摘要：以太坊和DeFi的开发作者亚瑟海斯
(以下任何观点均为作者个人观点，不构成投资建议)
人类总是希望在生活和工作中更加轻松。在金融市场的大背景下，每个人都想找到那个专家，八卦或者秘密的交易程序，从而获得无风险的超额收益。本质上，我们都知道，上述情况只是一个缩影，一个人在追求利润的时候是要承担风险的——然而，不断有人问我‘我该买什么币种’，‘现在是买的好时机吗’，‘技术分析有用吗’等等。即使是对我最亲密的朋友，我也不会给出这样的建议，以免让他们误以为我是个江湖骗子。
最近，我作为赞助商参与了新加坡超级联赛Tampines Rovers足球俱乐部的活动。一些足球运动员对加密技术感兴趣，所以在一天下午的午餐时，他们问我是否可以给他们一些建议。
这三家公司都参与了加密货币交易，并取得了不同程度的成功。他们问了我上面提到的所有标准问题，希望我能在两个小时的午餐中提供加密致富的秘诀。不幸的是，我让他们失望了。我问了他们很多问题，让他们思考为什么要投资/交易，他们要付出多少时间的努力，他们的风险承受能力是什么。作为这篇文章的灵感，我问他们是否有人读过比特币白皮书。没有一个人回答是。
这份白皮书之所以重要，不是因为我是比特币的最大受益者，而是因为几乎所有其他的区块链和加密项目都借鉴了本文提出的概念，并把本文提出的观点作为基准。有些项目可能不会直接借鉴比特币的白皮书，而是借鉴了比特币的白皮书(等等)的另一个项目。根据经验，几乎每一个区块链或加密项目都会从之前的项目中学习一套成功的、经过验证的概念，并模仿它们或试图在它们的基础上发展。
造假的模仿性差，而且是表面水平。金钱骗局通常有一些流行词和一个看起来很有趣的网站——但如果你真的花时间阅读他们的白皮书或项目报告，即使是几个词，你也应该能够立即识别出它是垃圾(往往因为它要么是一个无耻的副本，要么完全无法理解)。
一个项目成功后，会被很多其他项目模仿，然后改进。以太坊在许多方面模仿比特币，但通过创建虚拟的去中心化计算机，它提供了实质性的改进，并大大扩展了比特币基础技术的潜在用例。你不希望你在预售时买了一些ETH吗？但是在这个项目的早期，我称之为垃圾钱。
最终，任何新项目都需要回答这些基本问题，以最大化其成功的机会。
我们为什么要在这个时刻购买这种加密货币？
我们希望实现什么？
我们试图改善或取代当前金融体系的是什么？
如果你对“为什么”和潜在的“如何做”没有坚定的理解，你就无法区分事实和虚构。随着加密货币越来越多，如果你对项目的目标没有一个坚定的认识，你会受到搜索算法提供的任何货币推荐的影响。
除了我上一篇文章《ALL ABOARD!》，我对2021年的寄语更多的是哲学，我很少深入讨论可执行的想法。这是因为，如果你不先搞清楚‘为什么’数字资产会对我们目前的模拟金融体系造成致命打击，你永远不会有资产在熊市下跌90%，牛市上涨10倍还能牢牢持有的信念。如果你在2017年2万美元的高点买入比特币，到2018年底，你已经跌了近90%。但如果你坚持到今天，这笔投资已经翻了三倍，仍然超过了美联储资产负债表的增长比例。我会一直提醒你，要克服的指标是货币基础的扩张。如果你落后于这个指标，你就输了。
一个点对点的系统，把信息从一个点传递到另一个点，而不需要一个集中的、可信的第三方，这是整个去中心化金融的目标。成功地将信任从第三方转移到分散式网络本身。我总是关注这样做的财务后果，因为这是我感兴趣和有经验的领域。这篇文章的重点是研究我们在高水平上盲目信任我们财务存在的各个方面所付出的代价。如果我们设想未来一些去中心化的数字硬币、代币或者加密货币可以替代一部分集中信任的需求，那么目前的市场还有多大的增长空间？
许多分析师从网络角度看待我们加密资本市场中包含的‘价值’，比如梅特卡夫定律。我不是技术专家，所以我更喜欢利润和收入倍数。我将尝试将这一范式纳入本文，以使我的价值理论更容易被我们这些在二战后时代接受过更传统的经济学经典教育的人所接受。
银行体系
我们先来看一些图表，这些图表显示了市场对传统银行业务模式的不看好。
这是KBW银行指数的图表，它代表了美国主要的商业银行。如你所见，在2007年达到顶峰后，它最近才超过ATH。为了不惜一切代价拯救那些“大到不能倒”的银行，这些银行花了14年时间才恢复到2007年的高点。
这是代表欧洲主要银行的EuroStoxx银行指数的生命图表。现在还是比高点低80%。
这是沪深300银行指数的图表。中国主要银行的股价仍比2008年的峰值低20%。在中国，这些行业将得到国家的大力支持。然而，即使在当局的帮助下，银行仍然没有超过最高点。
在毗邻中国的新兴国家日本，情况也好不到哪里去。与1989年的ATH相比，托普斯的银行业指数下降了90%以上。
这是印度银行指数的图表。我从来没想到印度的银行会表现得这么好。当人口结构对你有利时，无论你如何努力，都很难搞垮你的银行体系。希望这样的性价比能持续下去。
另一方面，即使在2000年短暂的泡沫之后，今天的技术进步仍然是指数级的。鉴于集成电路和半导体是我们生活的技术乌托邦的基石，台湾省半导体(TSMC或2330 TT)的图表代表了创新的进展。我们来对比一下上面显示的不同银行指数的表现。
利润私有化、亏损社会化的银行没能让股东致富。这太可悲了。如果他们完全采用我们在过去十年看到的任何技术进步，那么他们将更有能力看到类似于TSMC和其他技术标杆企业的指数级增长。
股市在喊，传统的银行业务模式被打破了。问题是，在不久的将来，什么能取代它。银行提供的每一项产品和服务都可以通过区块链推动的分散化服务进行复制和改进。我相信这种复制可以在宏观层面上以较低的成本发生，但这是值得商榷的——我希望在不久的将来看到一些经验证据。
传统银行注定是为世界上相对富裕的孩子提供服务的，无法思考数字金融。我母亲宁愿去实体银行分行，冒着感染COVID的风险，也不愿学习如何使用网上银行。她不是一个人——那是你的惯性。这项业务仍有数十亿美元的费用收入，但它肯定不是市场增长的一部分。
以下是银行及其分散网络提供的共同服务的比较。
储蓄账户-银行用来支付你利息的账户。
分散系统-法定货币存放在DeFi借贷平台的稳定货币。例如，如果你持有USDT(Tether)，据说它由传统银行持有的1:1美元支持，你可以将它们押注于复利，以获得正回报。作为回报，借出USDT的行为允许你以红利的形式获得复合网络的股权。
支票账户-银行允许您根据需要从余额中提取资金来支付费用的账户。
分散式系统解决方案——数字钱包中的任何硬币、代币或加密货币。你可以一天24小时使用你的货币，不需要征得任何人的同意。银行也会以各种理由拒绝你用自己的血汗钱。但是只要你是联网的，就可以使用去中心化的系统。
贷款——银行会收取利息，贷款给你买各种东西。这里的问题是，银行通常根据非货币因素(如种族)对信贷进行不同的定价。直到今天，这给人的印象是，一些群体被标上了红线，必须支付比其他人更高的信贷成本——如果他们甚至根本得不到贷款的话。此外，在这个全球企业社会主义的时代，大型实体基本上免费贷款，而中小型企业在许多情况下被排除在商业信贷市场之外。这引起了本应是生产企业信贷渠道的银行的愤怒。
分散的系统解决方案——目前大部分贷款都是负杠杆，过度抵押。负杠杆意味着你投资的抵押品比你借的多。另外，真正的信贷需求只是投机者和矿工。请阅读我的文章《农民的梦想》，并彻底访问加密固定收益市场。目前还没有大规模的DeFi房贷、信用卡、个贷平台。这绝对是传统银行体系即使有缺陷也能比DeFi做得更好的一个领域。
信任——银行执行着一个非常重要的功能，也就是说，它证明了你作为一个人或企业的一些东西。他们可以根据你在银行的存款记录证明你有一定的净资产。他们可以证明你是有报酬的工作和你的工资数额。他们还可以提供您的帐户对帐单邮寄地址的证明。这些服务中的许多都是有代价的，你必须支付这些费用来向他人证明你的个人数据。
去中心化的系统解决方案——公链持有的大部分资产都可以免费独立验证。如果你的收入是数字资产的形式，那么你就很容易证明你得到了多少报酬。至于地址证明和其他PII，许多项目正试图创建一个共享的选择加入PII安全数据库，可以被其他服务调用来验证您的身份。
2020年，向这些机构缴纳的税收总计2.68万亿美元。说起来，这相当于世界GDP的2%到3%。这是我们的集体银行税。任何降低这种税收的能力，同时允许更多的人和公司获得健全的金融服务，都是对人类的净福利。显然，对于那些能够在协议达成前为自己定位的投机者来说，推动这些储蓄超越货币贬值的机会是巨大的。
替换审计
为什么公司需要审计？任何与公司打交道的人，从银行、证券监管机构甚至员工，都想知道账目是否健全。因此，审计公司会收取一定的费用来验证客户所做会计报表的真实性。
在理想的未来，所有的资本流动都将发生在公共链上。想象一下，你是马来西亚的榴莲种植者，你在网上出售你的榴莲。你唯一接受的付款方式是USDT，你所有的农产品供应商也可以接受USDT。USDT已经登上各种协议，但我们只假设你使用ERC-20版本。这意味着你可以验证你为每一个卖出的水果付出了多少，赚了多少。
你的会计师将准备一套标准的收入，资产负债表和现金流量表。但除此之外，会计师的账本可以通过查询以太坊区块链，客观地核实付出和收到的款项是否与报表中反映的金额相符。在这种情况下，你不需要一个独立的第三方向你收费来验证你说的是真的。以太坊免费为你完成了这些工作。
三重记账，就像我听一些人说的，让所有专业的会计和审计公司都过时了。这些公司没有理由收这个‘信托税’。
我查看了安永、普华永道、毕马威和德勤从审计和会计服务中赚取的费用。
2020年上缴税收879.9亿元。如果应用去中心化的网络，这个数字将是零，但是会计报表将变得非常准确。就这么简单。
比例
以太坊是最发达、最分散的智能合约网络。虽然现在的燃气成本是天文数字，但这是个好问题。没有其他公共情报合同支持的区块链以以太坊的规模运作。当他们这样做的时候，我会更新这个分析。
生活中没有什么是免费的，尤其是在秘密资本市场。以太坊网络上的每一个动作都会产生费用。我们可以认为这是那些保持网络运行的人的收入，或者我们作为消费者使用ERC-20 Dapps支持的产品和服务所支付的税收。
我使用在Glassnode上收集的事务数据。我画了以太坊网的营收倍数，可以追溯到四年前。我之所以看这个指标，是因为这是我们使用这些网络所支付的费用。这些协议中的任何Dapp也必须付费使用网络。任何Dapp在使用基本层协议的费用之外收取的费用不在此列，我们只在近期观察。这就是为什么我不看非常成功的Dapp收取的个人费用，它疏远了传统中央财政的各个部门。
传统金融经济中使用信托寻租门的所有费用，未来可能有一部分属于这些网络。显然，DeFi的目标是以更低的成本改善服务，所以我们不能假设在CeFi世界花的所有钱都会直接转化为基本协议和它们启用的Dapps的好处。所以，我们只有从高层的角度去理解为什么这是一个如此惊人的机会。
以上是以太坊价格和最近12个月收入的时间序列，其中收入指的是不包括矿工区块奖励的交易成本。这张照片涵盖了过去4年。最初的激增恰逢2017年的ICO热潮。
两个图的y轴是对数刻度，因此我们可以真正体会到时间序列数据的指数性质。最有趣的是，ETH的价格/收入处于历史区间的低端，并创下新高。
如果你是均值回归的追随者，考虑以下几点。
2021年4月10日价格/收入：98
平均价格/收入：1528英镑
价格/收入中位数：430
标准偏差：3939
2021年4月10日ETH/USD价格：2071美元
如果中位数反转，价格为9054英镑
如果移动平均线反转，价格：32，143
这些是使用基本统计数据的非常乐观的高水平指导职位。这并不意味着它会发生，但它表明，如果数据像大型样本集中的数据一样，达到这些水平也不是不可能的。
以太坊是去中心化的计算机，计算能力需要钱。基于以太坊的DeFi应用越有用，越会有用户付费逃离贪婪的CeFi平台。目前房价收入比接近100，处于区间低端。
这个比率是一个落后的指标。2020年4月至今，以下是ETH的价格/收入统计。
最小值：86
最大值：608
中位数：169
平均值：255
标准偏差：168
我们先用中位数作为前瞻性的近似值来评估以太坊网络的价值。我们假设以太坊可以获得银行和四大审计公司五年平均收入的一定比例。除了以太坊底层协议累积的使用费，位于上面的Dapp也会收取一些使用其服务的费用。所以一定要误以为以太坊和Dapp的实际应计金额小。
下面是一个表格，描述了未来12个月一定比例的收入从集中服务转移到分散服务的假设。
这些数字相当惊人，但由于这是一个非常粗略和高水平的背景，对于一个非常不确定的未来，它不太可能完全准确。在0.50%的情况下，ETH的价格，假设这个量的活动转移到它的生态系统，意味着价格比当前水平高10倍；在0.10%的情况下，意味着ETH价格翻倍。我很确定DeFi可以从CeFi拿走至少0.50%的金额。DeFi能表现出更高程度的成功吗？当然可以。如果我满足于0.50%，那么想象一下如果我们能获得10倍的收益或者5%的收益。
当你取一个高层次的近似值，这说明即使假设最坏的情况你也会赚钱，你他妈的看重什么就做什么。
问题很简单：当前的金融架构没有以应有的速度采用技术。市场明显表现出金融服务体系的硬化，从其主要参与者的股权估值就可以看出来。解决方案可能不明确。DeFi由公链驱动，以智能契约为特征。虽然以太坊是目前最好的，但也有其他人试图利用它的弱点，成为顶级狗——包括波尔卡多，索拉纳，宇宙，卡尔达诺(当戈多到来，智能合约终于可用)等。
按照被调查的CeFi公司收入的0.50%计算，这还是140亿美元，在此基础上再乘以。从ETH可以看出，市场对一个不成熟的生态系统所产生的交易成本附加了非常高的倍数。所以，即使对有机会洗劫一些CeFi奖杯的智能合约基础链采取喷祈福的态度，也能在投资组合层面产生高收益。
危险的是，如果你懒，你会投资任何表面上有意义的项目。拿一个阅读量最大的关于DeFi的媒体帖子的文字云，把它放在一个看起来很有趣的网站上。我敢打赌，你会从寻找下一个以太坊的赌徒那里吸引大量的钱到你的钱包里。这就是为什么我恳求和我共进午餐的足球运动员读一读比特币白皮书，研究一下他们不懂的东西。只有你见证了美，欣赏了美，你才能保护你的资本不受丑。
阿瑟海斯作者李汉波译
李北编辑
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