声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表MarsBit官方立场。边肖：记得要集中注意力。来源：多多原标题：对CeFi的信任危机会开启真正的DeFi 2.0吗？—DEX发展趋势清单
为什么DeFi是大势所趋？作为业内第二大加密生态系统，FTX短时间内遭遇挤兑，突然雷声大作，震惊了整个加密货币界。我们应该重新审视CEX的风险。回归到Crypto的本质，每个参与者都应该认真思考一个问题。集中交易所支撑的加密生态是否存在根本问题？
FTX风暴绝不是密码的失败。这恰恰反映了中央集权金融体系的脆弱性。FTX把自己当成银行，用部分准备金满足平时的提现需求，挪用资金给强势关联方提供信用贷款，严重缺乏风险控制。这表明，在一个缺乏监管、依赖自律的环境中，适应传统金融体系、CEX和投机机构的资产管理平台可以做得多么离奇。
加密货币世界的第二大交易所，FTX，以其合规、安全和良好声誉的品牌形象，在一周内崩溃。没有什么能更好地说明集权的根本问题。——你无法核实集中实体的真实情况，除了选择相信。
Crypto为每个人提供了一个去中心化的、自由的、开放的、反审查的环境和基础设施，很多中心化的实体选择利用这个环境作恶。分权制赋予每个人自由参与、互动和监督的权利，每个人对分权制都很重要。正因为如此，大家要尽量避免类似事件的再次发生，因为大型的中心化实体风暴对整个密码生态的伤害是巨大的。
信任成本与乐观偏差FTX不是迅雷的第一个集中交易所，也不会是最后一个。在Crypto短暂的发展历程中，之前有Mt.Gox、Flexcoin、Bitstamp等集中交易所，最近又有Celsius、BlockFi、FTX破产。为什么经历了这么多雷电风暴，用户依然选择相信？
由于信任成本和乐观偏差的存在，公众会继续寻找他们相信的下一个CEX。本文将信任成本定义为人们为维持信任所需要付出的成本，以及不诚信所造成的损失。
区块链最初的设计目的是解决信任问题以及如何在没有集中实体背书的情况下达成共识。
在现有框架下实现信任是有成本的，因为要运行一个去中心化的公链，需要鼓励所有参与者为系统提供实现信任所需的资源，比如机器资源、网络资源等。这些成本需要由公链的用户承担。这是一个自洽的经济系统，人们为整个系统支付一定的费用，以获得足够的去中心化、匿名、安全的服务。
公链经济对信任问题最大的贡献就是把信任成本显性化，让每一个参与者都清楚地知道信任是有成本的，用户支付的费用可以支撑整个系统的运行。在这种机制下，人们清楚地知道，产生技术上的不可信行为(如更改链上的契约、攻击公链等)是极其困难的。)且系统稳定。
然而，在托管的CEX中，信任成本分布极不均匀，只有在CEX打雷时，用户才会真正承担信任成本。事实上，每一个集中交易所，由于不透明和不可验证，都存在信任成本，但信任成本不会出现在它的正常运行中。
而集中交易所不需要提前支付信任成本，因为只要用户选择相信，维持信任的成本就很小，但不诚实造成的损失是巨大的，而且这种损失是事后的，用户不会马上体验到自己正在承受的信任成本。
人们普遍还是有乐观偏见的，就是个人倾向于认为自己更容易经历好的事情，而别人更容易经历不好的事情。大家普遍认为自己是比较幸运的那一个，不愿意相信自己选择的所有交易可能都是雷霆万钧。因为CEX有这种结构的信任成本，再加上普遍存在的乐观偏差现象，公众在经历一次又一次的交易所风波后，还是会做出自己的判断，选择下一个自己认为没问题的集中交易所。
DeFi是解决信任问题的唯一方法。集中财政通过引入严格的监管来保证用户的权益，但这只是权力的转移，并不能解决问题。我们都知道证交会和美联储对金融市场有着难以想象的控制力和影响力。
如果不想引入更有影响力的集权实体，比如主权政府和全球监管组织，那么DeFi将是解决信任问题的唯一方案。让公链承载金融活动，用密码学来保证账本的安全透明，把选择权让渡给用户，通过保管私钥来保管自己的财富，这将是整个金融体系的一次范式变革。
在上几轮牛熊中，集中交易所占据了绝对的主导地位。在巨大的恐慌面前，人们只能把资金放在冰冷的钱包里，当交易热度上升时，只能选择集中交易所。而这个循环应该被DeFi打破。
在上一次牛市中，DAPP的体验得到了前所未有的提升。分散交易所的交易体验和集中交易所差别不大。在主流货币的交易深度上，Uniswap的WETH/USDC池的交易深度甚至超过了集中交易所。
最关键的是，DeFi的信任成本更低。虽然网络成本的存在使得摩擦成本上升，但是信任问题由公链解决，整个系统的信任成本是完全显式的。未被管理的服务使得短时间内几乎无法运行，整个系统的不确定性会降低。
DeFi Summer，也就是DeFi 1.0，市场上充斥着各种高APY的项目，整个爆发状态也是由高收入驱动的，但我们认为真正的DeFi 2.0不会由高收入驱动，而是回归到Crypto的本质，由DeFi本身无管理、链内透明、解决信任的特性驱动。这将是一个新的叙事：CeFi的信任危机将成为DeFi 2.0的真正起点。
DeFi 所带来的范式转变，遵循代码即法律，这其中带来很多用户门槛上的问题，MEV，各种安全问题，这些问题的解决方案会被不断优化，但新范式带来的问题将会一直持续，DeFi 的发展将是漫长的道路。
掌控自己的资产，不要做鸵鸟在经济学中，鸵鸟效应指投资者对负面信息进行选择性忽视的现象。
FTX 暴雷深深冲击了每一个人，在经历了FTX 暴雷之后，不要忽视中心化实体的风险，从掌控自己资产开始，削弱中心化实体的影响。当资产转移到钱包，你就真正进入了Crypto 的世界，就真正掌控了自己的资产。学习使用DeFi 的门槛较高，但当你学会使用DeFi 协议，比如用DEX 交易代币，使用借贷协议借出资产，你就摆脱了对中心化交易所的依赖。
在经历了FTX 暴雷之后，普通用户也应该学会用至少一个DEX 来做交易，消息满天飞，与其在不透明的中心化交易所中来回转移，不如一劳永逸地用DEX 解决交易问题，同时你会发现在DeFi 的世界中，不只有DEX。
我们相信，第二大加密交易所的暴雷会深刻地影响市场，并将会深刻地提醒用户，不是你的私钥就不是你的钱。
DEX 的现状和发展趋势DEX 的现状我认为，十到二十年后，去中心化交易所的规模将超过中心化交易所。 —— 币安创始人，赵长鹏DEX 在现阶段是否可以替代CEX 的功能？
回答是，完全可以，从交易到质押生息再到法币出入金，都有相应的DEX 或协议提供功能。法币出入金方面有Moonpay，Transak，Wyre，很多DEX 都接入了他们的服务；有大量协议基于DEX 提供质押生息服务，DEX 自带质押生息也有很多。
而从产品功能上来看，主流DEX 比如Uniswap，Pancake，DODO 等都支持了图表功能，前端内置K 线工具。1inch，0x Protocol，DODO，Tokenlon，Paraswap 等都上线了限价单功能，类似于CEX 的挂单，用户可以预先设定交易成交价格。DEX 与CEX 在产品功能上的差距已经很小了。
DEX 目前存在一定的用户教育问题，比如私钥管理，钱包交互，在用户习惯上与CEX 还是有一定的区别。并且DEX 的流动性比之CEX 尚有不足，然而这些随着时间的推移，将不再是一个问题。DEX 正经历着快速的迭代和进化，不管是产品体验还是流动性，DEX 已经越来越成熟。
数据表现DEX 占现货总交易量在10% 到30% 之间，DEX 仍在追赶CEX。相较10 月份的11.79%，截止15 号提升至16.84 %，这与FTX 暴雷有一定关联。过去三十天内，一些主流的DeFi 协议，用户数以及上链交易数量，均有着两位数的增长，可以看出，受到FTX暴雷事件的影响，DeFi 应用迎来的显着的用户增长，同时也间接刺激了链上交易行为。
截止11 月16 号2PM UTC+8, Uniswap V3 的24h 交易量超过了OKX，在CEX 中可以排名第三，仅次于Binance，Coinbase。
DEX 的发展趋势我们长期追踪DEX 的产品动态和市场动态，通过DEX weekly brief 的形式向市场公开。在长期的市场追踪中，我们发现了DEX 的一些重要的发展趋势，接下来我们将深度分析这些长期趋势，并从第一性原理出发，讨论为什么会出现这些趋势。
路由聚合链上流动性路由算法将会越来越高效，链上流动性的聚合程度正在并将不断增加，链上交易将整合所有的流动性，链上流动性的潜力远超中心化交易所，这将提高整个体系的交易效率。
链上流动性的最大优势就是可以相互聚合，这也是DeFi 的天然特性，任何合约或者个人都可以直接与流动性池进行交互，DeFi 的流动性是一体的。
路由算法是将链上流动性聚合在一起的桥梁，每个DEX 或者聚合器的路由算法可能有所区别，但核心原理都是一样的，用户在提出一笔交易请求时，路由算法会计算最优的交易路径，通过与多个流动性池进行交互来实现更优的交易价格和更低的滑点。
由于链上流动性都是分散的，即使是在一个DEX 中，一个交易对也可能存在多个相关的流动性池，因此DEX 在追求最优交易价格和最低滑点的过程中，需要聚合其他的流动性来源，已提供更好的交易价格。这个趋势将是长期的，因为接入聚合功能或者自研路由算法会带来更优的价格，用户对价格是敏感的，这种市场竞争将迫使越来越多的DEX 使用路由来聚合链上流动性。
在长期对DEX 市场的观察中，我们发现，路由聚合的竞争越来越激烈，越来越多的DEX，聚合器，钱包相互聚合，使得链上流动性的整合程度越来越高。而且聚合的方式有很多种，包括聚合器接入DEX 的流动性，DEX 接入聚合器，DEX 聚合其他DEX，钱包、DAPP 集成DEX 或聚合器，跨链聚合。
从聚合器的角度来看，1inch，Matcha，0x Protocol 是头部的聚合器协议，从年初以来，有许多DEX 集成了他们的API，比如Woofi，Chainge Finance，Wirex，Aurora 等集成1inch；Bancor，DODO 等集成0x。聚合器也在不断增加接入的DEX，比如1inch 接入Babyswap，Elasticswap，Kyberswap 等；0x 接入Balancer 等；RoketX 接入Paraswap 等。
许多较新的聚合器也表现不错，比如主打跨链聚合交易的Atlas DEX，以及聚合了中心化交易所的RoketX。
使用聚合功能的DEX 在增加，比如年初Sushiswap 推出了Trident，接入聚合器并聚合DEX 的流动性，之后还升级了路由算法；Jupiter 聚合了整个Solana 上的流动性；Canoe Finance 集成了DODO 的路由聚合算法，实现聚合功能。
钱包和DAPP 对DEX 流动性的集成也在增加，路由聚合本质上是把链上分散的流动性整合到一起，最理想的情况将会是，不管在前端调用何种协议，都将与整个链上流动性进行交互。
引入专业做市商，提供RFQ 功能CEX 的流动性很大一部分是由专业做市商提供的，而DEX 通过RFQ 功能向做市商询价，让专业做市商成为交易对手方，提供更大的流动性。
为什么为做市商提供服务是趋势所在？专业做市商为市场提供了大量流动性，但是由于链上交易成本过高，专业做市商很难发挥自身优势。因此，如果DEX 想超过中心化交易所，那么如何给做市商提供更好的解决方案，吸引更多专业做市商做市就是重要一环。
对于专业做市商来说，链上做市主要是成本问题。
假如说订单簿是在无摩擦情况下最优的选择，AMM 是在链上高成本下的最优选择，那么RFQ 功能介于两者之间，大部分RFQ 功能会通过私钥签名在链下完成询价过程，双方确认后再上链交易，通过链下签名和轮询的方式降低交易成本，提高交易效率，但是链下询价过程的引入也不可避免的产生一定的信任问题，这也是RFQ 功能设计的焦点所在。
而专业做市商除了通过RFQ 功能做市，也有相当一部分做市商积极适应链上流动性池的做市模式，比如Wintermute，Wootrade 等。
**对于用户来说，RFQ 功能带来的核心体验是更少的gas fee 或者无gas 以及抗MEV 攻击。**更少或没有gas 支付是因为做市商帮用户支付了gas fee，并没有从整体上降低交易成本（因为与区块链交互必然会有开销）。结合限价单等功能可以给用户提供良好的交易体验，由于报价和撮合在链下完成，因此抗MEV 攻击，降低了链上swap 的不确定性。
Cowswap，Hashflow，0x Protocol，Tokenlon，Matcha，DODO 都有RFQ 功能。Cowswap 的RFQ 功能在其自己的表述中叫做Batch Auction，用户授权一笔token 转账，然后在链下签名交易信息，Solver 在确认签名信息后会根据收到的所有订单来算出最优的解决策略，然后报给协议选择，协议选择最优方案上链执行，通过竞争机制保证Solver 不会作恶。
Hashflow 也是主打RFQ 功能的交易所，通过准入审核机制来筛选做市商。0x，Matcha，Tokenlon 和DODO 提供比较典型的RFQ 功能，对于链下信任问题没有特殊的设计。
而在我们的市场观察中，有越来越多的DEX 引入RFQ 功能，比如Matcha 和DODO 都是今年上线的RFQ 功能，Sushiswap也在今年上线了Gasless 交易，实际上也是RFQ 功能，而原本就主推RFQ 功能的DEX 接入了更多的做市商，比如Hashflow 新接入了GSR，Ledger Prime 和Kronos。总之，有越来越多的DEX 引入RFQ 功能，也有越来越多的做市商加入进来。
不断改进做市算法和做市体验，追求更高的资本效率流动性池是原生的链上解决方案，这里是DEX 的主战场，从AMM 开始，各个主要的DEX 都在持续不断优化自己的做市算法，以提高做市的资本效率。
资本效率
AMM 的推出是颠覆性的创新，人人都可以做市提供流动性，提高了链上流动性的潜在上限，但AMM 存在资本效率的问题。**资本效率衡量的是如何用更少的TVL 提供更高的交易量，也即如何用相同的TVL 支撑更高的交易量，对于交易体验来说就是更低的滑点和更高的市场深度。
**而核心做市算法决定了DEX 的资本效率和与之伴随的核心交易体验，算法的迭代将会持续，如何用更少的TVL 覆盖更高的交易量，这将是DEX 探索的永恒话题。
我们在前面论证了链上流动性的聚合性，在市场上的流动性趋于整合的趋势下，DEX 的竞争直接而激烈，谁能更加高效的做市，谁能在聚合中占据更大的市场份额。
集中流动性是主流趋势
AMM 的资本效率并不高，是因为恒定乘积做市曲线的流动性是均匀分布在曲线上的，为此，Curve 将恒定乘积曲线和恒定价格曲线混合，推出了stableswap 曲线，V2 在此基础上推出了根据内部预言机价格动态调整的做市曲线，将流动性集中在预言机价格附近。Uniswap V3 提出了范围挂单的概念，用户可以在选定价格范围内提供流动性，提升了资本效率。
DODO 通过PMM 算法，引入外部做市商提供报价，将流动性集中在市场价格附近，DODO 通过PMM 算法极大提高了资本效率，是目前市场上资本效率最高的DEX。这三家头部的DEX 都采用了集中流动性的方式来提高资本效率，而我们也认为，集中流动性，主动做市将会是未来做市算法迭代创新的主流。
还有一些较新的交易所不断在做市算法上做出创新和改进，比如Maverick AMM，提供更低的滑点；3xcalibur 的Tri-AMM，将借贷和交易结合起来；Trader Joe 的新AMM；Elasticswap 为动态调整代币供应的稳定币设计的弹性AMM 等。Delphi 在前段时间也提出了SLAMM 的设计，来实现跨链流动性。
也有一些交易所舍弃订单簿和池模式，比如Contango 既不采用AMM 机制，也不使用订单簿模式，而是通过固定利率市场实现代币交换。
散户提供资金，协议提供策略普通用户缺乏持续追踪市场信息的能力，做市效率低，如果跟不上市场变化，有可能遭受较大损失，虽然AMM 等极大降低了用户参与做市的门槛，但是做市本身需要较高的专业水平。因此，协议基于DEX 的做市机制，为普通用户提供辅助做市的功能，从需求上来说是成立的。
头部的DEX 都改进了AMM 机制，朝集中流动性和主动做市的方向发展，这进一步提升了用户做市的难度。在长期的市场观察中，我们也发现有协议基于DEX 开发了流动性管理的功能，并且还有协议为做市资金提供借贷等服务，我们认为这些协议或者集成这些功能的DEX 本身将会发展成去中心化的资管平台，这将是DEX 的一个发展趋势。
比如基于Balancer 开发的Aura Finance，Euler Finance 对Uniswap 的集成。Visor Finance，Method Finance 等基于Uniswap V3 提供主动流动性管理。
多链部署公链赛道竞争激烈，虽然无法预知谁将是下一个以太坊杀手，但是DEX 正在广泛部署和押注，以求得更大程度的扩张。
我们不讨论未来是多链还是跨链还是超级公链的形态，仅从市场观察的角度，我们发现，大部分DEX 都选择了通过多链部署实现扩张。多链部署虽然有额外的开发成本，但是好处也是显而易见的，那就是稳定的交易体验且无需担心跨链的安全性问题。L2 是各家DEX 部署的热门，更低的交易费用使得DEX 的交易体验非常接近于CEX，做市商也可以更好的提供报价和做市。
真正的DeFi 2.0 将会到来吗？在市场进入熊市以来，不断有人唱衰DeFi，以下降的交易量和TVL 来佐证DeFi 已死，去中心化金融真的失败了吗？并不是，与大家的感知相反，DeFi 并没有失败，反而运行良好，DeFi 下降的交易量和TVL 就如同ETH 下降的市场价格一样，这只是市场情况的变化，并不影响其背后的运转。
从Luna 事件以来，接连暴雷的都是中心化的金融实体，比如Celsius，3AC，Voyager Digital，BlockFi，FTX 等，他们与传统金融公司并没有什么区别，杠杆化，缺乏透明，在波动中崩溃，使其客户遭受重大损失。而去中心化金融协议，比如Uniswap，DODO，Curve，AAVE，Compund，MakerDAO 等都运行良好。
尽管交易量和TVL 下降，但比起中心化金融实体不透明的资产负债表，这些DeFi 协议的运行状况可以被清晰的看到，决定生死的是代码而不是随着环境变化的市场行情和资产价格。这恰恰证明了DeFi 的优越，即为所有参与者提供一个公开透明稳定的金融系统。
FTX 将会使人们深刻认识到DeFi 的真正价值，或许由信任和透明驱动的DeFi 叙事将会成为真正驱动DeFi 发展的引擎，真正的DeFi 2.0 或许不久就会到来。
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责任编辑：Kate
