Terra将作为2020年年轻人加密货币牛市的典范而被铭记。
它始于一种不起眼的实验性稳定货币。但在一年内，Terra已经从这个周期中表现最好的资产之一变成了主要加密资产中最引人注目的崩溃。其失败的影响将在未来几年内波及整个行业，—— & # 039；美国对DeFi和分散稳定货币的看法可能会永久受损。它的故事是一个关于误导、过度和愚蠢的有教育意义的寓言。
2020年以来Terra (LUNA)的价格。图片来源：CoinMarketCap
Terra背后的公司Terraform Labs在2018年以去中心化算法stable coin起家。Terra & # 039的最初设想是创造一套与主要货币挂钩的稳定货币，以降低电子商务交易成本，促进实时支付。两位创始人是Do Kwon和Daniel Shin，他们都是在美国接受教育的韩国连续创业者。Daniel Shin是韩国最大的电子商务公司之一TMON的联合创始人，——。他后来从Terraform Labs和ran Chai分道扬镳，ran Chai是Terra支持的韩国商户支付平台。
在早期，Terra只在韩国提供电子商务支付，几乎所有的支付都通过Chai进行。但在2020年夏天DeFi爆发后，Do Kwon有了深刻的见解：通过扩展Terra区块链以支持智能合约，他可以创建一个原生的DeFi生态系统，以增加以UST为中心的Terra stable货币的采用，这种货币与美元挂钩。(在此之前，特拉& # 039；美国最大的稳定货币是KRT，它与韩圆挂钩。)
2021年以来Terra的总交易量。图片：Coincu
这一战略取得了巨大成功。到2021年，Terra & # 039的人气爆发，是因为2021年表现最好的资产之一，全年从0.63美元涨到91.38美元，升值145倍。到2022年3月，Terra将把Solana变成继以太坊之后最有价值的L1替代品。
这种快速增长的核心原因是Anchor，它是Terraform Labs构建的领先的Terra协议。蜻蜓资本(蜻蜓资本)是锚定种子轮的投资者。它最初被认为是一个简单的想法3354它是一个接受UST和创收资产(通常是流动性股票衍生品，如stETH)的货币市场。由于抵押贷款衍生品被动产生收入，收入被协议捕获并用于补贴支付给储户的当前利率。
主播口号。来源：锚协议
Anchor最重要(也是最有争议)的特点是，协议为储户确定了一个固定的目标收益率，而不是支付市场利率。自成立以来，这个比例一直定在20%左右。为了实现这一利益，Anchor向UST支付了额外的利息& # 039；由Terraform实验室投资的美国连锁储备。
在Anchor的早期，这基本上是可持续的，因为DeFi & # 039美国目前的利率很高。但随着2021年夏季更广泛的DeFi收益率下降，Anchor拒绝改变其目标利率。这使得主播& # 039；20%的保证收益率越来越有吸引力。
自2020年初以来的复合USDC利率。来源：沙丘分析
随着时间的推移，锚& # 039；s稳20%的收益率比稳币高出很多倍，稳币一般稳定在2%以下。锚定存款激增，与借款脱节。最终，它使Anchor成为所有DeFi中总价值锁定(TVL)最大的单笔贷款协议。
随着时间的推移，锚存款和借钱(最终导致其崩溃)。来源：锚协议
一个新银行的小型生态系统已经出现，他们只是使用锚作为他们的后端，为他们的客户提供20%的名义回报率。我们甚至开始看到锚定SPV，它从家族理财室获得美元，并出售20%的收益率。
越来越多的地下钱庄开始铸造，只为获得UST收入并存入锚中。在巅峰时期，Anchor持有超过140亿美元的美国信托，并成为几乎所有现有美国信托的接收方。它单枪匹马地让UST成为全球第三大稳定货币。
UST在5月8日之前都有空。资料来源：梅萨里
但这是可持续的吗？
显然，UST超过100亿美元的20%收益率(每年支付的利息超过20亿美元)可以& # 039；不能只通过借款人支付的利息来提供。连锁收入储备需要补差价。然而，随着UST存款的增加，产量储备正在迅速枯竭。
Anchor Yield Reserve Funds，于2月中旬进行了4.5亿美元的资本重组。来源：Flipside加密
2022年2月，面对供应链中不断减少的储备，跆拳道被迫迅速向储备注资4.5亿美元UST。
这种动力是UST崛起的最终原因。
锚是& quot巨蟹座& quotTerra和它耀眼的增长中心。它需要被喂养，通过它贪婪的胃口，UST已经成为整个行业中增长最快的稳定货币。
但是为什么呢？如果它& # 039；这显然是不可持续的，为什么要这样做？为什么& # 039；他们不能早点阻止吗？
主播背后的争论& # 039；锚对Terra及其核心稳定货币UST的广泛采用至关重要。UST增长的反射性和卢纳价格吸引新的开发商和项目到Terra，从而加强了循环。有人认为，营收只是ust成为加密货币中占主导地位的稳定货币之前必须付出的客户获取成本。
主播治理论坛评论员。来源：锚协议
尽管我们，像许多其他人一样，公开评论了UST和Terra的不可持续性，Terra忽视了所有的挑战。道权在自己周围形成了个人崇拜，公开攻击对手，驳斥不可持续的主张。
权道公开在泰拉身上下了100万美元的赌注。Algod公开谴责Terra是一个庞氏骗局。权道与其他批评者公开打赌，总计1100万美元。来源：推特
Terra社区现在依赖锚定。放弃不是一个选项。此外，LUNA的市场价值最终& quot支持& quotUST债券的价值是UST债券的两倍多。因此，一些人最终认为，即使在这种增长水平下，UST也可以安全地过度抵押贷款。
原来是这样的。但是要理解一切是如何最终解开的，我们必须理解ust的第二个方面：它是如何被创造和救赎的。
Terra可以被视为一个中央银行：它以UST的形式承担债务，以卢纳(其区块链的本地象征)的形式拥有资产。央行只有一个任务：让UST汇率始终保持在1美元兑1欧元。它通过本质上的& quot让市场& quotUST。——它总是用1 UST换1美元的月亮(它用一个链式预测器来监控它的价格)。
这意味着，如果UST的价格是0.99美元，套利者可以用1美元摧毁他们的UST。如果UST的价格是1.01美元，套利者只需1美元就可以抛出额外的UST。这两种机制都应该导致UST的迅速回归。
从某种意义上说，所有未偿UST的价值都由所有卢娜所持有的协议来保证。(Terra也有链上储备，通过对转账收取小额交易费来收取，但这种情况很少见。)
随着UST供给的扩大，人们越来越担心UST扩张的系统性风险。为了缓解这些担忧，Terraform Labs成立了一个名为Luna Foundation Guard (LFG)的新非营利组织来支持UST连接。其最著名的成员包括Jump Capital、Jump Trading的风险投资部门和Delphi Digital。Jump是所有加密领域最赚钱的做市商之一。据说去年& # 039；美国的利润达到数十亿美元，其中大部分来自对Terra生态系统的大量押注。
LFG筹集了10亿美元的融资，由Jump Capital和Three Arrows Capital牵头，以建立比特币储备，从而实现UST的多元化& # 039；s的支持，摆脱对LUNA的纯粹依赖。除此之外，还有7200万LUNA的初始资本(当时票面价值超过50亿美元)。
LFG公开购买了价值近30亿美元的BTC，目标是购买高达100亿美元的BTC，成为现有已知最大的BTC持有者之一，这一切都是为了支持UST的储备。
所以这个保护区现在由大量的露娜和LFGBTC保护区组成。Terra community完全相信，它的中央银行现在财力雄厚，牢不可破。
然而，在第二季度开始时，卢娜与UST的比率& # 039；由于对通货膨胀的担忧，风险资产和加密市场的抛售，美国的市场价值迅速下降。
1月中旬后的LUNA市值。来源：CoinMarketCap
这种下降在5月9日达到了拐点。为了应对更大的宏观抛售，一些大鲸鱼从Anchor撤出了大量头寸，并通过UST最大的连锁机构DEX -Curve出售了他们的UST。这些销售的规模(连续数亿美元)使UST摆脱了困境。
这引起了恐慌。越来越多的主播用户开始撤回并出售他们的UST，用它交换露娜，卖掉露娜换现金。LUNA在几个小时内从220亿美元跌至110亿美元，市值缩水50%，超过了100%的抵押贷款门槛。
现在UST突然抵押贷款不足了。
随着LUNA价格下跌，UST于5月9日脱钩(红线)。来源：TradingView
市场反应激烈。在UST和Anchor完全烧毁之前，Anchor的存款人就冲出去了。然后是全面的银行挤兑。这种抛售狂潮导致了剧烈的脱钩，极大地打击了UST。
由于用户急于退出，锚& # 039；美国的存款总额在5月份骤降。来源：锚协议
LFG拥有价值数十亿美元的卢娜和BTC，并迫切希望购买正在出售的UST，但它可以& # 039；不要停止抛售浪潮。当连锁侦探发现LFG将BTC持有的14亿美元转移到币安时，整个市场都陷入了困境，因为担心BTC会被市场卖给已经混乱的环境。最后，正如许多人警告的那样，UST没有& # 039；不要分散投资。加密资产的相关性在——的恐慌期达到1，而BTC的暴跌导致了LUNA的进一步下跌。
跆拳道界和泰拉界都认为恢复这种联系只是时间问题。许多人认为BTC和卢娜支持LFG & # 039；333，540亿美元的巨额资本，加上跳仓交易和三箭资本的既得利益，让Terra大到不能倒。
但在接下来的几个小时和几天里，UST胡克逐渐和卢娜普莱斯一起倒下了。
5月8日以来的USD美元汇率。来源：CoinMarketCap
有传言称，与卢纳和UST有关联的巨额保证金通知、基金和做市商必须卖出。整个市场同步下跌。
随着越来越多的ust为LUNA兑换，为了满足所有的兑换，LUNA不得不以越来越快的速度印刷。最初，LUNA对其铸币率有每日上限(足以每天兑换约2.9亿美元)，但为了清除积压，验证者投票决定释放这一上限，并加快铸币速度。但市场可以& # 039；我无法消化这次抛售。Terra & # 039美国的算法发行机制使其陷入恶性通货膨胀的漩涡，就像一个第三世界国家顽固地印刷贬值的货币来偿还其债务人。
卢娜供给极度膨胀。来源：TerraScope
到第三天结束时，LUNA的供应量从3.45亿激增到6.5万亿，供应量增长了约18840倍。到5月12日，LUNA从所有主要交易所退市，从60多美元跌至不到0.1美分。Terra区块链被阻止是因为治理攻击的成本已经下降到如此之低，以至于只需几百万美元，任何人都可以接管区块链并造成严重破坏。
Terra完全崩溃了。
它& # 039；结束了。
Terra现在正处于试图重组自身的过程中。但是Terra & # 039的崩溃彻底摧毁了加密市场。比特币下跌20%，大部分假币在混乱的一周内下跌50%甚至更多。数百亿美元的账面财富蒸发了。无数的散户投资者损失了他们的积蓄，他们在Terra身上下了重注的资金也陷入了困境，而在区块链建楼的开发商现在正在寻找新的地方。
可悲的是，这个传奇故事的结局是可以预料的。
目前看来，尘埃落定。但最后两个问题依然存在：首先，Terra能做些什么不同的事情？其次，Terra & # 039的长期后果是什么？s失败？
即使考虑到它灾难性的失败，Terra的终结也是不必要的破坏。有传言说，LFG仍然持有超过10亿美元的BTC未使用，这仍然使卢纳进入恶性通货膨胀，伤害卢纳持有人和UST持有人。归根结底，Terra仍然是一个具有新兴生态系统的第一层区块链。作为一个纯粹的区块链，它有潜力& quot企业价值& quot。但在UST崩溃后，该体系突然背负了巨额坏账。当央行的债务超过其资产时，负责任的做法只有一个：债务违约，与债权人谈判。
如果Terra & # 039区块链的赎回被暂停，Terra为UST持有者协商了一个偿还计划，然后区块链可以继续存在，UST持有者可以从他们的持有中得到一些补偿。但相反，他们没有& # 039；不要做任何事。——卢纳过度扩张，失去了所有的购买力，使区块链本身一文不值。现在有传言说要从头开始建立一个新的连锁店，并在银行挤兑之前空投给以前的UST持有者。
但所有Terra背后的主要罪恶最终是锚定。Anchor通过在收益率下滑期间保证20%的年APY，实际上把自己变成了一个庞氏骗局。在UST锚地以外几乎没有外源性用途。这意味着卢娜& # 039；的主要价值主张如下：买LUNA投UST，存入主播，以其他ust的形式获得利息。卢纳是这场竞争的入场券，因为UST从未实现其最终目标——，这是广泛采用的主要稳定货币，这场竞争以唯一可能的方式结束。
这留给我们最后一个问题。——Terra & # 039s失败？
最明显的是& quot铸币税份额& quot像UST这样稳定货币的做法将不再受到重视。稳定硬币死亡螺旋的可能性，早在《稳定硬币基础的原始算法白皮书》发表的时候就已经知道了。但是Terra & # 039的失败已经把它烧进了加密货币的集体记忆中。每一种稳定货币的主要算法要么彻底失败，要么在上周大幅贬值。
我们进行了可以想象的最大规模的实验。Terra & # 039美国的崩溃可能是铸币股的丧钟。
Terra的第二个后果& # 039；的失败是监管的复兴。稳定的货币和不受监管可能很快就会到来，而且将比以往任何时候都更具惩罚性。上一次我们看到如此可怕的主要加密资产的公开溃败是在2018年BitConnect的崩溃，这实际上是一个庞氏骗局，其赞助商后来被SEC起诉。如此规模的倒闭，肯定会引起监管部门的注意。我们看到了珍妮特珍妮特耶伦& # 039；美国呼吁稳定货币的监管，而国会& # 039；关于DeFi风险的听证会。
最后，特拉& # 039；美国的崩溃最终是一个关于不惜一切代价增长的傲慢和愚蠢行为的故事。承担风险和参与开放式创新是企业家精神的核心，也是DeFi的全部意义。但是伴随着巨大的自由而来的是巨大的责任，当这种责任被忽视时，我们都要付出代价。
