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来源：洒脱
莱特币的后半段区块奖励已经顺利完成，接下来，我们将在2020年5月迎来比特币的后半段区块奖励。
“历史不会重演，但它总是惊人地相似，”——马克吐温
而且世界杯和奥运会是四年一届，而比特币的挖矿块奖励也是四年减半。最初，比特币的块奖励为50 BTC，2012年底降至25 BTC，2016年降至12.5 BTC，而其第三次减半将在2020年5月20日左右进行，届时比特币块奖励将进一步降至6.25 BTC。也许是因为设计，或者只是偶然。最近两次比特币价格周期与区块奖励减半密切相关。通过回顾这两次减半，分析其对比特币供给、需求和价格的影响，我们期待能够解释之前的强势价格周期，帮助投资者为第三个周期做一些准备。
来源：雅虎财经
第一个减半和零售时代我把这个时期称为零售时代，因为当时比特币只是被技术人员和散户早期采用。在这个周期的开始，整个比特币经济太小，机构注意不到。
在第一个减半的价格周期之前，比特币经历了2011年6月至11月的一个周期，价格从31美元跌至2美元，跌幅超过90%。
比特币的价格在2011年11月开始上涨，然后在2012年11月，比特币第一次减半。此后，其价格持续上涨，直至2013年11月达到1200美元的历史新高。这个周期呈现出明显的对称性，即减半前12个月和减半后12个月，呈现整体上升趋势。
来源：雅虎财经
第一个周期，价格在减半后呈现暴涨态势(减半前涨到13美元，减半后涨到1200美元)。这个周期整体涨价350-400倍(看你看到的价格来源)。事实上，在减半之前，比特币只涨了4倍，但减半之后，涨了近100倍。在达到1200美元的峰值后，随之而来的是长达14个月的深度衰退，比特币价格下跌超过80%，最低达到200美元左右。在接下来的10个月里，比特币的价格维持在200美元到300美元之间。
第二个减半和风险投资时代我们称这个周期为风险投资时代，因为在此期间，已经有几家风险投资公司和对冲基金观察到了比特币的第一个周期，并进入了市场。在这个周期中，也出现了几个加密货币对冲基金，其中许多基金在风险投资时代结束后的大崩盘中未能幸免，但其中仍有约150家幸存下来。
比特币的价格在2015年11月开始大幅上涨，这开启了第二个价格减半周期，比2016年7月的官方减半提前了约8个月。在减半正式发生后，比特币继续上涨，整个周期和以前一样持续了大约24个月，直到2017年12月达到19000美元的历史新高。
来源：雅虎财经
事实上，在这个减半的价格周期中，比特币的大部分升值也发生在减半之后(减半之前涨到650美元，减半之后抛物线式涨到19000美元)。整个周期上涨了80-90倍左右，但只有3倍左右才减半。在价格减半周期后，比特币经历了12个月的衰退，价格再次下跌超过80%，最低达到3000美元左右。之后的四个月，比特币一直在3000美元到4000美元之间徘徊。
在第三个减半和机构时代，比特币价格在2019年4月推高至5000美元以上，此后其价格持续上涨，标志着下一个周期的开始。
图片：雅虎财经
而没有参与上一个周期的大机构，似乎也在逐渐进入这个周期，所以我们称之为机构时代。比如富达正在推出加密货币交易业务；摩根大通(JP Morgan Chase)的首席执行官杰米戴蒙(Jamie Dimon)在上一个比特币周期中将比特币称为欺诈，目前该行正在运营自己的摩根大通货币；脸书在上一个周期禁止了加密货币广告，现在正计划与几家大型组织合作推出Libra。摩根大通Coin和Libra显然不会直接支持比特币，但这些机构的举动引起了人们对加密货币和比特币的关注。机构投资者和监管者正在研究这些不同的项目，并问自己：
“我应该支持(或投资)像比特币这样的去中心化算法货币，还是应该把印刷货币的控制权交给大公司？”
关于减半周期的发现让我们总结一下到目前为止关于减半周期的主要发现：
上表中有一些有趣的数字和模式，但有一个模式最吸引我：
为什么比特币的涨幅大多发生在减半之后，而不是之前？
比特币减半是众所周知的事件，市场会明智地预测供应减少对价格的影响。那么，为什么在减半之前，价格涨幅不是很明显呢？我们以后再谈这个。
边际供给=矿工收入资产在任一时间点的价格，可以平衡供需。关于比特币价格减半如何导致上涨的初步解释是一个以比特币挖矿公司的活动为中心的供给侧故事。比特币矿工在确认比特币在线交易中起着至关重要的作用。他们每挖一个街区，就会获得一个新的比特币奖励。矿工是边缘供应商，他们出售新鲜开采的比特币，这也增加了比特币的发行量。在其他条件相同的情况下，如果矿商出售更少的比特币(减半)，他们会要求更高的价格。同样，如果可用的比特币数量减少，买家将支付更高的价格。
还有一个供给成分没有讨论够，就是比特币矿工有两个收入来源(新块奖励和确认交易的交易费)。事实上，当比特币的2100万BTC几乎全部被开采时，交易费将是矿工唯一的收入来源。
即边际供给=矿工收入=挖矿的比特币交易成本。
我们来分析一下这两个组件的情况。
在每日比特币挖矿量第一次减半之前，比特币每天会被供应7500-8000 BTC的新币。然而，在第一次减半后，其每日新供应量下降至3700-4000 BTC。目前，比特币的日供应量约为1900-2000 BTC。在下一次减半后，新的日供应量将降至约1000 BTC。
来源：coinmetrics.io
从美元的角度来看，情况完全不同。比特币的价格在第一次减半的当天是13美元，当时每天的边际供应量减少了大约4000 BTC(从8000减少到4000)。这相当于减少了52，000美元的边际供给。$13 * (80004000)=$52000
在第二次减半的当天，比特币的价格约为650美元，边际供应量下降了2000 BTC或130万美元。
60美元*(40002000年)=130万美元
我们假设比特币的价格在下一次减半之前不会有太大变化，会维持在10000美元左右(这个假设很可怕，我知道，但会让我开心==)。那么按照这个价格，日供应量将减少1000 BTC，边际供应量将减少1000万美元。
$10000 * (20001000)=$1000000.
一个月后，这将减少3亿美元的边际供给，一年后，将减少36.5亿美元。
减半会显著减少移动供给边际供给的下降，显著减少移动供给。减少了多少，我们如何衡量？使用比特币通胀率(将新增供应量与比特币的总供应量进行比较)是没有意义的，因为大部分供应量是不流动的(投资者会将它放在钱包里几个月甚至几年)。
\”边际供给减少必须与总电流供给相比较.\”
一种量化方法是将减半减少的流动性与每日交易所的交易量进行比较。不幸的是，加密货币交易所报告的交易量并不可靠。根据一份提交给美国证券交易委员会(SEC)的研究报告，市场上高达95%的交易量是有问题的。考虑到这一点，本节我用了很多四舍五入的数字，所以参考性不高。它们仅用于说明逻辑。
根据CoinMarketCap的数据，市场上每天约有200万笔BTC交易。按照目前的区块奖励率，移动供给每天将增加2000 BTC，每月6万BTC，每年73万BTC。这意味着市场有能力吸收每年273万的液体供应。当区块奖励减半，每天只开采1000 BTC时，年供应量将减少到236.5万，约减少年循环供应量的13%。
另一方面，如果我们认为95%的报告交易量是可疑的，那么实际交易量将接近100，000 BTC。接下来的减半将使年供应量从83万(10万73万)减少到46.5万。全年移动供应量下降44%。
交易成本增加边际供给现在让我们讨论矿工收入的第二个组成部分。自2015年以来，比特币网络每天处理超过10万笔交易。2017年12月，比特币交易量创历史新高，达到50万左右。达到高点后，交易量开始大幅下降，随后在2018年和2019年持续上升。
资料来源：germany.com
除了2017-18年的12个月期间交易成本飙升，下表显示比特币的日交易成本普遍保持在200 BTC以下。2019年，比特币的日均交易成本约为70 BTC。显然，交易成本也表现出与比特币价格的强相关性(成本随币价正向波动)。
来源：coinmetrics.io
接下来我们把块报酬和交易成本放在一起，然后全面了解矿工的收入和他们可能引入的每日边际供给。新开采的比特币在历史上一直是开采收入的主要来源。即使在今天，每天70 BTC的平均交易成本与每天2000 BTC的新供应量相比仍然很小。但随着交易量的增加，大额回报减半，交易费只需要几年就能成为主要收入来源。
来源：coinmetrics.io
是供需平衡的表现。我们花了很多时间讨论供给，然后把注意力转向需求。
比特币是第一个也是最受欢迎的实现直接货币化的网络。与其他依赖间接收入来源(如广告)的社交网络不同，比特币网络将直接奖励矿工的努力。
比特币区块链钱包用户数量正以惊人的速度增长，目前超过4000万，仅2019年就增加了800万。可见，比特币网络正在呈现爆发式增长。根据梅特卡夫定律，网络的价值与其节点的平方成正比，而鉴于比特币的供应量有限，比特币的价格显然会随着网络的增长而上涨。
来源：blockchain.info
在上一篇文章中，我讨论了稀缺资产的价值是如何在有限的供给中体现的。比特币是第一个流行的实现数字稀缺性的方式，引领了加密货币革命。自比特币诞生以来，市场上出现了成千上万种加密货币资产，但比特币仍然保持着领先地位。价格稳定的资产显然适合作为交换媒介，而比特币作为稀缺资产，增加了它作为价值储存手段的吸引力，增加了人们对它的需求。“价格上涨将增加人们对比特币的需求。”
下图显示了谷歌趋势显示的人们对比特币兴趣的变化。比特币被搜索最多的时间是2017年12月，当时比特币价格创历史新高。2013年12月的搜索兴趣峰值也与之前的历史高点一致。最近随着比特币价格的不断上涨，其搜索兴趣又开始上升。
来源：谷歌趋势
也有很多证据证明需求价格和区块链活动之间的相关性。比特币区块链的交易活跃度会随着币价的提高而提高，反之亦然。请注意，我们关注的是交易的数量，而不是交易的金额。
来源：coinmetrics.io
推论我们用上面提到的内容来尝试解释比特币的价格周期：数字黄金的故事为比特币聚集了大量的关注，人们对比特币的需求持续上升。这一点从越来越多的钱包、交流、搜索、媒体报道等都非常明显。
比特币过去两次减半，呈现以下价格周期特征：
减半之前：比特币价格开始上涨，人们预期即将到来的减半活动将是积极的。减半后：随着比特币获得风险投资、对冲基金和机构投资者的认可，价格上涨吸引了越来越富裕的投资者和投机者的新需求。新增需求超预期，价格减半后继续上涨。在过去的周期中，价格上涨带来的需求增长被严重低估。泡沫：价格上涨将导致FOMO现象，并吸引更多的投机。泡沫形成，价格创历史新高。在这个阶段，投机价格远远超过可持续需求，泡沫最终会破裂。崩盘：价格暴跌导致需求减少，就像价格上涨导致需求增加一样。很多人会离开这个派对。建立新的基础：比特币最终在当前的边际供给率下找到了价格和需求的平衡点，形成了明显高于上一个周期的新基础。从更高的基础回到第一步。这里需要澄清的是，上述逻辑取决于比特币独特的数字黄金“故事”及其头号加密货币地位所产生的需求。相比之下，莱特币减半可能会有意思，但是莱特币缺乏很强的故事性和需求性。所以莱特币的价格周期不符合上面列举的情况。
市场是智能的，它会学习和适应，所以没有两个周期是相同的。我们来看看比特币的第三次减半，有多少会遵循过去的模式。历史不会重演，但总会惊人的相似。
注：原作者Vishal Karir，CFA是前贝莱德和万事达高管，现为Huddl联合创始人兼首席投资官。
