下面的文章将简要讨论Defi经历了什么，Defi上流行的东西，以及Defi未来可能的样子
“可信任的第三方是一个安全漏洞”，自Nick Szabo在20世纪90年代提出智能合同以来，已经过去了20多年。但基于当时的情况，一直没有付诸实践，直到2013年的以太坊白皮书中提到，以太坊是作为一种替代协议(比特币)而设计的，以迎合快速发展时期诞生的许多去中心化应用，其内嵌的图灵完整编程语言允许任何人编写智能合约和去中心化应用。以太坊协议实现了远超货币功能的应用，近两年如火如荼的DeFi概念也在此时成型。
本文将根据上述时间表从头开始描述DeFi流程：
1.2017-2018年，涌现出许多既定项目。
1.1 2017.12 MakerDao推出——Defi自有稳定货币。
1.2 2018.9复合上线，——曾经是王者。
1.3 UNISWAP于2018年11月推出。——AMM是颠覆交易模式的利器。
1.4 2018.11 Synthetix推出——，一座连接传统世界的桥梁。
2.2019-2020新玩法百花齐放。
2.1 2019.1 WBTC上线——BTC开门迎客。
2.2 2019.7 Chainlink Online ——桥梁连接真实数据
2.3 2020.1 AAVE在线——闪电贷未结束也未开始。
2.4 2020 354系统“压力测试”
2.5 2020.6流动性挖掘——不可持续热点
3.展望Defi的未来
3.1流动性质押——释放质押资产的流动性
3.2衍生品——可能是下一个引爆点。
3.3新品种——满足了链条处理的实际需要。
4.结论
1.2017-2018年，涌现出很多老字号项目。DeFi生态也叫去中心化金融。与传统金融相比，规模很小，但传统金融的各个方向已经逐渐在DeFi中映射成一个区块链金融乐高。从2013年DeFi的概念成型，到2018年达摩实验室(Dharma Labs)创始人Brendan Forster首次提出去中心化金融(Decentralized Finance)或开放金融(open finance)的概念，已经过去了五年，这也是整个区块链生态的雏形。
1.1 2017.12 MakerDao推出——Defi自有稳定货币。
2014年11月，由中央实体Tether发行的稳定货币USDT上线。用户可以1:1兑换美元，其“声称”的100%信用背书和“完全透明”的方式使其成为大多数主流交易所的锚货币。然而，自2018年以来，Tether一直没有公布审计报告。
然后第一个DeFi项目MakerDao在2017年12月上线，其稳定币值的意义非同一般。除了集中稳定货币的功能外，分散稳定货币戴还具有以下特点：
反恶性通货膨胀：阿根廷通货膨胀率高达37.2%。稳定货币戴因其锚定美元的特性，成为许多阿根廷人储存财富的工具。
另类金融渠道：基于DeFi的去中心化特征，用户无需持有银行账户即可完成转账、交易甚至支付等功能。
此外，戴还具有无审查、7*24小时市场、避税等特点。换句话说，戴能做能做的事，而不能做戴能做的事。权力下放、公开审计、完全透明和在线检查都是USDT可以做的事情。目前，戴不仅是许多交易所的计价货币，也是许多Dapp默认使用的稳定支付方式。创客作为整个生态中的第一个项目，发行了稳定币，为整个德菲生态的未来打下了坚实的基础。我们不需要依赖银行账户、信用评级甚至USDT。德菲有自己稳定的币，这也是戴一直是德菲第一的原因。
USDT的不透明性在许多情况下可以提供更好的流动性：
目前和戴的发行量如下图所示，戴和的发行量也相差百倍。那么，为什么尽管问题重重，USDT仍能保持“大到不能倒”的状态呢？瑞典经济学家Bengt在他的论文《Understanding the role of debt in the financial system（理解债务在金融系统的作用）》中做了一个比较：‘股票市场(代币市场)是提供风险分担，而货币市场(稳定的货币市场)是提供流动性。重要的一点是，货币市场本来就是不透明的，不透明在很多情况下可以提供更好的流动性。“比如区块链的特性，比如链上可追溯性和准匿名性，在一定程度上把地址在链上的每一个操作都暴露给了链上的所有参与者，可以说增加了潜在的风险。而不透明就像是黑匣子的存在，在一定程度上保证了安全性。Tether已经好几年没有发表审计报告了，这一举动似乎也是它依然坚挺的原因之一。被称为去中心化央行的创客，一定程度上依赖于德菲的发展，但德菲的未来可能没那么依赖戴。
数据来源：德银行
1.2 2018.9复合上线，——曾经是王者。
于是2018年9月，去中心化的商业银行大院上线。用户一看就知道这个借贷平台是复利而不是单利，但用户不知道的是，它在以太坊的一个块时间内完成了一次利息计算，大概是13秒。相信用户最关心的问题还是银行的利率。与传统存款利率相比，各国差异较大，如下图所示，而复利存款利率明显高于传统领域各国。
来源：贸易经济学
由于化合物炽热，我们可以暂时断定一个合格的DeFi项目需要以下品质：
没有访问权限就没有权限
是否存在任何交易对手风险交易对手风险？
是否有可信的第三方托管资金？
把以上几点放在化合物上可以对应到任何人都可以一个一个的使用，不需要认识你的客户)KYC)，相对于17亿没有银行账户的人来说，这可能是一个不错的选择。其次，复合没有交易对手风险，用户的交易对手是智能合约。因为智能合约在链条上是公开透明的，操作的每一步都是可以检查的。最后，用户的资金是在链上而不是在项目方手里，所以相对更可信。从2018年到现在，虽然只有三年时间，但在那个新兴的时代，复合第一商业银行的身份足以吸引比特币基地等知名投资机构。事实也是如此。在今年Aave上线之前，复利一直稳坐借贷平台的龙头位置。相比之下，它会觉得Compound实际上完全被压碎了。
1.3 UNISWAP于2018年11月推出。——AMM是颠覆交易模式的利器。
传统市场的交易所承载着投资者的媒介，二级市场的金融产品，如股票、期货、期权等，一直是投资的底层资产。鉴于区块链底层技术的巩固和以太坊的完善，整个生态处于初期快速发展的状态，数字货币证券交易所起到了释放投资者热情的作用。
没有Oracle的Defi交易系统
UniSwap于2018年11月上线，2020年Q3，UniSwap已经超越其他DEX成为赛道的领跑者。抛弃订单簿模式，不存在因为流动性不足而难以撮合订单的问题，也不存在限价单从未成交的深层问题。AMM收集流动性，并根据其算法实现做市。按照它的CFMM公式，即使定价也根本不需要使用甲骨文机器。用户的交易对手是资金池，用户的钱在链条上是100%安全的，不用担心交易所跑路的问题，这是集中交易所永远解决不了的问题。
极其简单的虚拟垄断
UniSwap仍然提供了一个开放透明的平台，满足长尾市场的交易需求，不需要发牌照，不需要撮合订单，不需要钱的门槛，无形中提高了交易广度。Uniswap可以算是Defi第一个吃螃蟹的人，从而形成了虚拟垄断，而且一直是有流动性的显性正循环。也就是说，一旦这些流动性去了其他地方，就是Uniswap的衰落。这句话明明是废话，我为什么要说？因为以太坊的问题众所周知，正是这个问题让Uni脱颖而出。Uni极其简单，黑客攻击表面积低，所以气费低极其重要。
数据源：TokenInsight
UniSwap的不确定性就是Sushiswap的确定性。
最近随着UniSwap矿业的到期，以及社区投票重启矿业的不确定性，大量资金涌出，11月15日Sushiswap上涨30点。原因是UniSwap的不确定性就是Sushiswap的确定性。寿司也相应提高了USDT/ETH、WBTC/ETH等池的奖励，以吸引UniSwap近期的资金流出。显然，根据DeFi Pulse的统计，UniSwap总仓TVL的日变化为-43.99%，对应SushiSwap TVL的日变化为69.14%。然而，DeFi TVL并未显著减少推断资金，也未显著流出DeFi生态(截至11.25)。
1.4 2018.11 Synthetix推出——，一座连接传统世界的桥梁。
随着整个DeFi生态系统的完善，从稳币到借贷平台再到DEX，用户几乎可以看到另一个传统金融世界，但在这个世界中，缺少股票、大宗商品等衍生品等传统金融领域的投资标的。用户要想投资传统领域，必须回归传统交易所，有区域监管等规章制度。Synthetix的推出，几乎是打通传统金融资产的一个渠道。同样，整个项目都是去中心化的，没有准入门槛。
增加投资组合的多样性
作为头部衍生项目，其合成资产可以简单理解为真实资产的‘平行世界’，将真实的投资标的移动到链条上。可用投资组合的多样性是毋庸置疑的。用户可以持有iBTC来对冲BTC的下行风险，并保持他们的BTC头寸。同样，用户也可以持有苹果股票，以增加加密货币投资组合的多样性。由于加密货币与传统市场的很多投资标的相关性较低，如下图所示，投资组合中资产的低相关性会保证投资组合的有效性。对于降低相关性、分散风险具有重要意义。
数据来源：晨星
2.2019-2020不难看出，2017-2018年是各种项目驱动生态的时期，从传统金融到区块链，随着贷款、交易所、衍生品、稳币、锚币完整底层铺设的建立。2019-2020年是创新应用助力生态发展，模仿型挑战者诞生的时期，比如闪电攻击，变现挖掘，变现攻击，这些都是新玩法，而这些新玩法在传统世界从来没有，也不可能存在。
2.1 2019.1 WBTC上线——BTC开门迎客。
如今，DeFi似乎是最热门的生态系统之一。自2017年底以来，DApps呈现如下图所示的井喷式增长，其中优质项目层出不穷。然而，目前绝大多数的DeFi项目都是在以太坊建造的。其实早在2013年以太坊白皮书出来的时候就可以找到答案。2019年1月，WBTC上线，WBTC是第一张锚定在以太坊的ERC-20卡，兑换比例为1: 1。比特币一直是市值最高、发行量最大的加密货币，但由于比特币和以太坊网络不流通，WBTC的诞生旨在为以太坊生态带来BTC流动性。
数据来源：DAPPS国
2.2 2019.7 Chainlink Online ——桥梁连接真实数据
那时，智能合约只能从链中检索数据，规模的增长自然伴随着与现实世界交互的需求。互动意味着与现实社会的融合。2019年7月，预言机轨道的第一个项目在以太坊主网Chainlink上线。
作为目前市值最大的Defi项目，Chainlink不仅是Google、甲骨文等众多传统公司的合作伙伴，也是Aave、Synthetix、向往金融等大多数Defi项目的预测者。想必很多人都知道Compound的9000万资产在11月26日被清算，因为它没有甲骨文，而是锚定了比特币基地和OKEx的价格。另一方面，Aave使用了Chainlink Oracle，因此在极端市场条件下，清算资产大幅减少。
Challenger Nest直接在链上形成数据。
矿工的真金白银报价直接形成链上的链外事实，矿工的链上博弈因为报价规模是交易规模的整数倍而呈指数级增长，激励机制奖励优质的数据提供者，保证数据的可靠性和系统的稳定性形成完美闭环。就像V神强调神谕要注重获取真实数据一样，Nest的报价模式很好的迎合了这一点。
2.3 2020.1 AAVE在线——闪电贷未结束也未开始。
转眼到了2020年，德菲生态已经初具规模，赛道项目层出不穷，行业竞争也在加剧。许多挑战者试图瓜分市场份额。比如Aave，原名EthLend，2020年1月推出。作为借贷赛道的挑战者，很多人会比较Maker、Compound和Aave。个人认为创客属于借贷赛道，但不适合与其他借贷项目对比，其稳定货币的作用是存贷之外的，虽然戴本质上也是一种过度抵押贷款。
代码说：如果你没有结束，那就意味着你从未开始。
闪电贷，一种革命性的金融工具，起源于Aave。之所以称为金融工具，是因为它和期货期权等衍生工具一样，而不是一个完整的盈利策略。如果没有完成，那就是从未开始：用户只需要在一个以太坊发布后13秒左右完成还款和利息，就会被认为是一次成功的闪电贷款。如果代码逻辑不全或者不能如期归还，闪电贷就一直没有启动。Aave推出的闪电贷可以说是颠覆了传统认知。从逻辑上来说，开始会有结果，但闪电贷只能看到最后。Defi从被动的传统金融行业的一对一映射，到凭借区块链优势对传统领域没有、不可能的东西进行创新，很有意思。
丛林法则是残酷的，但也是生态发展的常态
关于闪电贷，普通用户有两个门槛：
用户需要懂一点编程，用Solidity来操作。
闪电贷款成功的关键是找到可行的套利机会。
如下图，bZx的智能合约错误允许抵押状态不足的存在，这是全流程攻击成功的核心。另外，闪电贷目前的应用绝大多数都是用来套利的，套利机会几乎无处不在。用闪电贷作为套利工具，抹去差价，或许是推动生态良性发展的一大步。即使闪电攻击频繁发生，工具本身并没有什么问题，但对于整个生态来说，它恰恰可以消除那些智能合约中存在漏洞的协议。弱肉强食是残酷的，但也是生态发展的常态。
站在今天，Aave几乎可以说是一个成功的挑战者，无论是其稳定的贷款利率给了用户多重选择，还是传统金融无法复制的创新金融工具闪电贷。作为借贷平台，利率显然是用户最关心的问题，Aave提供的大部分币种的存贷款利率都优于复利。Aave协议提供的功能比化合物多，越复杂的东西越容易出错。这大概是唯一能保卫大院的东西了。
2.4 2020 354系统“压力测试”
自2008年金融危机以来，美联储的量化宽松政策一直在持续，这样的政策会导致收益率曲线右移，这意味着投资者在同样回报的情况下需要承担更多的风险。当市场处于极端状况时，投资者会转向对冲资产，导致流动性枯竭。在3月12日的一周，美国股票市场被触发tw
作为第二大市值的ETH，一夜之间暴跌40%。以太坊的抛售压力导致Maker通过杠杆抵押产生稳定的货币陷入死亡螺旋，Eth的赎回进一步造成流动性枯竭。抵押债务仓库的大规模清算导致Maker的一些操作，包括债务拍卖和将戴存款利率(DSR)降至0%。我相信任何极端的市场都会暴露出制度的缺陷，从而引发思考，做出相应的调整。虽然Defi生态还处于早期阶段，但在‘压力测试’后的表现似乎还不错。短短三个月，BTC和ETH已经恢复到崩盘前的水平。比特币是投资级标的，数字黄金，也是避险资产。但此次疫情引发的全球市场极端行情显然没有发挥其避险属性。下图是黄金在历次事件中的表现，而随着数字资产的接受度越来越高，比特币显然还有很长的路要走。
来源：广发证券
2.5 2020.6流动性挖掘——不可持续热点
2020年6月，Compound推出了移动采矿，点燃了整个Defi经济。质押和空中变现只是两步，可以说给复合带来了质变，如下图。
数据源：TokenInsight
6月份，一个濒临倒闭的项目突然出现了爆发式的贷款增长。Compound并不是第一个推出流动性挖掘的项目，但为什么会导致裂变？原因是当时用户发现了BAT套利模型，复合令牌分配奖励被设定为每个市场收到的COMP令牌数与该市场的应计利息成正比，即支付的利息越高，获得的COMP越多。当时BAT对复利的存贷款利率高达23.77%至31.88%。相比BAT上线的5月23日至6月18日期间，BAT的存贷款利率只有0.06%至2.75%左右。
扭曲真实利率，挤压原有忠实用户。
没有真正的价值支撑。
价值长，挖掘不长。
流动性挖掘只是一种方式，也是重大项目启动或发展期选择的工具之一。关键在于项目本身挖掘后是否有留住用户的价值。换句话说，BAT当时的超高利率，可能是把原有平台的用户挤到了门外，换来了很多投机者。在收益率随着投机者的涌入而被稀释之后，人们完全可以转向其他的矿池。破坏生态平衡，扭曲市场真实利率来吸引投机者，是不可持续的。每个借贷项目都有一个同义词：Maker——稳币，Aave——闪电贷，Compound——挖矿。除了流动性挖掘，复合似乎是缺乏的。换句话说，谁都可以做挖矿，没有真正实物价值支撑的项目注定走不远。
3.展望Defi 3.1流动性质押的未来——释放质押资产的流动性
目前，为了保证平台的安全性，德菲采取了超额抵押的机制，即可以出借150%的资产作为保证金，质押资产随着德菲锁定量进入100亿大关已初具规模。但是，质押资产会失去流动性，从而失去价值，尽管超额抵押人出于特定目的(如采矿)出借资产。对于PoS的问题，Kira旨在为质押资产释放流动性。Kira支持所有令牌，每个节点享有平等的投票权。
衍生品质押重获流动性
支持任何令牌的索引
不同项目、不同用途的锁定期和回报期，有的长达几十天，有的长达几个月。流动性质押，一个没有概念的传统市场，前景看好。虽然目前的DEX比集中交易所更加透明和简单，但只能提供ERC20的代币交易，大大限制了交易的广度，而Kira的衍生品交易系统支持所有代币和链式交易，大大提高了资产的流动性和利用率。
3.2衍生品——可能是下一个引爆点。
这个行业先入为主的观念很强，衍生赛道规模很小但增长很快。这是Defi的一个重要领域，但还没有显著的增长。目前加密货币行业的衍生品交易主要集中在BTC、ETH等主流货币，而其他数千种货币都有期权期货等衍生品交易
市场流动性是否充足，匹配效率是否高。
目前，市场上有一些衍生品市场项目，涵盖如期货期权互换和利率外汇等基础资产。这些项目存在很多瓶颈。Defi能否利用区块链将期权卖方聚集到资金池中，以平抑潜在损失？其次，任何交易所首要考虑的是能否给期权交易平台交易深度和足够的流动性，如何定价，是否需要Oracle机，如何防范Oracle机攻击。传统世界的万亿级市场能否以Defi的方式大放异彩，值得期待。
3.3新品种——满足了链条处理的实际需要。
相信很多投资人都能看到Defi这两年的快速发展，也能看出大部分项目都是基于行业痛点、用户需求和开发者的奇思妙想而打造的。底层已经逐渐完成。可以想象，Defi未来的发展可能在任何方面都是一种新的玩法，但必须有足够的市场需求和热度。区块链解决区块链问题也是未来发展的方向。
4.结论纵观Defi生态这几年的发展，真正有价值的项目层出不穷。也可以看出，Defi不是2017年ICO一样的炒作，而是长期的价值回归。在这个可组合的乐高积木上，人们可以根据痛点组装出市场需要的东西，满足人们对金融服务的需求，不依赖第三方，也不需要许可。生态的扩大伴随着更多双眼睛，也意味着监管、合规、反洗钱等问题。最近，BTC一飞冲天。Uniswap和Aave作为各自赛道的领头羊，带领上涨的Defi是超跌反弹还是价值体现，312是否再次来临值得玩味。价格围绕价值波动，价值在每个人心里。引用一句人们常说的话‘不要相信，要验证’。
引用
2020年DeFi行业研究报告第一部分。(2020年11月20日)。搜索来源：TokenInsight。
CapitalHillChain。(2020年10月20日)。搜索来源：ChainNews。
以太群组。(2013).以太坊白皮书
金融包容性的收益，可持续发展世界的收益。(2018年5月18日)。搜索来源：世界银行。
贸易经济学。(2020).搜索来源：tradingeconomics。
潘超。(2018年5月)。干货|大多数人对USDT和稳定货币的看法是错误的。搜索来源：加密经济研究所。
