1.摘要
1.传统金融创新的主要方向是：更快的价值流动速度，更大的流动范围，更具穿透力的风险评估方法。区块链技术天然匹配了传统金融业务的创新方向。
2.传统金融业务应用区块链技术，即2014年开始发展的“区块链金融业务”。目前只在少数地区实现了规模化发展。根本原因是传统银行业底层基础设施的改变需要相当长的时间，乐观估计10年。
3.“Defi业务”与“区块链金融业务”有本质区别，其最根本的特点是：1)不依赖金融中介的信任，对金融机构没有准入门槛要求；2)金融资产代表区块链世界的新权益，链条上的代币是唯一的表现形式。
4.“德菲商务”最大的价值在于：1)颠覆了金融行业现有的组织架构和业务模式，实现了“无银行的全能化、自融化”；2)提高BTC、ETH等主流数字货币的流动性，扩大其价值认可度，使其最终成为稳定的“货币”，构建全新的商业和金融体系。
5.稳定的货币是所有Defi应用的重要前提和基础。马克尔道具有稳定货币和贷款申请的双重属性，为数字货币投机市场贡献流动性。
6.借贷申请是目前Defi业务中最重要的部分，参与者众多，竞争格局初步形成。
7.支付、期权、期货、基金等多种金融应用创新。已经初步萌芽，但是基础资产和商业消费场景的缺乏制约了Defi的进一步发展。
8.分散交换是Defi业务发展的重要基础设施。比特币公链技术有限，Defi无法布局。侧链跨链技术可能带来新的希望。
9.身份认证应用是Defi业务发展的重要支撑工具，有望在区块链世界实现“征信”和“信贷”业务。
10.2019年，随着高性能公链解决方案的进一步实现，Defi生态布局初步形成。其中ETH等公链和exchange公链竞争优势明显。
11.当比特币等主流数字货币的商业消费场景进一步发展，不再只服务于投机需求，Defi应用将迎来新一轮的爆发式增长。
2.比特币到Defi，从“非国有化自由竞争货币”到“去银行化的自融公融”
与历史上任何金融创新相比，比特币的存在都是特别独特和勇敢的，因为它击中了金融体系的根基，——货币。基于“非国有化自由竞争货币”的理念，比特币创造了人类财富的全新表现形式，在过去10年中，一定程度上重新分配了部分社会财富。这对于过去几千年的金融创新来说，几乎是不可想象的。
货币的诞生让价值得以衡量，是一切金融行业存在和发展的源泉。从3000多年前美索不达米亚的第一份贷款合同创造了“利息”开始，荷兰东印度公司的风险股票，阿姆斯特丹期权和期货交易的雏形，美国通货膨胀指数债券和共同基金的发明等等。传统金融创新的核心围绕着“跨时空跨地域的价值转移”和“未来不确定性风险转移”这两个重要基础，而金融创新的主要方向是30。
说到这里，我们就能进一步理解为什么传统金融机构对区块链技术情有独钟了，因为区块链的“全球开放”、“透明公开”、点对点“交易即结算”等特点，自然与金融业务的创新方向相匹配。
因此，从2014年开始，全球各大金融巨头开始探索大量的区块链技术应用，也就是我们过去几年所说的“区块链金融业务”。区块链跨境支付、区块链票据、区块链信用证、区块链ABS、区块链供应链金融平台、私募股权交易平台、征信平台、相互保险平台等“金融区块链”应用的POC层出不穷。实质上，区块链网络被视为数字货币、票据和其他金融资产的注册和交易系统。区块链系统具有透明、可信、防篡改和“交易即结算”的突出优点。
但截至目前，只有区块链票据、私募股权交易平台、供应链金融平台等“非标产品”可能已经落地，并有望在未来两年内大规模发展。根本原因是股票、债券交易、支付结算等传统金融核心业务的底层基础设施改造要经历一个较长的周期。从好的方面来看，可能还需要10年。
但是Defi的出现给我们带来了新的思路和可能性。
Defi (Decentralized Finance)，去中心化金融，也可称为“分布式金融”、“开放式金融”，创造了一个全新的独立于传统金融业的金融体系。许多人将Defi与金融机构主导的区块链金融应用混为一谈。其实两者有非常明显的区别。
两者最根本的区别是：1。它们不依赖于金融机构的主体信用，对金融机构没有准入门槛要求。2.金融资产代表着区块链世界的新权益，链条上的代币是唯一的表现形式。(不包括传统金融资产映射上行)
因此，Defi业务的发展将实现两个重要价值：1)颠覆现有的金融行业组织架构和业务模式，实现“全合一、自合一”；2)提高BTC、ETH等主流数字货币的流动性，扩大其价值认可度，使其最终成为稳定的“货币”，构建全新的商业和金融体系。
一方面，金融机构没有准入门槛，颠覆了现有金融机构的根基。——依靠稀缺许可获得业务授权。从根本上说，如果能够通过技术和完善的自主规则设计来建立足够的信任，金融界将不再需要金融服务提供商通过付出巨大的准入成本来证明主体的信任。就像Simon Dixon在他的书《没有银行的世界》中提出的“公融”概念一样，也符合当前供应链金融发展新趋势背后的“自负盈亏”的理念，人类的商业和经济活动将进入一个新的历史阶段。
另一方面，更重要的是，当BTC、ETH等基于主流数字货币的金融产品发展壮大后，BTC和ETH将获得更高的流动性和更低的交易摩擦，能够更高效地实现“价格发现”，从而以稳定的价值规模完成其3354种新“货币资产”的终极使命。事实上，当越来越多的人将BTC和ETH作为抵押进行借贷，并将其作为基准资产进行新资产的投资时，这些正是他们价值认同不断建立和扩大的过程。
只有区块链世界有了真正具有普遍价值认同的“货币”，链条上新的商业体系的基石才能构建起来，链条金融才能从“投机”中脱颖而出，拥有长久的生命力。想象一下，未来人类商业活动中超过一半的“商品”都是通过区块链开放合作组织创造出来的，包括越来越多的文化、娱乐、游戏等数字产品。而商品创造过程中产生的融资需求将通过连锁金融业务解决，并最终通过区块链“货币”支付。这将是人类商业和金融体系的一次颠覆性变革。在这场革命到来之前，发展具有稳定价值尺度的数字货币和Defi应用是非常重要的。
短期来看，与集中式财务应用相比，Defi应用的主要价值是存在的。核心表现如下：1)链中的资产是透明的、可追溯的，从而a
与传统金融的发展路径类似，贷款申请成为了德菲开发的第一个业务类型。
但是，与传统金融发展明显不同的是，连锁金融世界中并不存在功能完备的“货币”，无法作为稳定的价值尺度来对抵押资产进行估值和计算利息。所以，其实整个Defi生态发展起来的第一个特殊金融应用就是稳币。
ETH链家的明星项目MakerDAO率先实现了通过链家抵押发行稳币的模式，并以其稳币戴为基础，开发了数字资产的抵押借贷业务。
1.MakerDAO——具有稳定货币和借贷的双重身份，拉开了Defi的序幕。
抵押贷款ETH发行稳定的货币DAI，极高的资产抵押率和动态调整机制。
马可道最早受到区块链业界关注，是因为其继USDT“法币抵押”模式后，创新性地实现了“ETH数字资产抵押”模式下的稳定货币发行机制。
在这种数字资产抵押发行模式下，ETH抵押锁定和稳定货币DAI发行全过程通过以太坊上的智能合约CDP(抵押债务头寸)自动完成，抵押资产数量和发行稳定货币数量公开透明，避免了USDT等法定货币抵押模式的主要信用风险问题。而作为抵押资产的ETH价格具有较高的波动性，资产的抵押率通常远高于100%(这里的抵押率是抵押物的ETH价值/稳定货币戴的价值，以美元计价)。
目前最低抵押率为150%，即抵押价值150美元的ETH可以借给抵押价值100美元的戴。若因ETH价格下降导致抵押率低于150%，用户抵押的ETH将被系统自动清算(ETH将以低于市场价3%的价格出售，DAI将被回购，以保证DAI的偿付能力)。通常情况下，用户在清除警戒线之前会锁定更多的ETH或者返还部分DAI，这样可以将抵押率提升到安全水平。并且有一些应用正在推出，可以帮助用户监控抵押率的变化，避免抵押资产突然变现。如果抵押资产被出售，在借出的贷款得到偿还后，还需要支付一笔额外的“罚款”。
理论上，MakerDAO只需要满足CDP智能合约的抵押发行中DAI=1美元的定价，2)超额抵押资产准备金(包括及时清算和保值)，并能实现平稳的赎回过程(与DAI交换ETH进行抵押)，那么DAI的市场价格很难长期偏离1美元。一旦市场价格偏离，CDP中的交易所价格和市场价格差之间就会存在套利机会。套利操作将调整戴的市场供应，使戴价格回到1美元。(例如，戴的市场价格是0.9美元，在CDP中的交换价格是1美元。仲裁员从市场上购买10000戴，在CDP中兑换成ETH，相当于用9000美元的成本换取价值10000美元的ETH；在套利的推动下，市场上戴的供应量减少，根据一般供求理论，戴的价格将上升并回到1美元
实际上，为了提高套利者的动机，马克尔道还专门设置了“目标价格变化率反馈机制”。当DAI的市场价格低于1美元时，CDP中DAI的价格反而高于1美元，这就增加了价差带来的套利空间，加快了DAI回归1美元的过程。
此外，在发行和兑换代币时，需要支付一笔“稳定费”。马可道特别设立“维稳费动态调整机制”，进一步加强傣价稳定。当戴的市场价格低于1美元时，增加稳定费，提高获得戴的成本，以减少戴的市场供应，抑制戴价格的下跌；否则，稳定费用减少。目前，由于戴的价格低于1美元，截至4月29日，马克尔道在两个多月的时间里连续调整了稳定费，费率从0.5%提高到1.5%、3.5%、7.5%、11.5%、14.5%和16.5%，从而使稳定货币戴的价格更接近1美元。
(蓝线代表Dai稳定费，绿线代表新生成的Dai供应量，红线代表减少的Dai供应量)
此外，2018年9月，马克道推出了理财产品(戴储蓄利率)，类似于余额宝。存入戴可以持续赚取利息(利息是借出戴产生的)。当代币价格低于1美元时，提高存款利率，鼓励代币储存，减少流通供给以促进价格上涨；反之亦然。
总体来看，在过去的533天中，戴价格有131天偏离3%，总偏离率为24.5%。虽然排序偏离率与美元抵押模型的稳定货币相比仍不理想，但其偏离价格大于58天/美元，小于73天/美元，这意味着稳定失败的风险较小，戴在2018年成功承受了ETH价格80%的下跌。
对于不愿意放弃持有ETH的用户来说，为戴抵押ETH是一种借贷投资行为，为投资市场注入了流动性。
MakerDAO抵押ETH发行稳定货币DAI，也可视为用户抵押ETH借DAI的行为。用户抵押ETH换取戴投资，来源于数字资产投资市场的特殊性。用于投资的基准资产ETH的价格仍不稳定。用户担心用ETH投资其他资产，错过了ETH本身的增长收益。因此，抵押ETH换取其他基准资产进行投资，既享受ETH的收益，又享受新增资产的增长，将是一个不错的选择。从这个角度来说，抵押ETH换取戴所支付的稳定化费用可以理解为一种贷款利息。显然，当整个市场的投资热情增加时，借贷利息也随着借贷资金的规模而增加。
虽然MakerDAO没有任何杠杆业务，但本质上是为那些不想用ETH投资新资产的用户提供投资资金，扩大了整个市场的投资规模和流动性。
在MakerDAO等Defi借贷应用出现之前，集中式的借贷服务平台已经存在了很长时间，每次投资热潮开始的时候，都会有很大的业务增长。相对于分散的借贷应用，具有更好的可靠安全性，不存在借贷平台跑路的风险。但相应的，用户需要承担区块链系统故障等技术操作风险。
2.Compound、Dharma、dYdX、ETHLend等众多贷款应用发展起来，形成了初步的竞争格局。
在MakerDAO之后，陆续开发了很多lending Defi应用。基本模式可以分为两种：资金池借贷和点对点借贷。点对点借贷，如达摩、dYdX，是撮合出借人和借款人的点对点协议，对借款人有明确的还款来源；资金池如复利，在总资金池中增加新的可贷资金，新的贷款需要从总资金池中借入，借款人没有明确的还款来源。马克尔道比较特殊，货币戴发行属性稳定，无借款人，接近资金池模式。此外，不同的申请对可贷资产、利息、资产抵押率等有不同的具体要求。可以满足更丰富的用户需求。
此外，EOS公链上类似的抵押贷款平台EOS-REX发展非常快。但它有更具体的应用场景，主要服务于开发者，帮助他们低成本获取EOS购买CPU计算资源和网络宽带资源。它更接近于一个融资租赁平台，不同于上述资金借贷类应用的核心运作模式和主要用途。
自从REX上线后，锁仓的EOS稳步提升。截至6月13日，雷克斯锁仓EOS达6.1亿美元，超越创客道，成为DeFi领域最大的Dapp。
资料来源：https://www.dapptotal.com/defi
数据截至2019年6月13日。
3.支付、期权、期货、保险、基金等多种金融应用创新。已经初步萌芽。
除了借贷应用，其他Defi应用都有不同程度的发展。
其中，Augur本身是一个预测市场应用程序，支持用户创建关于未来是否会发生任何事件的预测合约，并自由交易。因为预测结果只分为“会发生”和“不会发生”，相当于一个“二元期权合约”。如果用户可以创建一个“下个月ETH是否上涨”的预测市场，那么购买“上涨”合约的用户和购买“不上涨”合约的用户
闪电网是基于BTC的链下扩容解决方案。交易双方可以临时创建一个支付通道，“虚拟银行”智能合约会抵消双方在通道内的多笔交易，只在BTC主网上记录最终的净差额，从而提高大量小额支付的效率。根据统计网站1ml的数据，截至6月14日，闪电网拥有8748个节点，34788个支付通道，总计949.17 BTC(约合780万美元)。
总体而言，目前各类Defi应用仍处于发展初期，面临明显瓶颈：1)具有广泛价值认同的基础资产数量较少，衍生品创新空间有限；2)资产投机性强，但商业应用不足，金融体系不健全。我们不妨大胆设想一下，在未来，像“steemit”这样的区块链内容分享社区会发展起来，达到facebook用户的规模。steemit的代币将催生期权、期货等多种衍生品Defi交易市场，围绕内容作者权益的各种保险服务将被开发。整个Defi应用将有更多的可能性。
4.分散式exchange DEX是Defi业务发展的重要基础设施。
要真正做到金融闭环去中心化，去中心化交易所DEX是必不可少的。其实这几年，在Defi这个概念诞生之前，去中心化的交易所已经默默发展了很多年。到目前为止，ETH和EOS已经在单个公链上实现了很好的去中心化交换，可以在单个公链上支持相同技术标准的数字资产之间的点对点交易。
去中心化交易所逐渐发展为三种模式：链上订单簿模式、链下订单簿模式和储备池模式。采用连锁订单簿模式的交易所是完全去中心化的交易所，如EtherDelta，交易成本高，效率低。为了提高交易速度，降低成本，人们开始采用“链外撮合，链上结算”的模式；为了进一步提高效率，人们设计了“储备池”模式，储备池提供资金支持交易，从而直接省去了撮合环节，效率更高。但是，严格来说，并不是去中心化的交易所。
值得注意的是，作为最大的区块链数字世界，数字货币中的BTC区块链网络由于其基于简单堆栈语言和UTXO模型的智能合约设计，无法实现复杂的智能合约代码命令，这使得开发基于BTC的Defi应用极其困难。同时，这也使得BTC很难与其他公共链互动。
理想情况下，跨链侧链技术的进一步发展将促进BTC与其他资产之间的交易，即更复杂的金融业务创新。但目前跨链技术的代表方案Cosmos中的“中继链”方案，仍然是半中心化的存在。可以预见，至少在近几年，更大范围的跨链资产交易和绝对去中心化不可能兼得。
5.身份认证应用是Defi业务发展的重要支撑工具，有望在区块链世界实现“征信”和“信贷”业务。
另外值得一提的是，现阶段Defi业务中仍然缺乏征信和信贷业务，这本质上是由于区块链数字资产匿名性带来的“无身份认证”特性。然而，随着金融业务的进一步发展，身份认证应用将在金融系统中发挥越来越重要的作用，如selfkey、bloom、uport等。还有贷款信用评估的特殊应用，比如colendi。
4.DeFi更适合发展什么类型的公链？
“DeFi更适合发展什么类型的公链？归根结底，这个问题需要回答，“区块链世界的金融基础设施需要满足什么样的条件？.我们认为至少可以从安全性、交易效率、流动性三个维度来判断。
区块链资产交易的安全性主要由区块链底层系统的安全性和智能合约的安全性决定，其中区块链底层系统的安全性在一定程度上可以通过去中心化程度来体现；交易效率主要取决于公链系统的交易性能，即并发处理能力；变现能力评估相对复杂，需要综合考虑一个公链的用户规模和金融应用的资金规模。
安全性：POW>VRF POS等新碎片化共识> POS/POC > DPOS/BFT(按共识算法分散程度排序)
交易效率：联盟链>多链碎片化> dpos > Dag >大块(按照代表公有链的公有TPS数据排序)
流动性：拥有大规模用户和Defi应用的头部公链，以及拥有大量可兑换用户和金融服务能力的交易所和钱包优势突出。
总的来说，我们对适合Defi开发的公共链进行了排序：
1.POW/POS多链分片大规模用户和应用=POS和分片技术实现后的ETH 2.0(技术更新速度不确定)
2.POS/DPOS多连锁细分，大量可兑换用户和金融服务能力=OKChain，币安连锁等。(发展的早期阶段)
3.POS/DPOS大规模用户和应用=EOS、Tron(存在集中化和安全性不足的风险)
4.POW block中具有丰富生态的公共链=生态后的BSV(难以支持复杂的Defi应用)
目前由于DeFi应用处于发展初期，ETH 1.0足以支撑目前的交易效率要求，并且还具备丰富的生态和高度的去中心化，所以以太坊是目前股票公链中最适合Defi发展的土壤。从目前DeFi领域锁定资产TOP20排名也可以看出，主要集中在以太坊。
资料来源：https://www.dapptotal.com/defi
数据截至2019年6月13日。
从长远来看，积极推进去中心化的交易所和稳定币值的交易所，在Defi的生态布局中具有不可忽视的竞争实力。
5.结论。
Defi应用的短期生命力来自于投机热潮，但Defi的核心价值不仅仅在于此，它的长期生命力应该来自于一个全新的商业体系和金融体系的构建，从而打造一个全新的、丰富的金融业态。
Defi的下一个发展趋势是：
1)从单一借贷应用向多元化应用发展；
2)加快2)DEX和身份认证申请的流程；
3)交易所公链与当前头部公链竞争生态布局。
