声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表MarsBit官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
来源：分散的金融界
合并明显改变了以太坊的货币政策，以太坊的发行减少了90%左右。在6-12个月内，验证者(32 ETH)和新发行的本金也会缺乏流动性，会被“卡”在信标链中。通货紧缩的货币政策和对抵押ETH需求的增加可能导致ETH在流通中的供应显著收缩。以太坊社区的评论暗示了9月合并的软目标。一系列市场指标显示，市场预计合并至少会在年底前发生。安哥拉利率的定价表明，市场预计合并将在9月底之前进行。合并后以太坊MEV会有变化。大部分验证者都会运行MEV-boost——免费开源软件，使得获得MEV奖励成为流行。然而，由于几个因素(MEV平滑，多块MEV潜力，DoS缓解)，验证者池和集中式实体可能在短期内继续获得验证者的市场份额。以太坊开发者正致力于开发解决方案，在协议层面解决这个问题。自从以太坊建立以来，矿工就是以太坊的关键部分。很难把他们踢出去。以太坊经典，合并后最大的GPU可利用的区块链，无法应对以太坊哈希能力的涌入。由于缺乏替代方案，一些矿工表示支持ETHPoW分叉。我们预计分叉可能会引起很多头条新闻，但从长远来看它的价值可以忽略不计。
简介合并即将到来。以太坊将从工作证明过渡到权益证明，同时提高其安全性和可持续性。然而，关于合并实际上做了什么，它如何影响各种利益相关者，以及它何时真正到来的问题仍然存在。该报告涵盖了合并的现状、合并前后的主要影响以及衡量市场情绪的一系列措施。
两个实时测试网络Ropsten和Sepolia已经成功合并。另外，主网上还有十个基本成功的影叉。这些实践暴露了许多小错误，其中大部分已经被修复。Goerli将是最后一个被合并的测试网络，预计在8月6日至12日进行。
如果一切顺利，预计主网合并将在9月19日那一周进行。但这不是一个确定的日期。Tim Beiko在以太坊共识层的电话会议中提出的时间线是一个软目标，而不是最终目标。此外，很难估计合并时间。在测试网络上，合并激活的速度比预期的要快。然而，下面提出的时间表可以作为一个很好的粗略估计。
资料来源：PoS实施者#91的电话号码
合并能做什么，不能做什么，都不会显著提高交易吞吐量，降低用气成本。只是把共识机制从工作证明(PoW)变成了权益证明(PoS)。在其他条件相同的情况下，成本会略微降低，因为块生产速度将从大约13秒提高到12秒。
合并后质押的ETH不能撤回。上海硬叉预计在合并后的6-12个月内启动。只有在生成了fork之后，才能提取质押的ETH，并在信标链上发布新的ETH。但是，交易小费和MEV费用将在合并后立即流动。我们将在本报告的后面解释取款的操作模式。
Merge不支持链治理。一些PoS区块链具有链上治理，它们的规则和升级将由某种形式的链上投票来治理(例如Cosmos和Polkadot)。但合并后的以太坊却不是这样。类似于比特币或当前版本的以太坊，协议变更是通过具有广泛质押的社交层在链下讨论和决定的。
合并并不意味着质押可以免费获得资金。在PoW下，以太坊协议必须提供足够的激励来补偿矿工的运营费用，并在此基础上，使他们获得微薄的利润。一个普遍的观点是，通过向PoS的过渡，验证者几乎没有持续成本，质押者可以轻松享受高收益。
但是这个承诺不是免费的。与其他ETH收益相比，验证者在选择将资金投入ETH并将其ETH质押于信标链时存在资本机会成本。如果质押是免费的，人们将继续获得和持有更多的资本，直到一个类似的平衡点。事实上，这种情况在5-6月份停盘的stETH杠杆交易中已经出现。
这次合并极大地改变了以太坊的货币政策。以太坊目前在信标链上奖励矿工(每块2 ETH)和验证者。合并后，对矿工的奖励将停止，这将导致ETH分配减少约90%，即所谓的“三减半”。
合并大大降低了以太坊的能耗和碳排放。在PoW模式下，实体需要购买高能耗的挖矿设备来保证以太坊网络的安全，这导致了高功耗和硬件浪费。以太坊目前的能耗相当于智利；碳足迹与香港相似。
合并后，实体质押担保品，保证网络安全。没有更强大的采矿设备的竞争，从而大大减少能源支出。多数预测显示，以太坊的能耗将降低99.95%以上。
估计年能耗(TWh/年)
资料来源：Ethereum.org数字经济学家
焦点-关键领域
“三减半”的合并有望显著改变以太坊生态系统的资本流入和流出。
在供给方面，以太坊目前正在激励矿工(PoW下)和验证者(PoS下)。矿工以每块2 ETH的价格生产新块，这样他们会得到铸币税，奖励也会分给信标链上的验证者。合并后，对矿工的奖励将停止，以太坊的分配将减少90%左右。这就是为什么这次合并也被称为“三减半”——。是对比特币减半周期的背书。
以太坊可以减少ETH的发行，因为PoS是比PoW更有效的网络安全方式。在PoW下，以太坊需要发行足够的ETH来覆盖矿工的成本(购买采矿设备和支付电费)和微薄的利润。在PoS下，以太坊只需要支付资金的机会成本。此外，PoW只能通过奖励来激励行为良好的矿工，而PoS也允许以太坊通过削减来遏制不当行为。
合并后以太坊会经历通货紧缩。
资料来源：超声波. money
由于诸多因素，预计合并后以太坊的需求将会增加。首先，验证者的承诺奖励将立即增加。验证者会收到目前PoW矿工收到的交易提示，可能会增加APR约2-4%。此外，由于他们可以对交易进行重新排序，他们也将开始赚取MEV(最大可提取价值)。研究MEV突发行为的研发机构Flashbots的研究人员表示，由于MEV(假设有800万个质押的ETH)，验证器的良率可能会额外增加60%。因此，如果合并发生在今天，由于上述所有因素，验证者可以预期总共获得约8-12%的年利率。
如果合并发生在今天，总质押收益率
来源：@ stacketh，@ eth2calculator，EtherScan，Beacon Cha，Flash Bots
注意：MEV奖励的估计是保守的，因为它是来自Flashbots的下限估计。
当然，这样的回报率是不可持续的。因此，我们预计合并后质押的ETH将大幅增加。如果质押占总ETH的比例与替代L1 (Solana和Tezos: 75%，Cosmos: 64%，NEAR: 39%)相等，那么以太坊的质押收益率将降至每年2%以下。
并购后总质押收益的敏感性分析
来源：@ stacketh，@ eth2calculator，EtherScan，Beacon Cha，Flash Bots
预计会影响ETH供需的其他因素包括：
从PoW成功过渡到PoS后，ETH降低了风险。消除对能源使用的批评，网络能源支出将下降99%。由于其质押回报，以太坊将越来越多地被视为一种金融工具，类似于股权或永续债券。灯塔连锁的退出要到上海硬分叉才会启动，预计在合并后的6-12个月内启动。
通常被误解为上海硬叉在烽火连锁取钱。合并时，信标链上承诺的ETH提取和新的ETH发布将不会启用。取而代之的是，它将在上海推出升级版，暂定在合并后的6-12个月。
但是，优先费和MEV费(可能占质押奖励总额的一半以上)可以在合并后立即收回。
并购后资本外流？
上海硬叉后允许两次单独提款。首先，部分提取——允许主动验证者提取累积的奖励，并将他们的认捐余额减少到32 ETH。这些都很重要，因为它允许验证者在不完全关闭并重新激活验证者的情况下收回它们所产生的收入。它还允许验证者最大化效率，因为当验证者的余额超过32 ETH时，额外的令牌是没有效率的。如果部分资金不退出，赚取的回报就会成为闲置资本。
每个时期的部分提款的最大数量目前设定为256。每天包含225个纪元，所以每天有57600个验证者可以提取奖励。目前，所有活动验证器的平均余额为33.66 ETH。我们可以预计，在上海升级时，这一数字将攀升至约34 ETH，这意味着市场上将出现一些撤出：
(34-32)x(57600)=115200 ETH/天
(如果ETH=1500，约为1.73亿美元)
这可能会持续7天(基于当前的410k验证集)到14天(如果验证集增加到800k)。
验证者可以选择全额取款。为了保证以太坊网络的安全性，每个历元的全额提现和提现都是有限制的，目前设定为每个历元6次左右。如果目前所有的主动验证者都想取钱，需要一年以上的时间。
我们预计，部分提取的大部分回报将创造新的验证者，而不是卖给市场，对新存款的需求将超过全面提取可能带来的潜在抛售压力。尽管如此，我们还是指出了这种动态，因为它不同于基于PoS的区块链网络的操作模式，而且它会造成混乱。
结果
ETH分布减少了约90%。在6个月到1年内，验证者的本金(32 ETH)和发行奖励会出现流动性不足，卡在信标链中。通过紧缩性货币政策和对已抵押ETH的需求，流通中的ETH供给可能会继续减少。
构建模块MEV已经从几年前的一个小众话题发展成为今天区块链研究的焦点。MEV影响区块链的所有地区。MEV的全面影响超出了本报告的范围，因此我们将只简要介绍合并后MEV如何影响验证者。
最大可开采价值(MEV)广义上是指在给定可用作业的情况下，采矿者或核查者在一系列区块中可以增加其余额的总量。这些操作可以包括重新排序事务、检查块，甚至尝试重组链。MEV的一些常见形式包括三明治攻击、套利和清算。
MEV的历史和现状
在以太坊目前的状态下，大部分用户都是通过钱包将自己的交易发送到公共内存池。搜索者不断监控内存池，寻找潜在的盈利机会。在MEV的早期，搜索者通过出价高气价来抓住这些机会，以获得交易优先权。
随着MEV的竞争越来越激烈，导致优先天然气拍卖(PGA)的出现，增加了网络负载，进而导致天然气价格波动和区块空间的低效利用。其他负外部性也正在出现。该团队开始在世界各地构建基础设施，以提供对各种内存池的更快、更广泛的访问。矿工提供的服务允许搜索者绕过公共内存池，私下进行交易。
事实上，有几种解决方案可以缓解这些负外部性。最突出的是Flashbots。
这些解决方案在很大程度上使MEV民主化。发现独特MEV机会的搜索者可以避免向其他搜索者透露自己的策略，获得大部分利润。对于更具竞争力的策略(如套利)，矿商通过搜索者提交的出价赚取MEV收入。
合并MEV
合并后，验证者将取代矿工。但是在协议层没有内置的机制来帮助验证者捕获MEV。如果不加以检查，这种结构将使专业公司和更大的实体能够通过设置多个验证器和建立最佳阻止策略来更好地捕获MEV。其他验证者将无法有效竞争。
幸运的是，Flashbots还创建了一个名为MEV-boost的合并替代方案。MEV-boost允许验证者在公开市场上拍卖他们的区块空间，并最大化他们的承诺回报。
MEV供应链
来源：Flashbots
在这一框架下，搜索者将继续从MEV中寻找盈利机会，并对其捆绑包进行竞价。建筑商将所有这些捆绑在一起，以最高的价格建造出最好的完整街区。当轮到验证者提出一个块时，他们将查询MEV-Boost中继以支付最高的有效载荷，并将其包括在他们提出的块中。
但是，MEV奖励可能会有变化。例如，高波动周期往往导致较高的MEV成本。在这些时段提出建议的验证者可能会获得更高的MEV奖励。Flashbots去年的一项研究证实，在考虑MEV因素后，验证者之间的不平等会加剧。
没有MEV(左)和有MEV(右)验证器的人之间的不平等
来源：Flashbots
请注意，提取MEV后，绿线和红线之间的距离明显变宽。
因此，能够通过运行数千个验证器来社会化/平滑MEV的大型机构和验证器池将从中受益。这种动态类似于今天在家工作的GPU矿工加入矿池的原因。——收入的稳定性和可预测性。多块MEV的潜力是进一步的力量源泉。
抵押池的验证者分配
来源：Beaconcha.in
在以太坊顺利将MEV构建到协议层之前(目前正在进行中)，验证者池和集中式实体可能会继续获得市场份额。
矿工、分叉和其他矿工是以太坊生态系统的重要组成部分。他们总共在GPU上花费了大约150亿美元。合并后，他们所有的设备和基础设施都将闲置，他们需要找到替代用途。在合并的预期下，GPU的转售价格比今年年初下降了一半。
所以，矿工在合并前后做了什么，还是高度不确定的。观察到一些对抗性行为。今年5月，在Ropsten beacon链上线之前，一家矿业公司大幅提高了哈希速率以达到TTD，使得开发者不得不在Ropsten上重新测试合并。
用矿工的话说，这样做的原因是：“这是对ROPSTEN network的压力测试，看看如果合并超出计划会发生什么。”
矿工引起的Ropsten hash率突然飙升。
来源：bordel.wtf
在合并之前，矿工的反应可能会更加激烈，这将严重降低以太坊上的用户体验。
比如矿工可以偷MEV。当搜索者通过Flashbots向矿工发送捆绑包时，搜索者认为矿工不会窃取/暴露/抓住机会。随着合并的临近，矿商可以开始这么做了，因为被抓的成本会降低。
理论上，矿工也可以开始运行客户端并重组以太坊区块链来追踪和捕获MEV。这些工具在过去被提出过，但是它们在很大程度上遭到了社区的反对。它们不被大型矿池采用，主要是为了自己的名声，也是为了避免破坏以太坊网络。
来源：@以太矿_组织
我们希望最大的矿池不会出现类似以太矿的恶意行为。F2是世界第二大矿业F2pool，很久以前就和它的姐妹公司Stakefish合并了。Ethermine还推出了测试版的pledge pool服务。
尽管如此，规模较小的矿商可能会在合并前试图通过恶意行为赚取尽可能多的收入。
矿工们将何去何从？
合并后，如果这些机器试图在加密生态系统内运行，最有可能的候选是以太坊经典，这是2016年DAO黑客攻击导致的以太坊分叉。就在本周，以太坊第八大矿池Antpool承诺投资1000万美元开发以太坊经典生态系统。
但以太坊的经典日成本比以太坊小几个数量级。另外，如果矿商大量使用GPU hash率，尤其是在物价不涨的情况下，挖掘这些网络的盈利能力必然下降。
GPU可利用的区块链
显然，合并后，其他GPU可利用的区块链无法处理大量闲置的GPU。此外，Bitpro估计，如果GPU矿工希望在加密生态系统中保持盈利，大约95%的GPU需要关闭。这不太可能在合并后立即发生。
因此，矿商有可能在合并后试图保持PoW的分叉。一些矿工已经获得了对ETHPoW分叉的支持。如果一些交易所支持叉子，并且有一小部分矿工继续使用叉子，那么叉子的寿命可能会比预期的要长。
即使出现这种情况，几乎所有的用户和开发者都会坚持使用标准的PoS以太坊。ETHPoW分叉没有任何有意义的哲学或意识形态的支持。另外，以太坊现在的生态系统和2016年(ETH/ETC分叉发生的时候)已经大不相同了。真实世界的资产发行者，如Circle (USDC)和Tether (USDT)，将只支持规范链中的创造/赎回。打包资产(比如wBTC)也会这样。L2桥将只支持从主链桥接的资产。ETHPoW分叉上的DeFi成为一个奇怪的存在，几十亿的资产会在一夜之间变得毫无用处。
所以我们预计分叉可能会引起很多头条，但是长期来看它的价值可以忽略不计。
定价？
流动性质押衍生品流动性质押衍生品可以作为衡量市场情绪的指标。最大的三个是丽都(stETH)，比安(bETH)，火箭池(rETH)。
StETH和bETH正在将token base ——的令牌余额与ETH的比例调整为1:1，令牌余额会定期更新以反映奖励。因此，在上海硬分叉之后，stETH和bETH应该会收敛到1 ETH的价格，因为用户将能够在ETH和其流动性质押衍生品之间套利。
相比之下，rETH被设计为一个增值令牌。所以rETH-ETH的汇率会随着时间的推移而增加。但是，交易回ETH取决于协议的流动性，这在提款开始之前是有限的。因此，近一年来，rETH的市场价格有所波动。
质押衍生产品的价格表现
来源：CoinGecko
在今年5月之前，由于质押ETH的需求较高，stETH的交易与ETH基本持平。这进一步加强了stETH与ETH“挂钩”的(不正确)观点，就像1 USDC与1美元挂钩一样，这给了市场参与者利用其收益率的信心。在这种交易中，参与者将其stETH存入货币市场协议(最常见的是Aave)作为抵押借入ETH，质押所借ETH获得stETH，再次循环交易。
有几个产品提供杠杆式ETH质押。
自5月份以来的市场动荡迫使大型市场参与者，尤其是Celsius和Three Arrows Capital，出售其stETH抵押品。StETH-ETH缺乏流动性和拥挤的杠杆交易导致许多人试图通过小门退出。
拥挤的交易通过同一扇门
来源：沙丘(@ lidoanalytic)
定价bETH目前的交易价格比ETH低2.2%，而其“灵活”质押收益率为2.4%。
有开发商指出，上海的硬分叉发生在合并后的6-12个月。假设这些估计的中位数，这意味着合并将在2022年9月30日左右发生。
考虑到流动性因素和市场技术因素，这种近似方法并不完美，但可以用来衡量市场情绪。同样的操作也可以用在stETH上，但是我们用的是贝斯和比安的弹性收益率，消除了交易对手风险的影响，更容易抵消资金的机会成本。
ETH/BTCETH/BTC比率也经常被用作以太坊的情绪指标，同时消除可能影响整体加密货币价格的更广泛的宏观波动。自5月以来，Terra和三箭资本3354等重大加密货币事件——使情况变得更糟，因为这两项资产据称都在此期间被迫出售。然而，自7月初以来，ETH/BTC已经上涨了20-30%，刺激了进一步的合并叙事。
来源：彼岸，TradingView
一些基于合并受益者ETH的公开交易代币的价格表现，也为市场情绪提供了另一种解读。
合并的受益者包括：
自6月份以来，上述类别中的大多数令牌的表现都超过了ETH，只有少数例外。
选定代币的性价比(基于ETH)
PolymarketPolymarket拥有最大的综合预测市场。尽管流动性低得令人难以置信，削弱了它的预测能力，但它提供了另一种更简单的方法来衡量市场对合并的情绪。
目前，Polymarket参与者认为，66%的合并概率将按照拟议的时间表发生，95%的合并概率将发生在今年年底。
合并风险，执行风险。所有利益相关者之间的良好沟通是成功合并的关键。在合并之前，共识层的验证者需要执行几个操作，比如更新正确的TTD值，保持节点的更新和同步。用户错误或错误信息可能会导致节点丢失。共识层的客户也可能有未被发现的错误。如果足够多的节点出现故障，以太坊可能会暂时停止运行。在以太坊上运行的应用或交换也存在执行风险。
以太坊社区一直在积极尝试减轻这些风险。例如，社区联合起来改善客户多样性，将Prysm中的验证者份额从4月份的68%减少到今天的41%。这样，潜在bug的后果就大大降低了。
矿工的风险。如上所述，合并前后对矿工的激励会有所改变。
验证者风险。合并后，会出现一系列新的网络风险。攻击是潜在的拒绝服务(DoS)攻击。提议者将被提前知晓，这将鼓励一些参与者恶意DOS验证者。这也起到了集中的作用，有利于机构核查库处理和减轻监督事务司的风险。
复杂。以太坊将有效地合并两个独立的网络，并扩大了技术复杂性。要加入信标链，个人需要2个客户端。要运行验证器，您需要三个。要获得MEV奖励，你需要四个。风险在于，随着以太坊的模块化和专业化，这种趋势会延续到专业化的程度，任何人都很难了解全貌。
Vitalik在最近的EthCC演讲中也谈到了这个问题，呼吁社区开始考虑降低以太坊的复杂性。
Vitalik的理想长期目标(针对复杂性，而非价格)
总结：https://medium.com/amber-group/on-the-合并-44df3f966813
原始链接
[责任编辑：徐莱]