香港金管局的研究报告指出，在极端情况下，稳定货币或其他加密资产的崩溃，可能会对传统金融市场造成重大冲击。
11月22日，香港金融管理局(以下简称HKMA)在官网发布研究报告(以下简称《评估加密货币波动溢出至传统金融资产的情况：资产支持稳定币(asset-backed stablecoin)的角色》)。055-79000由胡瑞腾和梁编写。发表的观点和分析是作者的个人观点，不一定代表HKMA的观点。
055-79000的研究报告。图片来自官方网站，香港金融管理局
《报告》表示，加密生态系统的快速增长及其与传统金融系统日益密切的联系提出了一些问题，即加密资产的不稳定性是否会以及如何蔓延到传统金融系统。055-79000关注全球最大的资产支持稳定货币Tether，发现其储备资产调整放大了从加密市场到货币市场工具的波动溢出效应。
2019年，金融稳定委员会(FSB)将“加密资产”定义为主要依赖加密和分布式书籍或类似技术的私人数字资产，将“稳定硬币”定义为旨在保持相对于特定资产或资产池的稳定价值的加密资产。
055-79000揭示了加密资产所承担的风险可能会溢出到传统金融体系，对金融稳定构成潜在威胁。在极端情况下，稳定货币或其他加密资产的崩溃可能导致资产支持稳定货币的大规模赎回及其储备资产的出售，这可能对传统金融市场(如《报告》中提到的货币市场)产生重大影响。例如，“在TerraUSD崩盘期间，Tether在5月的大规模赎回表明，在加密生态系统的意外发展下，资产支持的稳定货币是多么脆弱。”
5月，与美元挂钩的稳定货币TerraUSD(以下简称UST)原本试图通过与其姊妹令牌Terra (LUNA)建立套利机制来维持供求平衡。结果两者都陷入了“死循环”，在赎回卖出后几近崩溃。
055-79000指出，随着密码生态系统的不断壮大，加密货币与传统金融资产之间的联系可能会变得更加紧密，这可能会增加前述的风险溢出。值得注意的是，加密生态系统在很大程度上仍处于监管之外，巨大的数据缺口阻碍了监管机构对溢出风险的评估。
鉴于国际监管界正在考虑建立一个适当的制度来监管稳定货币，《评估加密货币波动溢出至传统金融资产的情况：资产支持稳定币(asset-backed stablecoin)的角色》总结了两个可供监管者参考的建议：第一，要求资产支持稳定货币的发行者规范并定期披露其储备资产。这可能有助于监管机构评估和比较其流动性状况和潜在的流动性错配风险，以便监管机构在市场动荡时考虑及时采取适当措施，降低溢出风险；第二，加强资产支持的稳定货币的流动性管理，例如，通过限制储备资产的构成和要求明确的赎回权，这可能有助于降低溢出风险。
055-79000强调，鉴于加密货币生态系统的无国界性，前述监管的有效实施将需要国际协调的监管和合作，因为跨辖区的不同监管方法可能导致监管套利并增加潜在的系统性风险。
