以太坊的巨大成功，让智能合约的公链成为资本争夺的圣杯。目前，以太坊仍然是智能合约公链中最大、最重要的平台，但由于其性能低、成本高，大量应用不适合在以太坊上运行。
新公链凭借性能和成本优势，承担了这些以太坊的溢出需求。尤其是2021年牛市，大量应用涌现，新的公链生态相继爆发，从BNB链到多边形再到索拉纳。与此同时，雪崩、洪水和陆地生态也显著增加。就像Vitalik Buterin在Twitter上断言的“未来将是多链的”一样，这种牛市公链的增长范式可能会对未来的“多链”格局有所启示。
01
2020-2022年大牛市中公链的市场表现
公共链是加密市场的基础设施和最重要的部分。本文讨论的公链包括：智能合约平台和跨链平台，共21个。除以太坊外，其他入选样本及分类如下。样本选择的标准是市值前100，建立了自己的生态，有一定的关注度。
LUCIDA公共链指数组件
为了后续的分析，我们还做了数据清洗和预处理。
1.1公共环比价格指数的制定
21家公链价格五花八门，有涨有跌。为了让大家更方便的观察赛道的整体表现，我们用加权算法做了公链指数(Chain_Index)。
普通链式索引(Chain_Index)的具体算法如下：
日公链指数价格=日标的资产收盘价*日标的权重系数。
目标日期的权重系数=目标资产过去30日的日均成交金额/样本中目标资产过去30日的日均成交金额。
为了更方便的观察公链轨迹的整体情况，我们做了一个公链指数价格的图表，把坐标轴改成了对数坐标轴。
LUCIDA公共链价格指数
1.2公链轨道在牛市中有较好的超额收益和收益风险比。
在这轮牛市中，公链指数最大涨幅为3013%，最低点在2020年3月16日，也就是312暴跌之后，最高点在2021年5月11日。
公链指数最大回撤36.4%，发生在2021年2月18日至2021年2月28日。
公链指数熊市最大跌幅(截至2022年6月20日数据采集日)为72.5%。
如果对比比特币同期在熊市中涨幅最大、回撤最大、跌幅最大的表现，会发现公链轨道整体上比比特币有更好的收益风险比。而且到目前为止，公链轨道在熊市中并没有出现超跌，所以公链在熊市中的防御并不比比特币差。(但假设熊市持续，不排除公链补跌的可能)。
公链指数与比特币的比较
1.3各公链最大涨幅趋势分化严重：有千倍涨幅，也有上市高点。
接下来，LUCIDA对这21个公共链进行了单独的数据分析。先看收益部分。
21次公募牛市最大涨幅柱状图
21公链牛市最大涨幅
上图为牛市背景下21公链最大涨幅。第一名是Fantom(FTM)，达到144198%，其次是Solana，最大涨幅为50152%。
LUCIDA还发现，公共链轨道的最大增量的分布非常分散：
第一梯队增长百倍：Fantom 144198%，Solana 50151%，Polygon 35434%，Harmony 22862%，Cardano 12287%。
第二梯队：以币安、雪崩、以太坊为代表，涨幅最大在100倍以内。
第三梯队：以互联网电脑、月光为代表，上市是高点。
所以LUCIDA认为，公共投资链需要精挑细选，否则很有可能被深度套牢。
1.4各公链最大回撤60%，持续2个月，BNB公链最抗。
american federation of technical engineers 美国技术工程师联盟
下图红色图表是21条公链最大回撤的时间分布；大部分公链在2021年2-5月回撤幅度最大，之后在2021年6-8月企稳回升，平均回撤周期为69天，平均回撤率为59.9%。
值得一提的是，BNB最大回撤仅36.9%，仅持续9天便收复跌势，成为牛市中最抗跌的公链。
02
2020-2022年牛市公链赛道发展格局
谈完赛道的整体表现，LUCIDA再来梳理一下赛道中的格局。以太坊是公链赛道无可争议的领导者，一直保持50%以上的市场份额。然而，如果我们用TVL比率和市值比率来拆解公共链轨道，我们会发现一些有趣的事情。
从2021年2月开始，以太坊的TVL比例突然降低，BNB链突然上升。在BNB链的带动下，Polygon、Solana、Tron、Avalanche等公链一起挤压以太坊的统治地位。
各大链条TVL占比堆叠图
从统计上来说，从2021年2月开始，以太坊市值暴跌。
各大连锁市值比堆栈图
注：以上数据来自DefiLiama。平台不提供互联网计算机、IOTA、Polkadot的TVL数据，TVL数据仅从2020年8月开始，对TVL比重的定量计算会有轻微影响，但应该不会影响文本的定性分析。
03
2021年牛市公链爆发的逻辑
3.1 DeFi导致以太坊过度拥挤。
2020年6月DeFi Summer之后，以太坊互动需求大增，导致以太坊人气飙升。复合启动流动性挖掘引爆DeFi。7月，以食物命名的代币挖矿席卷了整个密码领域，高产彻底点燃了整个密码界的激情。虽然高收益未能持续，但经历了一场洗礼的德菲在第四季度再度上涨。年底不仅有大量新项目上线，原有的头部项目也变得更有活力。
随着DeFi的繁荣，以太坊每天的燃气费从44.7万美元增长到4955万美元，增长了100多倍(2020年6月至2021年2月)，其中占比最高、增长最快的交易来自DeFi。
以太坊总燃气费
以太坊燃气成本比例
3.2 BNB连锁首先抓住的是大众连锁的机会
以太坊的气居高不下，德菲的创富效应如火如荼。巨大的需求给了新公链迎头赶上的机会。第一个抓住这个机会的是BSC(后更名为BNB链)，于2020年9月正式发布。随后，彼岸宣布设立1亿美元的种子基金，支持DeFi项目方和BNB链开发者，进一步支持CeFi与DeFi的生态协同。2021年2月2日，上线五个月的BNB链迎来了3.33541亿独立地址的里程碑时刻。2月9日，BNB链链上的转账次数超过160万，超过以太坊链上的转账次数132万。
通过兼容EVM，BNB链承担了以太坊的溢出需求，通过使用BNB代币参与项目创新，生态赋能BNB链。2021年2月，德菲生态在BNB链家的爆发与BNB市场形成了相辅相成的呼应。
3.3 Polygon、Fantom、Harmony、Avalanche等公链采用激励机制促进发展。
Polygon在4-5月份爆发，也兼容EVM。与BNB代币驱动的BNB链不同，Polygon在4月底启动了1.5亿美元的激励基金，其中4000万美元的流动性挖掘激励计划直接引入以太坊Head的DeFi agreement Aave。在两个月内，TVL股价最高上涨了68倍。
生态成为后续公链生态发展的标准。2021年9月和10月，Fantom、Harmony、Avalanche(1.8亿美元)、Celo和NEAR相继推出激励计划。一些公共链兼容EVM，如前面提到的BNB链和多边形，此外还有Avalanche、Harmony和Fantom。兼容EVM可以更好的引流以太坊的生态。
3.4索拉纳“轻技术、重生态”战略实现弯道超车。
Solana是公链代币增量的第一梯队，它的崛起得益于轻技术、重生态的策略。相比Avalanche、Algorand等知名PoS公链，Solana选择了更集中的技术方案，大大降低了技术实现难度，可以快速上线满足需求。为了让生态繁荣，Solana团队及其投资者采取了一系列激励措施来鼓励用户体验他们的平台，比如引入流动性挖掘、为开发者提供补贴、举办黑客马拉松、提供捐赠等等。
如下图所示，Solana链吸引了很多开发者。2021年，索拉纳生态的开发者数量和增速均位居前列。
2021年，各公链开发者数量比2020年增长了数倍。
3.5 NFT再次引爆公链需求
从2020年下半年到2021年第一季度，NFT是公共链需求的最大来源。
2021年第二季度，NFT接棒DeFi成为第二个带来大量交易需求的应用领域。在各路明星的参与下，NFT开始传播，大量投资人和项目涌现，NFT的交易规模不断扩大。以太坊作为第一公链，在资金、开发者数量、生态规模上都有绝对优势，因此拥有最多的NFT项目。与此同时，其他公共链NFT轨道也在迅速发展。比如Solana chain，2021年5月市场低迷时，其NFT交易量甚至逆势上扬。目前，它已经成为仅次于以太坊的第二大NFT生态。
3.6阳链轮动态逻辑的具体原因
这一轮牛市公链爆发，是应用层繁荣，以太坊缺乏扩展性造成的。阳链轮运动的逻辑可以总结如下：
德菲的繁荣导致以太坊的气费过高，拥堵。这种情况将持续到2021年，NFT和GameFi的轮动繁荣将继续要求公链扩张。
牛市期间，各类应用的巨大需求使得技术落地快、资金雄厚的公链占得先机，吸引各类应用加入生态。
不同的公链资源具有不同的禀赋，即使使用“兼容EVM/跨链桥生态激励”的通用公式，具体的策略也是不同的。Bn链和Solana是平台币启用的，Polygon引入了以太坊头的DeFi协议。
EVM兼容可以更快的享受以太坊的成果，包括Fork协议和开发者。
3.7 Cosmos和Polkadot的技术难度和落地慢是影响涨幅的原因之一。
这里的反例是宇宙和波尔卡多特。他们没有享受到这次牛市带来的好处。第一，公链技术落地难，速度慢。然后，与以太坊的兼容性不够好，需要再搭建一个跨链桥与以太坊连接。
LUCIDA认为这也可以解释为什么Cosmos和Polkadot在之前的统计中“各公链1.3最大涨幅”中只排在第12位和第15位。
04
链条的护城河
新公链经过一轮牛市洗礼，吸引了开发者和用户，也建立了自己的基础设施和应用生态。如神V所说，未来将是多链格局，那么这次牛市过后，各公链又构筑了怎样的护城河？
4.1以太坊
以太坊在加密市场排名第二，长期市值17%-22%，对整个加密市场意义重大。根据055-79000年的数据，以太坊有4011个DApp和7220多个智能合约。
以太坊是护城河中最高的公链，具有高度的去中心化和安全性，大量的用户和开发者。基础设施完善(钱包、预言机、开发者工具)，应用类型丰富，网络效应已经形成，创新土壤一直引领区块链应用潮流：
(2017-2018)2015年底以太坊提出了ERC20标准，最终直接带来了2017年lCO发行带来的牛市。2017年，智能合约的发行扩大了区块链技术的边界，区块链作为底层技术进入主流视野。在这一轮行情中，以太坊市值排名第二，奠定了基础，带动了其他智能合约平台和我的估值
(2020-2021)在这个周期内，加密货币总市值高达3万亿美元，以太坊网络交易额超过3.6万亿美元。以太坊的市值已经从2021年初的11%增长到20%左右。在这个市场中，以太坊生态中的板块轮动有DeFi (DEX，AMM，流动性挖掘，抵押贷款)，NFT，Meme，GameFi，Metauniverse等。
(2021-2022Q1)加密市场周中时段，除了NFT和DeFi热点的延续，市场对公链估值逻辑的重构推高了公链的上涨行情。
在上述过程中，以太坊生态每个周期出现的项目都会在熊市中进行重新洗牌，只有10%-20%的项目存活并成长，成为下一个周期重要的蓝筹项目和共性基础设施。
尽管有多连锁的趋势，以太坊网络的TVL份额已经被稀释，第二梯队扩张方案已经实施。在新公链不断分流以太坊开发者、用户和应用的情况下，以太坊自身通过EIP-1559升级降低了GAS的波动和ETH的发布速度，为Optimization、Arbitrum、dYdX等一批L2协议拉开了舞台帷幕。
4.2 BNB链
BSC于2020年9月正式上线。BSC的TVL在2021年第二季度突破150亿美元大关后不久，由于BNB及其衍生品(如CAKE和XVI)价格的大幅上涨，其TVL在十天内翻了一倍多，达到350亿美元。
5.19加密市场崩盘后，BSC成为黑客最活跃的攻击平台，连续6次攻击。闪贷是最主要的攻击手段，损失金额普遍较大，短时间内对币价影响较大。随着一系列负面催化剂冲击市场，包括损失2亿美元的金星清盘，以及价值4500万美元的PancakeBunny闪电贷款攻击，创历史新高的欣快感迅速消失。剥削的增加耗尽了用户的信心，导致代币和TVL价格暴跌。从2021年3月到9月，TVL的平均市场份额保持在15%左右。
BNB链条每月新增dAPP数量
BNB链的优势在于庞大的用户群，以及币安的资金、技术、人力资源支持。缺陷是网络高度集中，生态严重依赖以太坊的开发者社区。
4.3索拉纳
Solana协议主网测试版于2020年3月上线。截至目前，索拉纳链已有近2700个项目，涵盖了DeFi、钱包、NFT、基础设施、去中心化游戏等8个主领域和稳定货币、DEX、衍生品等15个子领域。
Solana已经发展了一个比较完整的NFT生态基础，比如项目工具和交易市场。魔幻伊甸园是一个基于索拉纳的NFT市场。在其发展初期，选择了非EVM Solana进行建设，集中其高性能优势，集中于游戏垂直领域。目前交易量占整个索拉纳生态系统的百分之九十七以上。值得注意的是，Opensea之前只支持以太坊，今年4月开始支持索拉纳。不过其头部项目Okay Bears的大部分交易还是在魔法伊甸园完成的。
由于Solana的网费收入相对较低，除非dAPP和使用量增加或者费用增加，否则可能无法支撑基于现金流的估值模式。类似于BNB链，索拉纳网络是高度集中的。随着用户规模的扩大，索拉纳网络呈现持续不稳定，多次宕机，停堵事件时有发生。从去年到今年，索拉纳已经连续多次低迷。在不断的事故中，人们开始怀疑索拉纳的创新机制并没有真正解决“不可能的三位一体”，只是以牺牲“安全”为代价拯救了“效率”。
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公链代币的市场表现兼具爆发力和抗风险性，是资产配置中非常重要的板块。从这次牛市公链的爆发来看，虽然以太坊有先发优势，但是公链的格局还没有定下来。无论是通过生态激励、与以太坊更好的连接，还是推出爆款应用，公链都能迅速占领市场份额。在公链正式上线或生态爆发前早早透支的公链市场表现略差。可见，公链是一个需求驱动的领域。
此轮牛市公链受益于DeFi、NFT应用的爆发以及以太坊处理能力不足。谁能提供新应用所需的性能支持和资金支持，谁就能快速发展。这个逻辑预计在下一个周期会略有不同，因为市场沉淀之后，跨越牛熊的优质应用会占据更多市场，这些应用所在的公链也会相应受益。
