(报告制作人/作者：张颖东方证券)
1.从NFT热看NFT的意义和价值。什么是NFT？区块链时代的主流资产。
NFT(不可兑换的代币)代表不可替代的代币，可以用来表示独特物品的所有权。NFT给艺术品、收藏品甚至房地产做标记。他们一次只能有一个官方主人，并且受到以太坊等区块链的保护。没有人可以修改所有权记录或复制/粘贴新的NFT。
《NFT的诞生》是基于2017年以太坊一个名为CryptoPunks的像素头像项目。这些像素头像的总量限制在10000个，没有两个像素头像可以相同。持有以太坊钱包的人届时可以免费领取CryptoPunks的像素头像，并且可以将自己的像素头像投入二级市场进行交易。
NFT具有不可互换性、唯一性、不可分离性、低兼容性和财产性的特点。可应用于线下资产的液矿、艺术品交易、游戏/VR、NFT等场景，大大提高了数据流的效率。2021年8月28日，NFT交易平台OpenSea的交易额达到2.35亿美元，创历史新高。其中CryptoPunks交易量排名第一，交易额超过44,500 ETH(约合1.43亿美元)。交易量排名第二至第五的NFT产品分别是百无聊赖的猿猴游艇会(1.69 16.99万)、变异猿猴游艇会(1.66 16.66万)、酷猫NFT (5716)、艺术街区策展(5195)
1.2.NFT应用：一个潜在的元宇宙经济模型
NFT因其数码稀缺性，最早用于收藏、艺术品和游戏场景，这一特点一直保持至今。根据Root Statista的数据，2018年，NFT的销售出现了短暂的繁荣，随后在2019年进入泡沫底部。2020年，市场略有回升，2021年，NFT市场再次出现火爆局面。在这个过程中，超宇宙、艺术品和游戏场景在NFT总销售额中的比重不断增加：NFT为艺术家提供销售或拍卖收入，也为游戏玩家提供专属的个性化资产(皮肤、头像或服装等。)在游戏里。
在非同质的token NFT生态系统中，最常见的盈利方式是出售NFT。在直销NFT的收益模型基础上，可以推导出二级市场交易费用和游戏内部经济中的交易费用。
区块链游戏开发者可以从其开发物品的二级市场交易中收取费用。例如，OpenSea平台开发者可以将二级市场销售百分比设置在0-99%之间。
开发商还可以从用户产生的NFT交易中收取费用。例如，在密码体素的虚拟世界中，用户可以创建自己的NFT配件，密码体素开发商可以向用户收取少量费用，用于在此类游戏的原生市场交易NFT产品。此外，NIFTEX和NFTfi等平台为NFT创造了一种新的商业模式。
NFT拆分平台NIFTEX允许用户投资高价值NFT并将其拆分成10000个ERC20代币，还可以使用这样的ERC20代币在NIFTEX市场进行交易。
NFT开发商可以通过NFTfi等NFT抵押贷款平台，用他们创建的NFT资产作为抵押，快速获得贷款，因此NFT开发商不需要通过传统的银行系统获得短期贷款。
按照美国游戏创作者Jon Radoff的描述，构建元宇宙的七大要素从外到内分别是体检、发现、创作者经济、空间计算、去中心化、人机交互和基础设施。宇宙的诞生依赖于多项底层技术的构建和完善，包括但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、区块链等。在此基础上，Metauniverse仍需在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建UGC平台，为用户创造的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电竞、影院、购物等多方面的虚拟体验。
我们相信NFT将在元宇宙中扮演关键角色：
首先，区块链是连接元宇宙概念的重要技术：基于自身的技术特点，区块链自然适应了元宇宙的关键应用场景。区块链(Blockchain)是一种可追溯的链式数据结构，它将连续生成的信息块按照时间顺序以有序的方式组合在一起。它是一种分布式账本，通过加密技术确保数据不被篡改或伪造。区块链可以用于数字资产、内容平台、游戏平台、共享经济和社交平台，具有自身的特点。区块链技术是连接元宇宙底层和顶层的桥梁。
其次，在元宇宙的整体框架中，在基础设施、数据和算法层之上，应用层之下，需要一个完整、细致、成熟的技术体系来支撑元宇宙的治理和激励：(1)元宇宙治理环节的特点是元宇宙是由众多的中心化机构和个人构建的，因此它应该是分布式的、去中心化的、自组织的；(2)元宇宙的激励环节的特点是保证数字资产不可复制，因此可以保证元宇宙中的经济系统不会产生通货膨胀，保证元宇宙社区的稳定运行。通过区块链技术，元宇宙参与者可以根据他们在元宇宙中的贡献(时间、金钱、内容创作)等获得奖励。
NFT可以充当超宇宙激励链接的媒介：NFT是附属于区块链的资产，与区块链结合的技术无需调试。每一个NFT都有稀缺性和价值的区别，并且可以标记所有权，因此可以在元宇宙中扮演关键资产的角色。
二、NFT时代的商机。企业端：维护用户生态的新元素
相对于传统的球星卡形式的球迷参与，《NBA Top Shot》是一款展示NBA球星视频片段的NFT产品。相比于传统的NBA周边产品，NBA球星卡，NBA Top Shot在形式上更加丰富，不可复制，球迷完全可以拥有某个视频片段。这将拉近球迷与NBA的联系，从而实现部分球迷的付费意愿。NFT的产品也能给NBA带来潜在的收入来源。
NFT可以丰富企业的营销策略，为企业创造更有效的维护用户生态的方式：
NFT有很好的激励属性，所以NFT可以作为一些具体任务的奖励，帮助企业丰富营销细分领域；
企业可以通过NFT赋予用户特殊权利，如投票权、优先选择权或优先收购权等。
通过NFT的形式，可以保留一些消耗品的价值，现阶段应用最广泛的场景是门票。例如，NBA萨克拉门托国王队发布了NFT门票，而Chinajoy和网易发布会也采用了类似于NFT门票的方式。门票使用后，NFT部分的价值仍然保留。
2.2.平台方：国内两大流量平台抢占NFT先机，游戏平台试水NFT市场。
阿里巴巴
支付宝付款码：2021年6月23日，支付宝在“蚂蚁链粉条”小程序上限量销售敦煌天妃和九色鹿两款付款码NFT皮肤。这两款NFT皮肤是基于敦煌美术学院打造的敦煌IP推出的。发布方为杭州霍贤万物品牌管理有限公司，用户可以用10个支付宝积分9.9元兑换。购买后，NFT皮肤将显示在支付代码的顶部。蚂蚁链相关负责人表示，蚂蚁链此举旨在鼓励和推动数字创作的知识产权保护。6月24日，支付宝限量发行16000份“武67”支付码皮肤，由支付宝和武67合作。价格也是9.9元人民币10个支付宝积分。
NFT艺术：公开资料显示，在阿里520拍卖节上，阿朵、陆蓉之、高晓武等艺术家发起了NFT数字艺术公开拍卖活动。所有NFT数字艺术作品公开拍卖，最终所得全部捐赠给壹基金旗下的“One Paradise音乐教室”公益项目。5月25日，歌手阿朵在微博发布新作《WATER KNOW》 demo，这也是国内首个通过蚂蚁链加密歌曲的区块链音乐作品。
腾讯
腾讯音乐布局NFT:8月10日，腾讯音乐开启首批数字典藏(胡彦斌《和尚》二十周年黑胶NFT)预订活动。用户可在QQ音乐平台开启购买资格的抽奖预约，限量发售2001张。抽奖时间为8月14日10:00，正式开售时间为8月15日10:10。腾讯音乐成为中国首家发布数字专辑《NFT》的音乐平台。
腾讯PCG事业部推出NFT APP魔芯：8月15日，腾讯NFT旗下交易软件魔芯与GGAC合作艺人周方元计划于8月20日15:00正式发布《万华之镜》数字国民绘本NFT。此次将发行56种NFT产品，象征56个民族，共计3136张NFT，其中112张随机插画用于活动并赠送给用户，其余限量发售，后续不再以任何方式发行。“魔芯”将推出“NFT艺术家计划”，未来将销售更多NFT数字艺术产品。
与腾讯的NFT布局一致，主要体现在三个方面：
底层技术方面，魔芯的底层技术由腾讯参与的联盟链“智芯链”提供。用户实名认证后可以获得一个基于这个联盟链的地址。魔芯底层技术与支付宝的NFT产品底层技术一致，都是使用联盟链，不去中心化；
在IP授权方面，阿里巴巴和腾讯都是邀请艺人/创作者创作IP，但不开放第三方创作权。注册用户不能自行创作NFT产品，不打开个人创作NFT产品上传；
在二次交易方面，阿里巴巴和腾讯都强调创作者的版权，并强调引入NFT是为了帮助创作者维护应有的权益。所以没有开通二次交易，只支持个人收藏和使用功能。
整体而言，阿里巴巴和腾讯推出的NFT产品缺乏可交易性，且不分散。对于阿里巴巴、腾讯这样的大平台，NFT产品布局在现阶段的意义在于方向布局/早期市场占领。
沙箱
沙盒是一个基于区块链的沙盒游戏，玩家可以建立自己的世界，创建自己的物品，开发自己的游戏供他人使用。
沙盒创建了SAND令牌。通过拥有SAND令牌，玩家可以参与沙盒中去中心化组织(DAO)的治理。而沙盒玩家可以创建NFT资产，并上传到位于NFT的市场。同时，沙盒与Atari、Crypto Kitties、the Sheep Shaun等厂商/IP合作，打造“玩赚”游戏平台。
沙盒计划让用户以区块链的模式独立管理社区。去中心化自治组织(DAO)是一种基于区块链核心思想的组织形式，源于达成共识的群体自发的共创、共建、共治和共享的合作行为。它是区块链解决信任问题后的附属产品。DAO以智能合约的形式对组织在区块链上的管理和运营规则进行编码，从而在没有集中控制或第三方干预的情况下自主运行。道具有全开放、独立交互、分散控制、复杂性、多样性、涌现性等特征，可以成为应对不确定、多样、复杂环境的有效组织。与传统的组织现象不同，道不受现实物理世界空间的限制，其演化过程是由事件或目标驱动的，可以快速形成、传播和互动，并随着目标的消失而自动消解。DAO可以帮助管理基于区块链的所有商业模式，并量化每个参与者的工作量，包括加密货币钱包、APP和公链。道的主要收入来源是收取交易服务费，支付方式一般是数字货币。
沙盒在道的基础上引入了沙代币，并鼓励用户创建来维护游戏中的经济系统。在游戏中引入数字货币和NFT的好处在于，不同于传统的游戏资产，数字货币和NFT没有线路是无法复制的，可以在维持游戏内经济系统不出现剧烈“通货膨胀”的同时，给用户更强的真实体验。另一方面，沙盒也可以通过NFT鼓励交易，让游戏保持活跃，充分调动玩家的创造力。
2.3.交易场景：2021年可以称为NFT交易元年。
OpenSea:主宰NFT交易市场
2021年是NFT年：从2021年1月到现在，NFT的交易量呈爆发式增长，而OpenSea凭借其NFT用户和NFT资产类型的优势，迅速占据了NFT交易所的市场份额。2021年8月，OpenSea的NFT交易额超过10亿美元，占全球NFT交易额的98.3%。相比之下，OpenSea 2020的营业额不到2000万美元。
首先，NFT交易量的爆发来自于供给侧内容的快速丰富。NFT项目的数量迅速增加。2021年8月，总交易量超过1以太坊的NFT项目有2776个，相比年初700 NFTs以下的项目总数，已经增长了至少3倍。以游戏场景为代表的Axie Infinity和以社交场景为代表的CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club的用户量快速增长。2021年8月28日，Axie Infinity在推特上表示，其安卓版日活用户数达到101万(首次突破100万)，其中Axie Infinity Windows版日活用户数突破38万，Mac版约2.3万，iOS版约1.5万。
第二，OpenSea的霸主地位来自于进入NFT平台的简单方式和相比竞争对手更低的成本。对于OpenSea的创作者的进入方式没有限制。创作者只需在OpenSea上申请一个账号，发布自己的NFT产品，准入门槛较低。然而，OpenSea的竞争对手需要申请或邀请才能参与NFT产品或交易的发布。OpenSea的交易费是2.5%。虽然明显高于常规的加密货币交易费用，但与其他NFT交易平台可能达到10%或15%的交易费用相比，OpenSea的交易费用保持在行业最低水平，其向创作者收取的版税也更低。此外，为了保证创作者的唯一性，OpenSea没有办法将版税分配到多个地址，因此接收版税的地址只能是创作者最初申请的地址，NFT创作者不能通过OpenSea直接将部分版税用于其他用途。
以太坊的SFT布局：在NFT和FT之间寻找无数可能
最初的NFT诞生于以太坊，创造了一个NFT和FT代币共存的生态。区块链中的令牌可以分为NFT和FT(同质令牌)，两者都被广泛使用。以以太坊为例，以太坊中有大量的ERC-20(FT)和ERC-721(NFT)令牌，但目前在应用上存在局限性。主要局限是：ERC-20缺乏转会事件反馈，ERC-721无法大规模交易，ERC-20和ERC-721互不兼容，大大增加。
以太坊引入了一种更有效的使用资源和调度的方法：ERC-1155。ERC-1155的建立将ERC-20和ERC721结合起来，克服了原有应用的局限性，提高了基于以太坊的应用管理效率。此外，ERC-1155避免了现有的令牌碎片问题，允许同一类型的合同控制两种类型的令牌。基于ERC-1155，dApp的开发者可以创建SFT(semi-replaceable token)，用同一契约注册可替换令牌和不可替换令牌，从而更高效地利用资源。
三。如何看待NFT的价值随着NFT概念的火热，NFT商品价格也一飞冲天。自2007年以来，艺术家Beeple每天都创作一幅画。他用电脑合成了这些画，NFT将这幅画链接起来，命名为《Everydays：The First 5000 Days》。这幅NFT的画在佳士得拍出了6934万美元。
潜在的名人效应。NBA球星斯蒂芬库里花费55 ETH(约合18万美元)购买了BAYC的头像，在国内外社交媒体上引起了对NFT产品的广泛讨论。在BAYC社区，最贵的NFT商品价格达到740 ETH(约292万美元)。以BAYC #2130产品为例，仅经过三次交易，其历史成交价就从第一次交易的0.08 ETH上涨到了250 ETH，价值增长了3000多倍。名人效应可能会推动NFT产品受到广泛关注，但NFT价格的快速增长并不仅仅与名人效应有关。
我们认为NFT商品价格的决定来自两个方面：客观的NFT商品的稀缺性和主观的NFT商品的情感溢价：
客观来说，虽然NFT产品可以持续生产，但是最早的NFT项目的NFT产品数量有限，而且随着NFT的发展，早期项目的价值会在社区内不断增长；此外，一些名人效应可能会推动NFT价格的上涨：由于区块链资产的交易历史会被记录并公开，名人持有的NFT产品或带有名人信息的NFT产品可能会被粉丝高价购买并珍藏。
主观上，NFT价格飙升与情感溢价有关，可以与NFT产品和艺术品相提并论，一方面，交易者可能会因为NFT产品的艺术属性而支付更高的价格，将其作为藏品收藏。此外，许多NFT系列产品都有一些与现实相联系的元素。这些元素(如颜色、数字等信息)也可能让交易者产生某种情感共鸣，为交易者产生额外的交易价值。
4.风险提示：NFT渗透缓慢：NFT持续催热能力有待观察；
NFT合规风险：不同国家和地区可能对NFT交易出台限制性政策，从而影响NFT的流通；
NFT缺乏成熟的估值体系：NFT的基础价值难以确认，估值体系有待确定，可能导致NFT价格大幅波动，从而影响NFT的交易活跃度。
(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)
精选报告来源：【未来智库官网】。
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