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边肖：记得要集中注意力。
来源：Chainlink
分散式交易所自动做市商(以下简称AMM)是DeFi领域最具影响力的创新之一。在这种模式下，所有类型的证券资产都可以在链条上公开交易。
AMM从根本上改变了加密货币的交易方式。交易双方无需采用传统的订单簿模式，可以先从链资金池垫付资金。链上资金池允许用户绕过中介，以完全去中心化的方式，直接在链上上交E-Pass证书。基金提供商根据他们对资金池的贡献赚取交易费。
本文将探讨AMM背后的运行机制、存在的问题以及解决这些关键问题的方法。以下是本文摘录的要点：
AMM的类型包括常数和做市商(CSMM)、常数平均做市商(CMMM)和更高级的混合常数函数做市商(CFMM)。
AMM必须解决的问题是暂时性亏损、强制性多种货币头寸和低资本效率。
Bancor、Uniswap、Curve等项目在该领域取得了创新性进展，提高了资金效率，降低了波动风险，创新了资金配置模式，为AMM吸引了更大的资金提供者。
Bancor集成Chainlink Oracle，有望在即将推出的V2版本中率先解决证书波动带来的临时丢失问题。
我们希望对这一领域进行全面的梳理和分析，让DeFi的用户更好地了解AMM面临的挑战和创新，并充分利用分散的资金，这将成为DeFi和传统金融行业发展的基石。
自动做市商(AMM)背景做市商的工作是作为交易所买方或卖方的交易对手，维持交易所的流动性。做市商以盈利为目的，通过自己的账户买卖资产。他们在交易所交易，为其他交易者创造流动性，减少大单交易的交易滑点。
自动做市商(AMM)使用“金钱机器人”算法来模仿传统做市商在DeFi等虚拟市场的交易行为。虽然目前有许多不同模式的分散交易所，但AMM模式的分散交易所一直保持着最高的流动性和日均交易量。
恒定功能做市商(CFMM)是最常见的AMM类型，通常用于分散式数字资产交易所。这种AMM交易所采用不变函数，即交易对的资产储备之和必须保持不变。在不受管理的AMM模式下，所有的资金都放在一个智能合约中，任何交易者都可以用它进行交易。所以，用户实际上是在用这个智能合约进行交易，而不是像交易所那样在订单簿模式下直接与交易对手进行交易。
2017年以来，主要有三种常量功能做市商模式。
第一种是产品常量做市商(CPMM)，在Bancor、Uniswap等首批AMM分散交易所中非常常见。CPMM的函数是x*y=k，根据凭证的流动性决定一个交易对中两种凭证的价格。当X道次的供给量增加时，Y道次的供给量肯定会减少，反之亦然，以保持产品常数K不变。函数图是一条双曲线，流动性总能得到保证，但随着价格的上涨，两端会趋近于无穷大。
产品常数做市商功能图；资料来源：Dmitriy Berenzon
第二种是恒和做市商(以下简称CSMM)，可以完美避免交易滑点，但不能提供无限的流动性。CSMM的函数是x y=k，在坐标轴上是一条直线。但是，如果一个交易对中两种证书的链外参考价不是1:1，那么套利交易者就会抽干其中一种的准备金。在这种情况下，资金池的一方将被抽干，流动性提供者将不得不承担损失，并停止向交易者提供资金。因此，CSMM没有被广泛使用。
恒和做市商功能图；资料来源：Dmitriy Berenzon
第三种是常数平均做市商(CMMM)，AMM可以交易两种以上的证书，权重可以超过标准的50/50分配范围。此外，每个储备的加权几何平均值是常数。假设资金池中有三种资产，那么公式为：(x * y * z) ()=K .这种模型可以允许资金池中同时存在不同类型和比例的资产，资产之间可以相互交换。
随着AMM模型的不断发展，出现了更先进的混合CFMM模型，它集成了多个函数和参数来实现特定的目的，如为流动性提供者调整风险水平或为交易者减少交易滑点。
例如，Curve的AMM整合了CPMM和CSMM模型，在一定程度上提高了流动性，减少了交易滑点。这个函数是坐标轴上的双曲线(下面的蓝线)，对大部分交易返回线性汇率，只有大宗交易才会返回指数价格。
曲线白纸
接下来，我们将关注AMM的不同模式，旨在解决AMM目前面临的主要挑战。虽然DeFi领域的第一代AMM资金池在过去两年中有了很大的增长，但仍然存在一些阻碍AMM模型广泛应用的问题，包括暂时性亏损、资金效率低和多币种头寸等。
阻碍AMM模式进一步发展的内部问题是暂时的损失
向AMM现金池提供资金的用户通常面临一个最大和最常见的未知风险，即暂时损失。在同一时间段内，存放在AMM的通行证和存放在钱包中的通行证的价值可能不同。如果存放在AMM的证书的市场价格出现任何偏差，将会造成暂时的损失。由于AMM不会自动调整汇率，套利交易者可以低价买入资产或高价卖出资产，直到AMM价格与外部市场价格一致。套利交易者的利润往往建立在流动性提供者的损失之上。
上图显示了AMM的交易对在与市场价格不一致时如何造成暂时的损失。
在上面的例子中，其他交易所的交易行为导致了以太坊市场价格的变化，从而导致了AMM的暂时亏损。AMM通过调整资金池的汇率来应对外部价格变化，以跟上外部市场的汇率。在以太坊对BNT汇率的再平衡过程中，AMM资金池的总储备略有下降。
这种情况被称为“暂时性”损失，因为一旦AMM证券的相对价格回到原来的水平，损失就会消失，流动性提供者收取的交易费用就会被算作利润。但这种情况非常罕见，这意味着在大多数情况下，流动性提供者将承担永久性损失(即损失金额超过收取的交易费用)。下图显示了ETH-DAI AMM现金池流动性提供者承担的临时损失，交易成本未计算在内。
以太坊价格变动造成的暂时损失，起点1ETH=100美元。
多种货币头寸
AMM通常要求流动性提供者持有两种不同的证券资产，以向双方提供同等水平的流动性。因此，流动性提供者不能长期持有证书资产，而需要分散头寸。如果一个团队持有大量某一类卡资产，或者个人投资者想为资金池提供流动性，就要购买另一类卡资产，这样就会稀释自己在资金池基础卡上的头寸。
资金使用效率低
AMM因要求大额订单保持与订单簿交易所相同的交易滑点而受到批评。这是因为AMM的大部分资金只能在价格曲线开始呈现指数关系时使用。因此，由于交易滑点太大，理性的投资者永远没有机会接触AMM的大部分基金。
AMM的流动性提供者无法控制交易者获得的价格点，所以有人称AMM为“惰性基金”。这些资金的利用率很低，分配不合理。相比之下，订单簿交易所的做市商可以精确控制他们买卖的价格点。因此，它们的资本效率可以保持在较高水平，但这种模式不仅需要积极参与，还需要对资本配置进行监督。
提升AMM功能的最新解决方案很多项目都在创新AMM的设计模式，解决第一代AMM存在的很多问题。
提高资金利用率，减少滑点。
如上所述，混合CFMM创造了一个几乎线性的汇率，只有当资金池接近极限时才会出现双曲线，因此价格滑动点可以维持在很低的水平。虽然流动性提供者每笔交易的交易成本降低了，但总的交易成本增加了，这是因为资金效率的提高。当资金池重新平衡时，套利交易者仍能从中获利。
在这种模式下，汇率相对稳定在1:1，价格滑动点很小。也就是说，这个模型主要是为稳定货币设计的，但最近也发布了renBTC、wBTC等稳定汇率的通用证书。
同理，Bancor V2会将这种低滑点模型扩展到高波动性的资产，动态更新资金池的储备权重，将汇率维持在1:1的水平。可以提高同价位区域的流动性，同时套利交易者也可以有足够的动力去重新平衡资金池。
班科尔V2提高流动性。
减少暂时的损失
Bancor希望在即将推出的V2版本中率先解决证券资产波动造成的暂时损失。Bancor V2将采用固定汇率基金储备模式来减少暂时损失，这将保持AMM储备基金的相对价值不变。最近，Bancor专门针对固定汇率为1:1的镜像资产交易对采用了这种方案。然而，Bancor V2将整合Chainlink Oracle，并将这一模式扩展到可变汇率资产。这一方案将降低流动性提供者的风险，因此它可以利用AMM不稳定的货币资产并实现重大突破。
在访问Chainlink predictor后，即使当通行证的价格由于外部市场的价格变化而偏离时，Bancor V2的资金池也可以保持准确的汇率。在这种模式下，套利交易者不需要调整汇率，Oracle可以提供价格更新并调整AMM的权重，以保持内部汇率与外部市场价格同步。这样做的好处是套利交易者不会给流动性提供者造成损失。
Bancor V2的市场价格变化图，以及如何使用Chainlink预测器来消除临时损失。
相反，套利交易者只需要平衡AMM资金池中通行证的分配。Bancor V2本质上是鼓励资金池回归均衡状态，因为流动性提供者提供的资金储备在资金池中的权重越小，投资回报率越高，所以权重自然会回归到50/50。一般来说，用户和GCS团队会对他们在现金池中的回报率更有信心，并相信这些资产与市场价格相比不会贬值。
多种货币头寸
Uniswap V2允许将任何ERC20通票与其他ERC20通票放在同一个资金池中，并消除了流动性提供商持有以太币的要求。这样，流动性提供者可以更灵活地持有多样化的ERC20投资组合，匹配更丰富的资产交易对，充分实现流动性。
在此基础上，Bancor V2更进一步，允许流动性提供者仅持有一种凭证式资产，并取消了双方持有头寸的要求。用户可以通过Chainlink Oracle随时关注资本公积，可以持有AMM任何普通证书资产，如100%持有任何ERC20普通证书资产、100%持有BNT资产或持有两者任意比例。这种模式可以让投资者完全按照自己的意愿来配置资产，也可以减少暂时的损失。因此，它可以吸引那些希望向AMM提供资金但不愿意承担高风险或购买其他安全资产的安全团队和投资基金。
AMM未来的创新趋势
从Bancor到Uniswap再到Curve，许多团队都在创新AMM技术，致力于为所有数字资产提供实时流动性。AMM不仅可以像传统做市商一样提高市场流动性，还具有安全可靠、不受地域限制、无需托管等特点。
虽然AMM油田实现了快速增长，但为了建立所需的基础设施并从传统行业吸引大规模的流动性提供者，还需要解决资本效率低、多种货币头寸和暂时亏损等问题。一旦定制化水平和资金利用率提高，下行风险得到有效控制，DeFi领域的资金规模肯定会爆发式增长。我们很荣幸与Bancor合作解决AMM领域最困难的问题，并期待在未来继续推动创新。
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