声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表火星财经官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
来源：武硕真实
简介：Luna从几百亿市值瞬间到零，而就在几个月前，它还完成了一轮10亿美元的融资，由Jump Crypto和三箭资本领投，共和资本、GSR、部落资本、迪法恩斯资本等跟投。
Jump，世界顶级量化机构，加密新资本三箭，韩国排名第一的加密VC Hashed和以设计经济模型闻名的Delphi，被戏称为Terra的四大保护者。银河麦克纹了露娜，成了笑话。
目前，银河德尔福迪法恩斯已经发表文章对此事进行阐述和反思。
Galaxy首席执行官Mike Novogratz的一封信：
我的纹身会不断提醒我，风险投资需要谦逊。
致我们的股东、朋友、合作伙伴和加密货币社区：
在过去的一周里，我一直在反思经济和宏观市场，我们的行业以及银河在其中的地位。
目前市场和Terra生态都没有好消息。光是卢娜和UST，在很短的时间内，400亿美元的市值就毁于一旦。大大小小的投资者目睹了利润和财富的消失。这次崩盘削弱了人们对加密货币和DeFi的信心。每当钱以如此突然的方式丢失，人们都想得到一个答案。我会试着对正在进行的讨论提出一些看法。
首先，要知道加密货币是开源的。大多数协议的信息都是透明的，可以实时审计。密码学从来都是关于思想的自由交流，可以不受限制的获取数据和实时信息。关于Terra/Luna，重要的是要明白，旨在保持UST稳定的机制是公开的、透明的，并在许多论坛上受到热烈讨论。UST是一个大胆的尝试，试图创造一个可以在数字世界中生活的算法稳定的硬币，但它失败了。
我们的主要投资团队在2020年第四季度使用资产负债表资本投资了Luna。我们团队对Luna的初始投资是基于区块链本地支付系统的扩展。当时我们了解到，Terra上搭建的Chai app拥有超过180万用户，是韩国排名前5的金融应用。我们认为它有很大的增长潜力。
我们对这个项目感兴趣，因为它是加密货币在现实世界中找到用例的一个例子。自2020年我们开始投资以来，生态系统发生了重大变化。当我们投资生态系统时，我们会寻找有独特想法的创始团队，并跟踪项目的使用情况。在其他方面，我们分析了开发者的参与、投资者的支持和网络活跃度。最后，我们发现Terra拥有数百个生态项目和世界级的投资者名单。最初的想法正在得到积极的证实。
那么后来呢？
首先，今年全球宏观背景对所有风险资产都是残酷的。现金流为负的成长股今年下跌了50-70%。加密货币一直面临压力，BTC和ETH等核心资产从历史高点下跌了约58%，假币从历史高点平均下跌了80%。
央行行长们正处于清除大规模流动性泡沫的早期阶段，这一泡沫是通过向包括美国在内的全球经济体注入前所未有的财政和货币政策来推动的。泡沫支撑了包括加密货币在内的所有风险资产。过去十年的印钞风潮让我们面临了自20世纪70年代以来最严重的通货膨胀。新型肺炎爆发以来，很多资产大幅上涨，但现在都进行了相关的修正。
这种宏观背景给Luna和支持UST的预备队带来了压力。UST的增长主要来自于锚定协议中18%的收益率，这远比特拉区块链的其他用途更有吸引力。资产的下行压力和UST的退出引发了类似“银行挤兑”的压力情景。这些储备不足以阻止UST的崩溃。事后看来，事情总是比较清楚的。我的纹身会不断提醒我，风险投资需要谦逊。
卢纳/UST的闪崩也强化了投资(尤其是加密货币投资)的一些核心原则：
保持投资组合的多样性，合理止盈，构建风险管理框架。要明白所有的投资都是受宏观框架限制的。银河在我们对LUNA的投资中做了所有这些工作。
看到散户投资者在投资中失去积蓄的故事令人心碎。加密货币信仰体系的一个核心原则是平等进入市场。但重要的是，没有经验的市场参与者只承担他们能够承受的损失。我常说，人要把1%-5%的资产配置到这个领域。
此外，重要的是要理解波动性可能会持续，宏观形势将继续具有挑战性。没有骑兵推动V型复苏。在通胀下降之前，美联储无法“拯救”市场。所以，流动性很重要。现实一点很重要。
这一切对加密货币的未来意味着什么？
加密产业不会消失。进入这一领域的人力资本数量并没有减缓。关注去中心化基础设施的建立，让价值和所有权像互联网上的信息一样自由流动，而且不会变慢。宇宙的GDP也是一路上涨。我们的社区很有弹性，对新的做事方式有共同的信念，并保证这是一个非常早期的阶段。
这并不意味着加密货币市场会直接触底反弹。这将需要重组、赎回周期、整改以及恢复对加密货币的信心。加密货币是周期性的，我们刚刚见证了一个大周期。
凭借多元化的业务线，银河仍然拥有强大的资本和流动性。我们已经为长期发展做好了准备。上周，我们公布了截至5月11日我们的流动性、资本和经营业绩的最新情况，包括确认银河的财政部没有使用算法来稳定货币。银河将一如既往地根据宏观经济背景妥善管理资产负债表。银河继续相信这个行业的发展和我们的平台。
最重要的是，Galaxy和我完全专注于继续支持加密货币生态系统。因为人们比以往任何时候都更需要创新来实现所有权的民主化，增强信任和透明度。
加密货币社区和银河的使命没有改变。现在我比以往任何时候都更加确信，加密货币革命将继续存在。我们将一起抵御这场风暴，变得更加强大。
具有讽刺意味的是，我们的信仰导致了相反的结果。
Lunasust上周的死亡螺旋可以说是自Mt Gox以来加密行业最具灾难性的事件。
德尔福的核心使命一直是让加密货币更好更快地发生，这就是为什么上周的事件对我们所有人产生了如此令人沮丧的影响。讽刺的是，我们所相信的却导致了相反的结果。
我们一直知道风险的存在，并强调它们，但事实是我们错误地估计了‘死亡螺旋’事件的风险。在过去的一周里，我们为此受到了批评，这是我们应得的。这些批评是公平的，我们接受它们。
在本文中，我们将透明披露德尔福各部门参与Terra的情况，说明我们的投资理论是什么，我们认为这个理论错在哪里，以及我们从这次事件中吸取的教训。
在我们开始之前，提供一些关于Delphi和我们的结构的背景是重要的。“德尔福数字”是一个由独立拥有和运营的实体组成的合作协会，共享“德尔福”品牌和一些股东、资源、人员和价值观。实体“德尔福风险投资”、“德尔福研究”和“德尔福实验室”在“德尔福数字”品牌下合作。理解这种分离是关键，因为每个部门在Terra中的参与是非常不同的。下面，我们将解释每个实体的参与情况。
德尔福投资公司
德尔福创投主基金于2021年第一季度在二级市场购买了少量LUNA(约为我们资产净值的0.5%)。自从我们最初购买以来，我们只是增加了我们的风险敞口，而我们目前正遭受着巨大的未实现损失。即使在LUNA今年的最高价，LUNA和其他Terra资产也只占Delphi Ventures净资产的13%。从交易数量来看，与Terra生态系统相关的公司或协议占德尔福创投总交易的比例不到5%。这包括德尔福风险投资参与最近的LFG(2022年2月)的融资。我们投资了1000万美元，按LUNA现在的价格已经是零了。德尔福风险投资公司在此次事件中没有出售任何LUNA。
德尔福研究
首先，免责声明。我们在Delphi Research下发布的报告的核心目标是帮助宣传我们团队的学习成果，并让人们深入了解这些协议是如何工作的，以及它们在加密货币中扮演的角色。正如每篇文章开头提到的，这些报告仅供参考。
德尔福在2021年2月第一次报道了Terra。从那以后，我们已经发布了六份关于Terra的报告。在每份报告的顶部，有一个部分披露了德尔福风险投资的地位和德尔福实验室在生态系统中的参与情况。此外，许多报道包含了有关UST抛锚的潜在风险的部分。我们既不会删除也不会编辑任何Terra报告，而是将其公开，以便任何人都可以回去阅读我们的分析并做出自己的判断。
值得注意的是，德尔福研究过去没有，将来也不会接受发表研究成果的报酬。从财务角度来看，德尔福研究实体的资产负债表并未受到该事件的影响，除了我们通过Suberra收到的约20，000美元的UST订阅费。再说一次，我们没有出售任何UST。
德尔福实验室
我们的软件研发公司Delphi Labs拥有最大的Terra曝光率。
德尔福实验室花了一年多的时间进行研究和开发，以帮助合资企业在Terra上建立Astroport和Mars协议。德尔福实验室从未出售任何代币，也没有通过出售代币赚钱。德尔福实验室的资金主要来自内部资本，由德尔福实验室的个人股权持有人出资。此外，还有TFL为火星协议工作提供的3万卢纳(当时约25万美元)和466666 UST的无条件补贴。
尽管结果如此，我们对Delphi实验室团队帮助建立的协议的质量和团队在整个过程中处理问题的方式感到非常自豪。在过去的一年中，Delphi Labs在该领域进行了许多创新，例如创新的令牌发行机制，如Lockdrop LBA和其他开源研究贡献。
至于未来，我们想确保我们从我们的教训中吸取教训，并在重新投资Terra但失败后为我们的工作重点做出正确的选择。我们已经组建了一个跨部门团队，由德尔福研究和德尔福实验室最聪明的人组成，我们将花时间确保我们评估所有可能的选项，并做出正确的长期决策。另外，我们也想花点时间发表一些事后分析。在这些分析中，我们回顾了与Terra相关的历史、投资理论和思维过程。我们为什么要下大赌注，我们认为哪里做错了？
发现Terra我们在2021年初开始研究Terra。正是通过镜像协议，我们发现了这种算法-稳定硬币融入L1经济，并侧重于现实世界中采用的区块链网络。
Terra开始通过韩国的支付网络CHAI建立对其稳定货币的需求，当时的年交易额为15亿美元，用户超过250万。2021年底，Terra增加了对CosmWasm智能合约的支持，允许第三方以这些稳定的硬币为中心构建应用。随着其第一个应用程序Mirror向用户展示了合成的真实世界资产并获得了巨大的吸引力，我们实现了生态系统的承诺，专注于为分散的稳定硬币创建真实世界的用例。
这个生态系统正在快速增长，但它仍然缺乏建设者和关键的金融模块，如交易所和信贷。通过在这一领域的研究、投资和建设，我们深刻理解了这些基本要素，并决定通过德尔福实验室帮助建立它们。
这些关键模块将使建筑商能够创造新产品，并为UST提供额外的效用。我们的目标是保持UST的供应与增加的效用相一致。
AnchorAnchor主播2021年3月上线。一开始完全符合我们的投资理论。想法是用PoS资产做抵押，给储户提供稳定的收益。这使得个人能够帮助保护PoS网络的安全，同时使他们可以选择放弃PoS收入来换取更高的借款利率。
主播初期，3位数以上的年化挖矿收益很常见，所以20%的年化挖矿收益被认为是一个有吸引力但合理的起点。锚定储备的存在，是为了吸收支付给UST储户的收益率与从借款人抵押资产中获得的收益率之间的失衡。当经营出现赤字时，协议将分配ANC以鼓励更多的抵押资产存款。
但是挖矿时代过去了，收入缩水了，但是主播的收益率还停留在20%。这使得UST的锚定存款继续增长，这只会加速储备赤字。作为回应，最初的再平衡机制被放弃了，但确实直接增加了外汇储备。这是一个经典的算法稳定性错误。用不可持续的激励机制来引导供给，在经济景气时显然是有效的，但在经济衰退时，能马上收回的债务规模往往被低估。这主要是因为银行挤兑的多米诺骨牌效应，它甚至摧毁了一些最强大的持有者的信心。
这就是为什么我们认为LFG和BTC储备是缓解这个问题的重要一步。它有效地将部分超额UST需求转化为外源储备，必要时可用于防御锚定。在降低锚的收益率的同时，会产生一些外生的抵押品，这将大大降低网络中的系统性风险。我们认为，从长远来看，高水平的外部抵押贷款是必要的，我们认为这是实现这一目标的途径。不幸的是，与UST的供给相比，它的增长不够快，再加上BTC储备价值的下降，债务负担太大，难以维持。
展望未来，我们相信Terra生态系统，并进行大量投资，但结果并没有达到我们的预期，这让我们花费了大量的金钱和时间。好在德尔福是完全自费的。当我们如此自信地押注时，面临风险的是我们自己的资本。我们提前知道算法模型的风险，并尽量做到全程透明；然而，很明显，我们对风险的计算是错误的。对于Terra算法设计的强烈批评者来说，你们是对的，我们是错的。
无论是作为企业还是个人，任何认识我们的人看到我们努力推动的领域因为这样的事件而倒退，都让我们心碎。我们致力于尽最大努力为加密货币和世界留下积极的影响。我们总说行动胜于雄辩，那就让我们的工作和努力来说明接下来的情况吧。
DeFiance创始人Authur:这是一件极其卑微和困难的事情。对最近发生的事情的一些个人想法和反思。
作为DeFi的早期参与者和倡导者，我始终相信分散的资金和网络需要分散的财务栈来支持。
否则，我们只会在集中托管机构之间转移加密货币。
在18到19年的熊市期间建立的许多基本DeFi协议在这个周期中出现并蓬勃发展，成为基于它们的核心金融原语。他们继续优先考虑安全性和协议风险管理，但也变得不那么有趣了。
随着牛市的继续，更多的参与者在追逐更高风险的机会，许多人甚至为自己的高Jane分数而自豪。一些产品带来了暴利，DeFi 2.0取代1.0的声音开始流行。
作为专注于DeFi的投资人，我们常常因为错过“DeFi 2.0”而被嘲笑。整个市场通常会奖励这种冒险。这导致了许多关于什么是真实的、可持续的和不可持续的“叙述”的内部讨论、研究和辩论。
但是，市场确实让我们在如何构建和成功引导项目方面更加开明。毕竟我们已经被多次证明，很多团队和项目的怀疑者是错误的。(应对是真实的)
虽然我们继续支持以太坊上的DeFi，但我们认识到，在其他链上建立的DeFi也有真实的需求。但我们不采用基于EV的投资方式，只投资我们认为生态系统会长期繁荣的连锁项目。
迪法恩斯有机会投资许多竞争激烈的L1财政部场外交易，但即使在alt L1叙事流行时，它也通过了大多数交易。相反，我们继续关注DeFi，并在支持方面有所选择。
由于这种设计固有的脆弱性，我从2018年开始对算法稳定性币和Terra持怀疑态度。然而，2021年Terra的成功挑战了我的观点，我们看到大量合法且受尊重的人支持Terra (Jump/Delphi/Hashed)
Terra生态系统还拥有最好的UI/UX和开发人员，并且是用Cosmos SDK构建的领先协议。随着LFG的创建，我们相信Terra模式可以在以下方面蓬勃发展：
部分抵押贷款模型(由BTC支持)锚定调整UST提供了更广泛的非自反/主流用例，以更渐进的速度增加/减少UST。例如，支付大型社区(尤其是在亚洲)最终不仅是UST的成功，也是由主权区块链网络支持的加密原生稳定硬币的成功。
然而，这种设计的脆弱性在疲软的市场环境下再次暴露出来。当自然物理和基本原理和你对着干的时候，我们大大低估了最聪明最有能力的一群人在充满敌意的环境中是多么的无能为力。面对合理的怀疑和批评，对“房间里最聪明的人”的尊重以及领导人和社区的傲慢极大地导致了Terra的垮台。谁也不能凌驾于市场之上，傲慢导致的崩溃再次体现。
在旅程的某个地方，我们很多人都迷失了方向，我也失去了对我曾经非常尊敬的人的很多尊重。大量研究和分析支持的严格辩论不得人心，但懒惰的人身攻击被用来消除疑虑。
“你的观点/意见是没有价值的/错误的，因为我过去被证明是正确的，我比你更成功和/或更富有”成为我们身边很多人常用的论证类型，忘记了在几年前它们是没有价值的。
虽然我通常会避免这种行为，但我并没有采取任何行动打电话建议我的一些朋友/行业伙伴不要这样做。过了一段时间，我有些动摇，习惯了这种行为。
随着行业的指数级增长，在缺乏可用于评估Web 3项目合法性的通用标准的情况下，Web 3/CryptoVC作为公共信号功能的作用变得越来越重要。我们都需要给自己设定更高的标准。
这个角色在非Web 3 VC的世界里很好理解，即使他们中的一些人已经屈服于来自其他类型投资者(如老虎/软银)竞争的市场压力。
这导致了一些重大的崩溃，比如WeWork，削弱了VC在公众面前的声誉。
我强烈推荐这本书，以了解风险投资的历史以及风险投资在塑造科技行业中所扮演的角色：
https://www.amazon.sg/Power-Law-Venture-Capital-Making/
毫无疑问，这一事件将使该行业倒退数年，并吸引当局和监管机构更多合理的审查。我们需要比现在做得更好，以表明这个行业值得支持和倡导。
话虽如此，加密货币是世界上最自由的市场，所以这样的演员总会出现，我们应该更加批判和审查自己，防止此类事件再次发生。
我们需要更加专业！
我认为我们应该支持一个更全面的DeFi披露框架，因此我们应该在鼓励使用/访问DeFi之前促进最大限度的意识/教育，而不是像tradfi世界一样强迫KYC/AML噩梦。
一个有信誉的、独立的和管理良好的DeFi目录和一个全面的披露框架是有意义的，应该做许多事情来缩小知识差距。比如@ MessariCrypto Disclosure Registry更详细。也许可以衍生为一种加密的公共物品。
个人觉得，这是一件无比卑微和艰难的事情。我们通常处于正确的看跌方向，因此我们要谨慎得多，但我们的许多假设受到了挑战，是无效的。我们本可以做得更多来防止这种事情发生。
我们对自己的投资组合团队、行业伙伴、重要领导太过自由，接受了很多不可接受的行为和举动。
展望未来，我们将只投资于我们能够给予全力道义支持的团队/项目。
我将更加清楚我们对这个行业的结果和公众认知的影响。
这句话会记在心里：能力越大，责任越大。
我也要表扬那些愿意伸出脖子，忍着暴民的怒火，把整个事件喊出来的理性怀疑者：@Galois_Capital特别拿自己的行业声誉冒险，其他所有被警告的主要影响者风险。干得好！
