许多人试图像评估股票一样评估第一层区块链代币的价值，这很荒谬。与其像* company *那样给邰方和索拉纳定价，不如像* country *那样定价。大多数人使用错误的方法来评估公共链令牌：
第一个错误的估值方法：收益倍数。
有人把股票的价值投资框架应用到区块链，得到ETH、SOL、AVAX等的价格/收益、价格/销售比正如预期的那样，从这个模型计算出的比率看起来高得惊人。高到足以让任何价值投资爱好者心脏病发作。
这就是问题所在。收入是一家公司的总价值，但它们并不代表区块链的价值。如果明天以太坊把平均气减少一半，在其他条件不变的情况下，市盈率翻倍。这是否意味着以太坊被双重高估？不会，相反，对平台的成长会是一个促进。由于代币持有者，即所有者，也是区块链的使用者，区块链的价值来自于它支持了多少经济活动，而不是这些活动中有多少百分比被平台捕获为‘利润’。
如果把公共区块链看作是一个主权经济生态系统，类似于国家，那么估值比率的荒谬性就会立即出现。如果美国将所有税率提高一倍，美国政府的“市盈率”将下降一半。但是这对美国经济有好处吗？几乎没有。从结构上看，一些国家的政府活动在经济总量中所占的份额高于其他国家。在其他条件相同的情况下，中国(大政府)的市盈率将低于美国(小政府)。这能说明这两个经济体的价值吗？不要！
第二个错误的估值方法：折现现金流。
DCF是股票估值的另一个常用框架，其实更可笑。用贴现现金流来评估L1代币的价值是浪费时间。它试图使用邰方的未来收入来确定当前的ETH/USD汇率。但是未来的收益需要通过未来的汇率来换算，而未来的汇率又取决于当前的汇率，这是一个完整的循环。
L1代币如ETH和SOL是货币和收益资产。如果把它们看成股票，就忽略了它们在各自经济中作为核算单位和交易媒介的功能。后者的估值，即所谓的汇率，要复杂得多。
股票的DCF模型：
因为公司未来的现金流是以与股价相同的货币计价的(例如，美元)。但Solana和ETH的未来现金流是以SOL和ETH为单位，而不是美元。因此，你需要对每个未来时期的汇率做出假设，以获得以美元计价的DCF。
索拉纳的DCF模型：
完全没用，因为美元/索尔的汇率是你首先要计算的。与其套用公司估值模型，不如把L1代币估值为加密货币国家的货币。
L1代币是一种新型资产。它们有点像股票、债券和货币。然而，区块链平台越大，它就越像一个主权经济体，它的原生令牌是一种真实的货币。加密领域最可靠的赌注是区块链国家，其经济引擎是权利和利益的证明。
目前，有100多个加密项目使用权益证明(PoS)作为共识机制。它们的市值为4000亿美元(不包括ETH 2.0)，占加密货币总市值的15%。其中大约40个是公共智能合同平台，即所谓的一级链，分散的应用程序在其上运行。虽然竞争激烈，许多L1区块链将会消亡，但很明显，具有多个PoS机制的L1链及其扩展层将在未来共存，并成为元宇宙的基础设施。
但是除了区块链的安全性、技术和功能，大多数人并不了解PoS的巨大经济影响。如果L1链是一个新的民族国家，有自己的主权经济生态系统(第一链是一个新的民族国家)。不同的是你可以在不放弃旧护照的情况下成为双重、三重或四重公民)，那么权益证明就是让能量和价值在整个体系中健康循环的基础引擎。
流通是如何发生的，为什么PoS如此重要？
作为主权经济体的智能合约平台，不断增长的L1平台是一个强大的黑洞，吸收金融流动性。如果想进入以太坊国家，需要购买ETH。想进索拉纳国，买SOL。
L1平台通过飞轮效应、金融运行和现实世界来引导其国民经济。原生代币价格上涨——为平台吸引流动性——资助更多应用在其土地上构建更多用例——吸引更多真实用户和更大的网络效应——增加对原生代币的需求——代币价格上涨。从某种意义上说，这并不新鲜。当一个国家的经济快速增长时，其本国货币的汇率往往会升值。在过去的200年里，美元发生了这种情况，在过去的20年里，中国的人民币也发生了这种情况。但是飞轮本身是不稳定的。代币价格，也就是汇率，不会永远上涨。如果价格上涨时飞轮可以转动，那么当价格向另一个方向变动时，飞轮也可以同样轻松地转动。在‘现实世界’中，它被称为商业周期，即经济经历繁荣和萧条。
因为人们不喜欢萧条，所以他们想出了一些根据经济情况增加或减少货币供应量的方法，以试图平衡经济的衰退和繁荣，我们称之为‘货币政策’。要想刺激国民经济，就要扩大货币供应量。只要不太过分，一般都会成功。就像美联储印刷美元来拯救新冠肺炎造成的经济低迷一样，新的L1公共链如Solana和Avalanche发行了更多的SOL和AVAX来促进其经济发展。很多人讨厌印钞机和象征性的通货膨胀，但他们反应过度了。虽然这些工具都有负面的副作用，但是当你有一个被证明有效的工具时，如果你不使用它，你就是一个白痴)。
除了政策的可编程性，区块链国家和美联储的区别在于美联储必须依靠tradFi(银行和影子银行)将货币政策推向经济。但是TradFi是个坏烟斗。3354在应该流动的地方被堵住，在应该包含的地方泄漏。最终，系统中会出现许多丑陋的失衡现象，稍后会让你大吃一惊。相比之下，股权证明为区块链经济体提供了更公平、更有效和更可持续的货币政策传导机制。作为区块链国家的基本经济引擎，邮政组织的基本理念非常简单。区块链奖励人们验证交易。为了确保验证者是诚实的，它要求他们以链的本机令牌的形式锁定资源，即，打桩。
虽然它是一种安全机制，但PoS的经济意义是深远的。
1.它为公民提供了持有本土代币的持续动力。工作量证明，只有矿工处理交易才能获得奖励。其余持有人主要持有代币，他们预期价格会上涨。这就是为什么像比特币这样的权力链需要一直宣传价格上涨，并促进霍德林文化的宗教精神控制，以保持人们的兴趣。(这也是BTC价格一直波动，不适合作为记账单位的原因)。相比之下，PoS不仅提高了价格，还为持有提供了切实的经济激励。即使只有1 SOL，也可以通过委托抵押获得一致的收益。Lido和Marinade Finance等移动质押服务让这一切变得更加容易。——你质押的代币不再有锁定期，可以随意进出。这增加了用户的粘性，提高了以L1代币计价的所有商品的价格稳定性，并降低了交易成本。
2.平台经济产出的高效分配。传统上，任何市场经济的GDP都以两种形式分配给其参与者：劳动收入和资本收入。在过去的几十年里，劳动收入在所有发达国家的经济中所占的份额一直在缩小。这是全球化、自动化和税收政策的综合结果。导致越来越严重的财富不平等，因为劳动是群众的主要收入来源，只有少数人拥有资本。
人工智能的技术进步和机器人技术取代劳动力。这一趋势在未来几年将会加剧。总有一天，许多人将无法仅靠他们的劳动收入谋生。世界已经很富裕了，但它需要新的方式来分配财富。一个解决方案是让更多的人通过资本收入获得更多的收入，区块链国家的抵押贷款机制有助于以可编程的方式实现这一目标。
L1代币的部分跑马圈地收入来自平台收取的交易费用。区块链国家从发生在他们土地上的每一项经济活动中抽取资金，直接作为赌注奖励或通过燃烧txn费用间接获得，并将其交给用户以支持令牌价格。这就让每一个参与(参考：股权)平台的人都可以分享自己的经济产出作为非劳动收入，这是群众的资本收入。然而，传统国家的政府需要几年时间来实现任何一种全民基本收入。但是区块链已经在这么做了——用桩。L1的赌注参与率，如索拉纳和凡托姆，远远超过603354。这些经济体的大多数公民都获得了资本收入。
3.促进货币政策的传导。L1抵押贷款的另一部分收益来自新的令牌流量，即平台“印刷”金钱，并将其直接放入用户的口袋。这比美联储的货币政策强得多，因为美联储的货币政策必须通过高摩擦的银行系统来欺骗，这使一些人比其他人受益更多。
4.为新金融行业提供基础组件。L1的主要利率APY从4%到15%不等，这比银行的存款利率更有吸引力，也比DeFi中的高产农业更稳定。所以PoS奠定了其他金融产品的基础。
像Anchor这样的DeFi产品已经在后端使用L1质押来提供近20%的稳定货币储蓄率。
其他产品提供“自还”贷款，或在PoS链中抵押借款人的抵押品，以降低贷款的清算风险。
这只是一个新金融体系的开始，在这个体系中，L1抵押贷款收益率将为其生态系统中的所有其他金融产品提供参考利率。
总结：
1/智能合约平台是一种新的主权经济。
2/股权证明推动国民经济加密
3/PoS支持价格稳定，为公众提供资本收入，创造强有力的货币政策，并为新的金融体系提供基石。
因此，在评估L1代币时，货币汇率模型比股票股利模型更有用。不幸的是，当你试图评估汇率时，就像打开了一罐蠕虫。影响货币相对价格的因素有一百万种，还有上百种框架和假设，你甚至可以写一个满满的图书馆。
但是有一个简单优雅的框架，可以说是最接近“基本面分析”的，那就是货币的数量模型。他说：货币供应量(M)货币流通速度(V)=物价(P)实际GDP (Y)重新排列方程你可以把物价水平表示为：
这和汇率有什么关系？假设任意两个经济体的产出都是可替代的，所以价格差是可以套利的(这在很多情况下显然不成立，但只要方向正确就不会影响我们的目的)，A国和B国的价格水平关系为：
简单的例子：一个汉堡在德国卖1欧元，在美国卖1.50美元，那么美元/欧元的汇率=1.5。将该等式再次代入之前的国内价格水平等式，您将得到：
如果还不够清楚，让A国=美国B国=以太坊，可以得到：
这意味着在以下情况下，ETH对美元升值：
1/以太坊(Y _ ETH)的GDP增长比美国(Y _ US)快
2/美国的货币供应量(M_US)增长快于以太坊的货币供应量(M_ETH)
3/美元货币流通率(V_US)增长快于ETH货币流通率(V_ETH)
如果这个等式按面值计算，那么以美元计算的ETH价格增长率和美国的货币供应量增长率应该是1:1的关系。自去年美联储资产负债表大规模扩张以来，ETH价格的变化就是明证。但这还不是最有趣的部分。有趣的是，以太坊的价格增长率和以太坊的GDP增长率(即以太坊经济的总产出)之间也应该是1:1的关系。当然，没有哪个统计局为以太坊国家编制“GDP”。但GDP增长可以从交易、钱包、TVL等的增长率间接推断出来。几乎每一笔交易都涉及一些额外的经济产出，钱包的增加可以认为是该国“劳动人口”的增加。TVL的增长反映了经济中金融部门的增长。当然，这些措施并不完美，但关键的一点是，它们与平台上产生的额外经济产出正相关。实际数据证实了这些变量与代币/美元汇率之间的关系。
交易量的增加与ETH的价格上涨几乎成线性关系。从历史数据来看，成交量增长10%，均价增长13%。
同样，钱包总数增长10%，均价增长7%。
下面这个就更惊人了。钱包增长的加速(即新钱包的增长速度)与ETH涨价几乎是1:1的关系。
这还不是全部。虚拟世界中的软件开发，就像实体经济中的建筑业一样，是GDP增长的领先指标。可以说，开发者在一级平台上的活动比交易或钱包更能说明即将到来的经济扩张。回到5月，如果你在Github上搜索“以太坊”和“索拉纳”，前者返回的回购结果是后者的65倍。到10月份，这个倍数已经缩小到17倍，紧跟索拉纳的快速增长。
这一切并不是说平台自身的现金流无关紧要。这对L1代币的稳定性很重要。
政府并非偶然垄断货币发行。历史上有很多民间货币，但都不会长久，总是被政府资金淘汰。在私募基金的诸多问题中，缺乏“价值锚定”是最严重的一个。政府可以通过税收保护他们的货币价值，这是最稳定的，几乎有保障的收入。即使法定货币是“无担保”的，政府也可以通过税收筹集资源，并利用这些资源购买/出售其货币以保持其价值。这非常重要，可以给货币持有者信心。对于非政府的钱，很难！
随着交易费用被编入平台上的每一项经济活动，并用于代币焚烧或赌注奖励，区块链主权经济体的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。正如我们已经讨论过的，虽然这些现金流不能决定代币价格，但它们可以帮助保持汇率的长期稳定。但对于代币价格来说，最重要的还是加密货币国家的GDP增长。由于元宇宙仅仅处于原始阶段，我们甚至还没有看到这种增长的第一阶段。
作者：@RealNatashaChe
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