作者：达斯汀坦德，梅萨里研究员
文章翻译：区块独角兽
上个季度，索拉纳受到了投资者的大量关注。SOL过去30天上涨50%，过去90天对美元上涨近500%(分别上涨24%和249%)。在许多方面，价格发现在各个领域得到了健康的促进。——宣布建立1亿美元的游戏基金，Brave宣布在web3中进行原生集成，Reddit在社交媒体上投资1亿美元，Neon Labs筹集4000万美元引入EVM基础设施。索拉纳上已经发射了Pppleasr，NFT集成已经建成。当然，还有Solana的DeFi生态系统，该系统自9月以来已经实现了4倍于TVL的扩张。
虽然索拉纳最近确实开发了许多生长催化剂，但根据今年早些时候的描述，生态系统表现如何？其中之一是Solana作为一个可以支持大量交易活动的网络的潜力。它可能会受到生态系统中一些最大投资者的影响，包括阿拉米达和Jump Capital。与其他生态系统相比，索拉纳现在拥有相对较高的衍生品协议集中度。
让我们回顾一下索拉纳协议，重点是提供Crypto最喜欢的交易产品之一，——永久合约。
对于一些简单的背景来说，永续合约是一种不需要合约展期的期货衍生产品，但单一产品提供了对特定市场的持续未来敞口。对于交易者来说，这是一种获得资产杠杆期货风险敞口的简单方式，而没有实际购买基础资产的低效率。因此，它是迄今为止加密货币中交易量最大的产品。10月份，仅ETH市场与集中交易所(CEX)的永久名义交易量就达到了2.7吨，而整个CEX现货市场的交易量达到了1.25吨.
分散交易所(DEX)可持续市场仍然落后于现货交易量。例如，在过去24小时内，领先的DEX永久协议的交易量接近$3B，而所有DEX现货市场的交易量超过75亿美元.这个领域最大的协议有dYdX(starkware)、Perpetual Protocol(xDAI-即将推出)、MCDEX(Arbitrum和BSC)，当然还有Solana生态系统：Mango Markets、Drift Protocol和Bonfida都提供永久合约产品。
DYdX目前主导着DEX市场的交易量，97%的交易量超过7天。如果你手边有一个放大镜，你可能会看到索拉纳生态系统迄今为止获得的0.8%的集体份额。不开玩笑，理解这个图表以及dYdX在推出其代币和激励措施后能以多快的速度吸引大量用户是很重要的。8月初，永久协议是主要协议，占每日1亿至1.5亿美元交易量的74%。一旦dYdX在8月3日公布了他们的代币，游戏规则就变了。8月份，每日DEX交易量立即增加了一倍多，达到3亿至5亿美元。dYdX发现自己在本月下半月平均贡献了78%的交易量。当当代货币和流动性激励措施于9月初生效时。
综上所述，简而言之，市场格局是不断变化的，变化是定义在边际上的。那么，谁成长最快呢？哪些催化剂可能会加速或阻碍这种增长？
拉出dYdX来更好地理解非市场领导者的潜在增长，我们可以看到Solana生态系统在上个月显著增长。10月初，Solana占非dYdX DEX永续交易量的5%左右。快进到11月初，7天市场份额只增长了30%。自10月底以来，大部分增长发生在Solana的交易量增加而其他协议(如永久协议)在同一时间范围内萎缩的环境中。
因此，尽管索拉纳的永久生态系统作为一个整体正在增长，但具体是哪些协议在推动这种增长呢？大家的成长怎么样？哪些催化剂和结构存在于每一个可能继续加速索拉纳生态系统？
分解索拉纳永久协议芒果市场芒果市场目前是环的领导者。它以保证金交易协议、永久交易协议和货币市场(借贷)的形式运作。芒果的永久市场占整个索拉纳生态系统的93%，芒果为交易者提供了最多的市场参与。BTC是8月底新增的第一个永久市场，随后是9月新增的SOL市场。芒果在过去七天的增长中，约有三分之一来自11月初宣布的各种新市场：MNGO、ETH、SRM、RAY、ADA和FTT。
芒果运行在订单簿执行模型上，可扩展为交易者提供多种高级订单类型，如限价单、止损、止盈等。通过指令书执行需要做市商提供执行流动性，所以芒果提供做市激励程序。收件人订单收取5个基点的费用，而制造商订单不收取费用。芒果网的借贷市场也不收费。
与其他永续协议相比，芒果的担保物功能是独特的，这源于芒果还充当保证金交易和货币市场协议。芒果的所有功能都使用相同的抵押品。其他协议只接受像这样的稳定资产作为抵押，但芒果承认所有支持的借入资产，如WBTC、ETH、MNGO、COPE等。作为其可持续市场的抵押品。以波动性资产作为杠杆产品交叉抵押的风险曲线肯定高于其他协议。因此，芒果有1000万美元的保险基金来保护交易者，直到社会损失开始。社会化损失是指约定的存款人接受坏账负担，按比例减去其余额。
漂移协议漂移协议是索拉纳永久生态系统的新成员。10月下旬，Drift在主要网站上发布了其封闭的alpha版本，NFT可以用Drift Alpha票进入该网站。门票奖励给在网络开发期间为协议提供价值的用户。只有1500张票意味着只有不到1500个用户使用主网络协议。虽然SOL有访问控制，只有实时市场，但Drift已经成为Solana生态系统中第二大永久协议，过去7天的交易额达到1000万美元(占芒果7天交易额的5%)。
漂移有一个截然不同的执行模式，这导致了一个创造性的商业模式。事务执行是为虚拟AMM完成的，这与其他永久协议类似，如永久协议、MCDEX和Futureswap。所有“虚拟”是指AMM价格曲线用于价格发现，但它并不实际持有基础资产——交易员的抵押品作为结算来源。Drift设计了独特的vAMM，结合了集中流动性和集中流动性再调节的相关机制。不深究技术细节，可以说这种交易执行模式主要是为了在没有市场激励的情况下扩大协议。
vAMM执行引擎有趣的部分是协议在出错时捕获值的能力。当交易者为超过vAMM价格曲线上提供的滑动的交易定义滑动容限时，该协议可以将额外的滑动容限捕获为收入来源。联合创始人辛迪利奥(Cindy Leow)称之为“做市商可提取价值”，因为这种商业模式的灵感来自AMM更常见的MEV(矿工可提取价值)。除了这一收入来源，协议还收取清算费以外的1个基点(0.01)的费用。
Drift计划在第四季度晚些时候向所有用户开放该协议的alpha版本，并增加额外的交易市场，因为它目前只提供单一的溶胶-USDC市场。显然，向更多的用户和更大的存款开放漂移将是进一步加速索拉纳永久交易量的催化剂。说到催化剂，协议还没有引入代币。按照设计，token事件可能会吸引大量平台(dYdX是最成功的案例)。
BonfidaBonfida是第三个也是最小的提供永久性的协议。虽然它是第一个在索拉纳上提供永久合同的协议，但它在过去7天内在其三个实时市场的交易量仅为500万美元，远远落后于芒果。它使用vAMM来提供事务执行，并且只提供简单的订单类型。因为这个项目的大部分注意力都集中在Bonfida的其他业务线上，比如它的名称服务、消息传递等。很难预见会导致协议在永久交易量上超越芒果或漂移的重要催化剂。
市场结构在了解微观层面的协议和每个协议的催化剂的背景下，我们来分解一下Solana相对于其他市场的永久市场结构，以了解用户偏好和生态系统的潜在据点。
与CEX和其他指数上的交易者相比，索拉纳生态系统中的永久交易者明显不同。BTC和ETH市场是dYdX、MCDEX和CEX交易量的绝大部分，而SOLana的交易员(或许并不意外)更喜欢交易Sol。这有点投机，但这表明Solana上的交易者社区是本地的，更热衷于Solana生态系统，而不是从现有平台迁移到Solana更便宜的交易网络的交易者。
相比于唯利是图的用户寻求成本最低的替代方案，拥有与生态系统紧密结合的用户群要有利得多。从商业和竞争的角度来看，这使得Solana永久协议能够在Solana的一级市场(如Solana DeFi tokens)获得巨大的交易量份额。事实上，我们已经可以看到这种情况正在发生。
回顾第一张图，与dYdX相比，索拉纳生态系统的体积几乎看不见，现在我们看到的是一个不同的、更微妙的景观。Solana DEX在过去几周占所有DEX(包括dYdX)所有永续SOL市场交易的16%，占永续合约Solana DeFi token交易的100%。其中大部分是由Mango推动的，因为它是唯一一个拥有Solana DeFi令牌永久市场的DEX。
因此，尽管Solana控制的DEX总永久市场不到1%，但在其用户最重要的市场中占据了显著的市场份额。如果索拉纳生态系统继续扩张，这将是成功的危险秘密。Solana DEX可能是第一个推出Solana生态系统令牌市场的协议，它将继续从紧密联系的用户群中吸引资金。随着种子数量和流动性的增加，这些协议已经成为一些市场中强有力的竞争对手和首选协议。这是相对增长数据中已经出现的飞轮效应。
在其他顶级永久DEX周交易量大幅缩水的环境下，Solana生态系统是唯一一个交易量上升的。部分原因是对芒果新Solana Defi市场(MNGO，SRM，RAY，COPE)的持续兴趣。然而，大部分增长来自对现有SOL市场的加速兴趣，比前一周增加了56%。与dYdX、MCDEX和Perpetual Protocol的周负增长相比，ETH和BTC等其他市场也出现了正增长。
7天的增长是一个小样本，但索拉纳生态系统具有增长最快的去中心化永久协议。然后提问；这种增长有多少隐含在索拉纳生态系统令牌的估值中？
估值对比其实挺多的。MNGO代币占Solana生态系统交易量的93%，目前的交易量是其7天交易量(4.26亿CMC和2.06亿美元周交易量)的两倍。但dYdX的交易价格是其7天交易量的0.06倍，显然是业内最低的估值倍数。这意味着芒果的交易估值比dYdX的交易量高出37倍(这与交易协议收入直接相关)。
现在，将芒果的永久市场与协议的其他业务隔离开来，并不完全公平。我们可以假设，随着时间的推移，芒果的可持续市场将蚕食其保证金交易业务。这是一个相当大的操作，比芒果的永久交易量大50%左右。关于货币市场操作，假设融资融券交易减少导致使用率降低，而芒果不收借款费用，我们可以从估值中扣除。所以结合芒果的保证金交易量和永续交易量，CMC对7天交易量的估值是0.9倍。这仍比dYdX高出约15倍，比MCDEX的流通估值高出4倍。
总之，Solana永久生态系统虽然是业内增长最快的，但是在目前的状态下，代币的估值假设已经有了相当大的增长。
综上所述，索拉纳在各个领域都有各种催化剂和叙事，也成为了交易者的目的地之一，这是我们最先看到的，也取得了一定的成功。整体指标和交易量与行业龙头dYdX相差甚远，但生态圈一贯的情感投资用户群基础喜人。更别说这个领域最令人期待的协议之一——Drift Protocol——还没有向Solana的所有用户群开放主网接入。这是一个不断增长的33，354的用户群，尤其是像Brave browser这样的主要催化剂，它为Solana带来了4200万活跃用户。值得在未来几周继续关注生态系统的增长，以跟踪索拉纳的永久DEX跟上最近的增长速度。
