最近以太坊合并启动，计划实现向纯权益证明(PoS)机制的转换。转换后，工作量证明(PoW)机制将不再适用，以太坊矿工将无法通过堆叠矿机和提高计算能力来获得收入。认捐以太坊，成为验证者，将是获得收益的唯一途径。根据我们的分析，以太坊合并后，与挖矿相关的GPU需求会减少，主要GPU供应商英伟达将面临现有挖矿卡回归二级市场，新的挖矿需求消失的风险。股权证明机制带来的以太坊质押金额增加，有望帮助加密货币交易所coinbase获得更多佣金收入。但我们判断，考虑到年初以来加密货币价格的持续走弱，当前和后续可能产生的影响已经被市场充分认识和消化，并基本反映在相关公司的股价中。
事件背景：以太坊合并启动，PoW将不复存在，进入完整的PoS时代。
1)以太坊的合并是指目前使用PoS(工作量证明)的共识层和使用PoW(权益证明)的主网执行层的合并。根据以太坊基金会的预测，合并将在2022年第三季度到第四季度完成。
2)合并前，新ETH的分发机制包括PoS和PoW。新的ETH可以由PoS机制下信标链上的验证者通过计算竞争来证明链的状态并提出块，也可以由PoW机制下的挖掘者通过计算竞争来获得，而PoW在合并后会被放弃。
3)在新机制下，参与者的收益将不再与计算能力在全网的占比相关，而是与他们承诺ETH成为验证者并参与验证的次数相关。参与者不再需要购买大量的GPU等硬件。
英伟达：预计GPU业务将受到显著影响，但股价已经更多地反映了市场预期。
我们判断，以太坊的合并和POW的取消，将大幅降低与挖矿相关的GPU需求，对英伟达的GPU相关收入产生重大影响，包括存量挖矿显卡回归二级市场，新的挖矿需求消失。参考2021/2022年ETH年均392/290TH/s的计算能力增量，我们估算2021/2022年参与ETH挖矿的NVIDIA显卡净增约475/472万，全网ETH挖矿使用的NVIDIA GPU预计超过1000万，按建议售价总价值约48.2亿美元。我们对事件的影响进行定量分析：
1)股市：预计最多会有超过1000万的二手英伟达显卡流入二手市场。但考虑到矿用显卡的损耗，预计最终流向二级市场的显卡数量在400 ~ 500万左右，对渠道端库存的影响预计在一个月以内，相对可控；
2)新市场。预计ETH挖矿对新GPU的需求将基本消失，而挖矿在Nvidia过去两年的游戏显卡销售收入中约占20%，占公司整体收入的9.6%。自年初以来，加密货币的价格一直在持续走软。我们估计上述影响已经在过去两个季度有所体现。英伟达的股价自年初以来已经下跌了50%以上，市场也反映了这样的预期。
Coinbase:受益于以太坊的合并，公司有望通过以太坊质押业务获得更多收入。
PoS机制会提高ETH的质押率。根据欧科云链的数据，目前ETH的质押率仅为11.4%。POS机制依靠验证者来验证交易以保持系统运行，并要求验证者保证ETH。预计取消PoW后，ETH的质押率将大幅提升。
2)作为头部加密货币交易所，coinbase平台上的ETH资产约占全网资产的15%。coinbase可以充当中介，为机构和个人用户提供ETH质押服务，
投资建议：
以太坊合并后，与挖矿相关的GPU需求减少，主要GPU供应商Nvidia将面临挖矿卡存量回流二级市场，新挖矿需求消失的风险；股权证明机制带来的以太坊质押金额增加，有望帮助加密货币交易所coinbase获得更多佣金收入。但考虑到年初以来加密货币价格一直在走弱，该事件目前及后续可能产生的影响已经被市场充分认识和消化，并基本反映在相关公司的股价中。
本文来自金融界。
