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来源：链家新闻
作者是区块链投资机构Zenith Ventures的研究合伙人德米特里贝伦宗
詹娟编译
虽然加密资产的主要应用场景一直是并且仍然是投机，但我不认为这是一件坏事。投机是传统金融市场发展的一个关键驱动力，今天仍然发挥着重要作用。最重要的是，投机者提供了流动性，这使得参与者更容易进入或退出市场。这降低了交易成本，增加了市场参与者的便利性。
目前加密资产市场尚不成熟，也受困于流动性不足；与传统金融体系中的资产不同，传统金融体系已经建立了几十年的流动性基准，大多数加密资产仅在市场上出现了几年。例如，比特币的24小时交易量约为7亿美元，而苹果股票的日交易量为53亿美元。缺乏流动性限制了基本协议的有效性，这在分散的交易所和预测市场中已经暴露无遗。
我相信加密资产市场将会以类似于传统金融市场的方式发展。因此，机构和散户参与者都将需要更复杂的金融工具，尤其是合成资产。
在本文中，我将：
概述合成资产，解释它们是什么，以及如何在传统金融市场中使用它们。解释为什么合成资产对加密资产市场的成熟至关重要，并提供当今使用合成资产的项目示例。提供一些可以构建的新的“加密原生”衍生物的例子。我的文章的第一部分着重于合成资产的基本解释和例子。如果你对这些内容比较熟悉，或者觉得金融工程的知识太枯燥，可以下拉阅读文章的后半部分。
什么是合成资产？
合成资产是模拟其他工具的金融工具。换句话说，任何金融工具的风险/收益状况都可以通过其他金融工具的组合来模拟。
合成资产由一个或多个衍生工具组成，衍生工具是基于基础资产价值的资产，包括：
远期承诺：期货、远期、掉期有或有债权：期权、信用违约掉期(CDS)等信用衍生品、资产支持证券合成资产能带来什么好处？
投资者选择购买合成资产的原因有很多。包括：
进入资本创造的流动性市场。下面，我将针对每一个原因，提供一个传统金融领域的概述和例子。请注意，这些因素并不相互排斥。
获得资金
合成资产可以降低资本成本。
一个例子是总回报掉期(TRS)，这是一种融资工具，用于确保所持资产的融资。让一方为其拥有的一个资产池筹集资金，而掉期交易的交易对手可以从这个资产池担保的资金中赚取利息。在这种情况下，TRS类似于担保贷款，因为：
卖出证券并同意回购的一方是需要融资的一方，买入证券并同意回售的一方是提供融资的一方。创造流动性
合成资产可用于向市场注入流动性，从而降低投资者的成本。
其中一个用例是_信用违约互换(CDS) _ CDS是信用保护买方和信用保护卖方之间的衍生合约。在这份合同中，买方定期向卖方支付一定数量的现金。一旦发生“信用事件”，如无法支付、破产、重组等。卖方承诺赔偿买方的信用违约损失。这使得CDS卖方能够合成多一种基本资产，而CDS买方能够对冲一种基本资产的信用风险敞口。
哥伦比亚大学的马丁奥克(Martin Oehmke)和波士顿大学的亚当扎瓦多夫斯基(Adam Zawadowski)曾经写过一篇论文_《合成的还是真实的？信用违约互换对债券市场的均衡效应”，展示了为什么信用违约互换市场比其基础债券市场更具流动性。一个主要原因在于标准化：特定公司发行的债券通常分为许多不同的批次，每个批次的票面利率、到期日和合同条款都不相同。由此产生的碎片化降低了这些债券的流动性。然而，CDS市场并非如此。它为公司的信用风险提供了一个标准化的场所。
注：马丁厄姆克和亚当扎瓦多夫斯基论文下载地址：http://finance.wharton.upenn.edu/conferences/liquidity 2014/pdf/Synthetic or real信用违约互换对债券市场的均衡效应_马丁Oehmke.pdf市场准入
合成资产可以通过工具和衍生品的组合，为几乎任何种类的证券重新创造现金流，从而打开一个相对自由的市场。
例如，我们也可以使用CDS来复制债券的风险敞口。当债券难以在公开市场上获得时，例如，可能没有任何债券可用时，这是有用的。
我举个具体的例子。以特斯拉5年期债券为例。其收益率比美国国债高600个基点：1。购买10万美元的5年期国债作为抵押。2.写(卖)一份10万美元的五年期CDS合约。3.从CDS中获得债务利息和每年600个基点的溢价。
如果债券没有违约，那么美国国债的票息和CDS溢价之和将产生与5年期特斯拉债券相同的收益。如果特斯拉债券违约，那么，投资组合的价值将是美国国债减去CDS支出，这相当于特斯拉债券的违约损失。因此，无论特斯拉债券是否违约，投资组合(美国国债CDS)的回报将与持有特斯拉债券保持一致。
一个优秀的合成资产是如何形成的？
在某些情况下，只有当基础资产的流动性达到临界值时，才有可能开发合成资产。如果基础资产的流动性太低，创建合成资产就没有意义，因为它可能会降低经济效益。
总收入互换就是一个很好的例子。虽然信用衍生品市场在20世纪90年代初开始形成，但在随后的几年里，总收益互换并没有被更多的机构引用或交易。事实上，寻求特定公司债券或债券指数敞口的投资者或投机者更有可能直接买入或做空相关债券或指数。
随着做市商开始更积极地管理他们的信用投资组合，并提供一系列双向信用衍生品，交易活动开始增加，投资者有更多的机会通过总收入互换参与合成信用头寸。随着稳定的双向市场的形成，合成资产买卖双方的价差被压缩，从而吸引更多渴望承接或转让合成信贷的最终用户。
这个市场现在可以支持各种各样的信用证书，因为其基础信用衍生品市场是流动的、活跃的和得到良好支持的。
为什么合成资产和DeFi要在一起？
在分散金融(DeFi)生态系统中，合成资产对所有参与者都有利，这是基于以下原因：
扩展资产
DeFi领域的最大挑战之一是以一种不需要信任的方式链接真实世界的资产。一个例子是法定货币。虽然有可能创造一种像Tether一样由法定货币担保的稳定货币，但还有另一种方法，即获得对美元的综合价格敞口，而不必由一个集中的交易对手管理实际资产。对于许多用户来说，价格曝光已经足够好了。合成资产提供了一种机制，允许现实世界的资产在特定的区块链上交易。
扩大流动性
DeFi领域的主要问题之一是缺乏流动性。做市商在长尾和成熟加密资产中发挥着重要作用，但他们用于适当风险管理的金融工具有限。合成资产和更广泛的衍生品可以帮助做市商通过对冲头寸和保护利润来扩大业务规模。
膨胀技术
另一个问题是目前智能合约平台的技术局限性。我们还没有解决跨链通信的问题，这限制了去中心化交换中资产的可用性。然而，由于合成资产的价格风险，交易者不需要直接拥有资产。
扩大参与
传统上，合成资产只对大规模和有经验的投资者开放，而以太坊等不需要许可的智能合约平台则允许较小的投资者获得这一工具的好处。它还将通过增加风险管理工具集，允许更多的传统投资经理进入这一领域。
定义中的复合资产
事实上，合成资产已经广泛应用于DeFi领域。下面，我将提供几个使用合成资产的项目示例，以及资产创建过程的简化说明。图例：
紫色=实际资产绿色=合成资产凯西
凯西成立于2014年，是密码合成资产领域的先驱。当凯西用户将资金存入他们的钱包时，资金会立即转换为比特币，在凯西应用程序中以美元表示。例如，如果爱丽丝在凯西钱包中存款100美元，比特币的价格是10000美元，那么她的存款金额是0.01比特币，显示为100美元。凯西可以通过维持BTC/美元的锚定来实现这一点，这将确保爱丽丝有权赎回100美元，无论BTC或美元的价格如何波动。凯西实际上是在创造一种加密担保的稳定货币。
此外，凯西可以立即对冲风险，因此它可以在任何时候接受所有交易。当用户给钱包充值时，他们实际上持有比特币的空头头寸和对冲资产的多头头寸，而凯西则持有比特币的多头头寸和对冲资产的空头头寸。
连锁注：凯西很难归入DeFi领域。它早期试图提供加密的合成资产，但它实际上更像是一个集中式的合作资产供应商。马克道
Maker的戴稳定货币可能是DeFi中最知名、使用最广泛的合成资产。通过锁定ETH作为抵押品，用户可以创建一个合成资产Dai，与美元保持软联系。事实上，戴的持有人已经获得了对美元的综合价格敞口。与凯西的设计类似，这种“抵押品支持的合成资产”模式在许多其他协议中也很流行。
上端内存区(Upper Memory Area)
UMA在以太坊上提供总收入互换协议，可以提供对多种资产的综合敞口。
上图中的智能合同包含了Alice和Bob之间双边协议的经济条款、终止条款和押金要求。它还需要一个价格数据预测器来返回基础参考资产的当前价格。
_USStocks_是一种ERC20令牌，它采用UMA协议。USStock代表美国的标准普尔500指数，在总部设在北京的DDEX进行交易。具体来说，UMA合约的一方被完全抵押，然后保证金账户被令牌化，使合约多头获得合成所有权。
市场协议
市场协议允许用户创建合成资产，并通过预测器跟踪任何参考资产的价格。这些“头寸令牌”为基础资产提供了有限的多头和空头敞口，并提供了类似于传统金融中看涨期权价差的回报结构。与戴类似，长令牌和短令牌代表对一批抵押品的主张权。
彩虹网络
彩虹网络是一个支持任何流动资产的离线非托管交易和支付网络。它由“彩虹通道”组成，彩虹通道是支付通道的变体。结算余额根据其他资产的当前价格计算。换句话说，该协议将合成资产和其他资产嵌套在一个支付通道中。
在彩虹通道中，每个州代表一个差价合约，类似于总收入互换。
合成
Synetix是发行平台和担保品类型的交换，允许用户铸造一系列syne tix资产。与Maker类似，用户锁定抵押品以创建合成资产，并需要偿还贷款以赎回抵押品。然后，用户可以通过Oracle用一种合成资产“交换”另一种资产。请注意，“交易”没有直接交易对手。——用户实际上是根据Oracle对担保品重新定价。也就是说，由于集中抵押机制，SNX的赌注者集体承担其他用户合成资产头寸的交易对手风险。
加密的本地衍生品
用合成的方式表达真实的资产是重要的第一步，但我相信加密技术的衍生品设计还有巨大的空间，基本上没有被触及，包括为加密资产市场各种参与者设计的传统衍生品，以及传统金融市场以前不存在的“加密原生”衍生品。
下面我将提供这两种类型的几个例子，其中许多可能不可行，或者没有足够大的市场来获得流动性。
比特币难度值兑换
之所以会有这款产品，是为了给矿商提供一个对冲工具，希望降低比特币生产难度增加带来的风险(即降低自己的预期产量)(即对冲矿商的“难度曲线风险”)。
事实上，BitOoda已经将这种思想设计和构建为一种金融结算产品，即通过合法的货币转让来完成结算，而不是通过出租或出借物理计算能力。
就规模而言，尚不清楚这款产品在卖家(比如看多比特币难度的人)和做市商(即掉期交易商)中会有多大吸引力。此外，还有可能是大型矿商操纵市场(比如串通降低难度)。
散列计算交换
这种想法是，矿商将其部分开采能力出售给一个买家，比如一只基金，以获得现金。这使得矿商能够获得稳定的收入流，这种收入流不会随着他们挖掘的加密资产的价格而波动。与此同时，该基金可以在不投资采矿设备的情况下获得加密资产的敞口。换句话说，矿商可以对冲市场风险，因为他们的盈利能力不再取决于被开采的加密资产的市场价格。事实上，BitOoda已经构建并提供了这一产品，即物理结算的“hash power每周可扩展合约”。
电力期货
这种产品在传统商品市场已经存在了相当长的时间，但也可以提供给加密货币矿工。矿商只需要签署一份期货协议，在约定的未来一段时间内(例如3个月)以给定价格购买电力。这将赋予矿商对冲能源价格风险的能力，因为如果电力成本大幅上升，采矿将无利可图。换句话说，矿工将他们的电力成本从可变变为固定。
赌注收入互换
这将允许权益证明(PoS)网络的验证者对冲其对所选加密资产的市场风险的暴露。类似于散列计算互换，验证者出售一部分赌注收益以换取现金。通过这种方式，验证者可以从锁定的资产中获得固定的回报，而买方可以在不设置赌注基础设施的情况下获得股权收益的敞口。
其实马甲早就做到了这一点。这个市场允许用户购买赌注回报期货，而赌注者可以减少他们在赌注回报上的差异。这个项目通过“赌注契约”来实现这一点，用户支付一笔钱(X)就可以获得回报，回报来自于Z个代币质押的(T)段时间。
削减罚金互换
该产品允许参与股权认证网络的客户对冲由于选定的验证人而带来的运营风险。你可以把Slashing看成是一个信用事件，把Slashing罚互换看成是事件的保险。如果一个验证者被砍杀，客户将获得一笔补偿金来弥补损失。成罚互换的卖家其实是在做多验证者的优秀操作，甚至买家可能就是验证者本人。就规模而言，这可能会给协议设计者带来一个有趣的困境。——鼓励那些做空验证者的人破坏他们的操作。
稳定费用互换
虽然创客稳定率目前是16.5%(目前应该是14.5%)，但2019年7月13日至8月22日，这一比率高达20.5%。CDP(抵押债券仓库)持有者可能希望降低稳定利率(可变利率)上升的风险，因此他们愿意与交易对手签署互换协议，在给定的时间框架内支付固定费用(利率互换)。
空投(空投)
这是一个购买某种加密资产的期权，它的执行价格等于空投价格。期权买方获得的支付结构类似于一个明显深藏不露的看涨期权，其溢价等于本次空投的市场价格。如果这次空投表现良好，买方将行使期权，卖方将交付加密资产。如果空投表现不好，买方可以取消权利，卖方将获得溢价。
锁定空投的长期合同
这是一项双边协议，允许买家以给定的价格购买从锁定的仓库Airdrop释放的加密资产。买方向卖方支付溢价，这反映了与其锁定资产相关的非流动性和机会成本，同时允许买方获得这种新的加密资产的敞口，而不必拥有定投所必需的基础资产。
结论
如果你看到了这个，那就考虑考CFA吧！
合成资产是一种复杂的金融工具，多次导致全球经济陷入困境。同样，它们也可能以我们尚不知道的方式给协议安全带来风险。尽管如此，合成资产仍然在传统金融市场中发挥着重要作用，并正在成为DeFi运动的关键组成部分。目前还处于起步阶段，需要开发者和金融家进行更多的实验，才能将新的金融产品投放市场。
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