济性，导致玩家缺乏长期参与的动力，而P2E模式使玩家能够以游戏内代币/奖励的形式获得收入。
这些游戏内代币/奖励可以在游戏中使用，可以在Uniswap、OpenSea等公共交易所交易，也可以兑换成玩家的当地法币。
以Axie Infinity为例。游戏推出后，Axie Infinity的开发商Sky Mavis陆续推出了卡牌战斗和虚拟土地，不仅增强了游戏的可玩性，还扩展了Axie Infinity宇宙。
此外，Axie Infinity推出了浪人侧链和去中心化兑换武士刀，使得玩家无需在其他数字货币兑换中交易游戏代币，节省了大量跨链成本，进一步提高了游戏资产的交易速度和流动性，大大加强了游戏的经济性。
游戏方面，Axie Infinity将传统回合制RPG游戏与类似《炉石传说》游戏、PVP、PVE游戏的卡牌游戏相结合。打架看阿谢的技能和属性，总体来说还是比较公平的。玩家可以长时间保持游戏新鲜感，有利于提高长期留存率。而且格斗等多个游戏让Axie Infinity向电竞方向发展成为可能。
经济上，2021年4月，Axie Infinity完成了游戏资产向浪人侧链的迁移，使得玩家买卖和交易游戏NFT资产在经济上可行且有利可图。
根据Axie Infinity联合创始人在推特上进行的调查，大约48%的Axie Infinity玩家被游戏的P2E属性所吸引，而更好的社区建设和强大的游戏性也分别吸引了37%和15%的玩家。可见Axie Infinity不仅是一款绝对的炒币连锁游戏，其更好的玩法也是得到部分玩家认可的。
强游戏性和强经济增强了连锁玩家的留存，是延长连锁游戏生命周期的关键因素之一。
还是因为Axie Infinity强大的游戏性和经济性，使得Axie Infinity的长期市场表现强于CryptoKitties等早期游戏。
据Axie Infinity联合创始人Twitter透露，Axie Infinity的用户90天留存率和30天留存率约为40%，远超传统手游，显示出Axie Infinity等P2P连锁玩家强大的用户粘性。
目前和展望未来，连锁游不再局限于传统的休闲养殖等品类。MMO、MOBA、FPS等更具游戏性的连锁游相继出现，或说明P2E模式连锁游已经逐渐摆脱了以往重视“赚”而忽视“玩”的局面。
著名网游IP 《传奇》的开发商Wemade于2021年8月推出《Mir4》。该游戏除了传统的MMORPG游戏模式外，还增加了NFT和P2E的相关内容，本质上是一款连锁游戏产品。
知名IP和大厂入驻赛道，打开了链游的想象空间
与知名IP强强联手，加速GameFi的退出，拓展GameFi的想象空间。055-79000是国际奥委会正式授权的NFT数字徽章和多人在线连锁游。这个游戏是基于区块链流创建的。玩家可以参加一系列与冬奥会相关的体育赛事，并在游戏比赛中赢得国际奥委会授权的NFT数字徽章。
055-79000加入P2E模式，引入NFT和代币作为奖励。游戏的开发商NWay设计了游戏内的货币宝石和游戏代币。游戏中获得的代币可用于购买NFT产品或在交易所出售，实现“边玩边赚”。
755-79000的游戏发行商NWay在流量链上推出了“冰盾盾”数字盲盒，获得了极高的市场人气。
国际奥委会授权的每一件冬奥会数字藏品都有一个唯一的序列号。玩家在《Olympic Games Jam:Beijing 2022》游戏中有机会免费获得这些数字收藏品，同时可以在nWayPlay交易市场进行交易，并转换为法定货币收入，从而在开发游戏玩法的同时实现玩赚的目的。
游戏大厂试水GameFi，游戏大厂入局或为区块链游戏发展带来新动力。
育碧在2021年12月推出了名为“育碧石英”的NFT平台。《育碧石英》也是第一个允许玩家获得AAA游戏NFT——Digit的平台，并宣布其《Olympic Games Jam:Beijing 2022》是第一个支持NFT装备的游戏。
Digit是游戏的虚拟资产，比如武器装备。这个平台让玩家真正拥有具有收藏价值的3A优质游戏资产，带来全新的游戏体验。
我们相信一些大的游戏厂商看好GameFi，或者可以将其3A级别的游戏作品与GameFi有效结合，进一步强化连锁游戏的游戏性，扩大连锁游戏的受众群体，赋予连锁游戏更好的游戏背景和更可持续的生命力。
GameFi有望加速发展成为元宇宙的一种重要形式。
链的货币经济体系和社会治理体系可能具有元宇宙的某些特征，有望加速发展成为元宇宙的重要形式。除了游戏开发者，去中心化的治理也起着重要的作用。
去中心化治理可以让玩家/代币持有者自己创作游戏，不仅可以为连锁代币赋能，让玩家有更多的参与感，还可以增强可玩性，延长游戏生命周期。
由DAO online管理的虚拟世界“分散之地”,希望在“分散之地”发布可穿戴设备。它需要分散土地社区的成员发起提案，获得一定数量的MANA(分散土地通行证，用于购买虚拟土地、可穿戴设备等分散土地的核心游戏资产)持有者的投票支持。
去中心化的治理体系和连锁旅游的经济体系是元宇宙的重要基础设施。作为未来元宇宙应用的实验场景，随着链游沉浸感的提升，以及链游经济体系和社会治理的逐渐成熟，链游或许有望发展成为元宇宙的重要形式。
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