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边肖：记得要集中注意力。
来源：海外独角兽
作者：程天一，海外独角兽高级分析师
范式就是范式，它的名字来源于创始人马特和弗雷德的信念，即区块链和数字货币代表着范式的转变。Matt和Fred分别来自红杉和比特币基地。他们经历了加密货币的许多周期，他们有兼容和互补的加密世界观。他们在2018年的熊市中创立了加密货币投资机构Paradigm。
2019年3月，我告诉Matt Huang和他的父亲如何在字节跳动最困难的一轮投资。如果你还不了解黄其福的过去和传奇故事，建议先看这篇文章：《他24岁从硅谷来北京旅游，认识了张一鸣，投资头条现在赚了2000倍》。
Matt和Fred当时已经建立了Paradigm，但我显然无法想象这个机构在接下来的几年里取得的成就。Paradigm的第一个4亿美元基金吸引了哈佛、斯坦福和耶鲁的捐款。这是加密货币投资机构首次获得头部捐赠基金的认可。
在过去的3年里，他们完美抄底了比特币，并捕获了FTX、Fireblocks和BlockFi等大型独角兽。更重要的是，范式是市场上参与项目建设最深的机构。当Uniswap一个人的时候，它打了一个赌，几乎是和创始人一起做协议。Paradigm不会正式向公众披露其业绩，但据《金融时报》报道，到2021年上半年，Paradigm的第一期基金已经实现了200%的IRR，当时的资产价值达到100亿美元，回报超过20倍。
马特和弗雷德是怎么做到的？我从他们的加密货币世界观和性格中找到了一些答案。Matt对经济学和金融体系有很深的理解，Fred真正从业者的视角和对加密货币商业模式的理解也很关键。
他们共同组成了加密货币投资领域最强的一对创始人：完美抄底4000美元的比特币是Paradigm的成名作，但Matt和Fred并不是熊市中的孤胆英雄，他们也绝非幸运儿。他们向价值投资大师塞思卡门学习，听市场告诉他们买入。共建和研究优先已经成为范式的显著特征，但这并不是马特和弗雷德事先计划好的策略，而是他们隐秘的本土人才优先策略和乐于助人性格的自然延伸。
敢于在高估值下赌注，往往是一个机构规模化管理的优势，也是它能够扩大管理规模的原因。2021年，Paradigm超额完成新基金募集，单只基金25亿美元，超过a16z的22亿美元加密基金，成为管理规模最大的加密投资机构。Paradigm在挖掘早期创意、帮助共建的同时，也在走投资后期公司的道路。在竞争骤然升级的2022年，Paradigm良好的投资品味、机构化运营的能力以及执着的加密世界观仍将保持领先。
以下是本文目录，建议结合以下几点阅读。
01.起源
寻找杀手级应用契合互补加密世界观的范式正在转变02。成名。
市场会告诉你何时买入，何时利用团队创造阿尔法，同时投资创意和庞然大物。03.下一步
好品味必不可少，聪明的头脑还在质疑01。
起源
寻找杀手级应用
2014年2月19日，《福布斯》独家报道了红杉资本从高盛和Twitter“偷走”人才并引入一对年轻合伙人的消息。
安德鲁里德来自高盛，海外独角兽写的Robinhood、Figma、Loom、Zapier、SourceGraphe等公司都是他在红杉的投资案例。
推特的马特黄。他自己的媒体广告分析初创公司Hotspots被Twitter收购后，留在Twitter负责广告产品。
面试红杉美国的候选人通常需要提交一份模拟投资备忘录，马特选择了写比特币基地。虽然马特成功入选，但他没能阻止红杉两次否决比特币基地。这家数百亿美元的公司被马特以另一种方式收购，并在退休后成为他父亲黄奇辅创立的斯塔林风险投资组合的一员。
然而，Matt Huang直到2017年才与他未来的联合创始人Fred Ehrsam有了更深层次的私人关系。2012年离开高盛后，弗雷德厄尔萨姆(Fred Ehrsam)成为比特币基地的联合创始人，2017年2月，他选择辞去总裁职务，退出这家16亿美元公司的运营。
2017年2月的一个周末，Fred与EA、Unity、Activision等VR相关公司的10位高管讨论了元宇宙的概念，得出了一致的结论：元宇宙植根于数据层面，VR可以将物理世界的资产数字化成元宇宙，而被广泛认可的数据层面一定是区块链和加密货币。
很快，Fred在他的个人博客上发表了一篇文章《VR是区块链的杀手级应用》(VR是区块链的杀手级应用)，向公众传播这一共识。
马特黄看到了这篇文章，并提出了投资者的典型行为。他给弗雷德发了——封邮件，谈论他的VR创业想法。交谈之后，马特意识到了对方的陌生，愿意投资他的下一家公司，或者以后和他一起工作。后续两人也保持邮件往来，继续讨论加密货币相关的创业机会。
两人的契合度一点都不奇怪。——“VR是区块链的杀手级应用”几乎完美概括了Matt在红杉去年的投资主题。
首先是“VR”的杀手级应用。Matt在17年年中推出了VR心理咨询项目Limbix，并领投了其700万美元的A轮融资。当时红杉整个办公室似乎都陷入了VR的狂潮中。
然后是“区块链”。Matt Huang在红杉推动了对两家加密货币对冲基金亚稳和多链资本(Polychain Capital)的投资。弗雷德是Polychain Capital的首批投资者之一。
ICO让每个人都可以成为“加密货币对冲基金”，那为什么还要让别人收管理费和携带呢？马特在17年后有了这个问题的答案：
这种说法是正确的。但就像在股票市场一样，投资机构(管理着超过1亿美元的股票资产)必须提交13F头寸报告。(但是不能抄作业，因为)铺位的大小和录取时间很重要。'
最后是“杀手级应用”。在VR热潮有所消退后，Matt和红杉在当年10月底参与了兰花实验室470万美元的种子轮投资，其兰花协议旨在建立一个开源的区块链项目，以减少互联网监控和审查。马特将这个项目描述为“第一批可以在比特币之外获得广泛影响力的杀手级应用”。
他的另一个杀手级应用是Filecoin，这是一个分布式云存储网络，目前其token总市值接近180亿美元。
这两项投资都是以未来代币协议的形式进行的，而不是传统的股权投资。即使在17年牛市的巅峰时期，红杉的合伙人也是这样投资的。
但是马特有足够的信心做到这一点。——催生比特币的直接原因是2008年全球金融危机，摧毁了黄奇辅的长期资产管理。我们有理由相信马特在前期就意识到了加密货币的独特性，并进入了这一领域。所以他有足够的经验来区分信号和噪音：
“一旦你在加密货币领域花了足够多的时间，你会发现前沿领域有许多真正的发展。许多强大的团队正在致力于解决有趣的问题，我认为这是一个非常有前景的投资空间。”
大量人才正在离开谷歌和脸书进入加密货币领域，我认为这是一个非常积极的信号。\”
整个加密货币市场很少有人经历过2011年、2013年、2017年、2020年这四个周期，Matt和Fred有幸成为少数。
满足和补充加密世界观。
在19年的文章中，我指出马特黄的成长经历可以看作是他的家庭研究的指南：
“马特在麻省理工学院获得了数学学士学位，而他的父亲在台湾省立大学获得了经济学学士学位。黄奇辅到史丹福大学后，发现台湾省立大学的数学教育很差。他大一才上微积分，所以研究生时在斯坦福和本科生一起学数学，第三年全部在数学系度过。
当然数学系的背景也会有一些不足。黄奇辅的记忆是：‘斯坦福改变了我的命运，在短时间内学会了非常困难的数学，并用它解决了非常困难的问题。因为我先问了一个经济学问题，然后就去找工具了。数学系的人手里有很多工具，但他们不知道该问什么问题。
所以马特黄在大学里花了很多时间处理好问题。
大二暑假，马特在高盛实习，做实时债券价格预测的相关工作。
大三暑假，马特在麻省理工学院经济学院做研究员，研究金融危机(financial crisis)、奈特不确定性(Knight's uncertainty)和逃向优质(Flight-to-Quality)(安全投资转移)。而他父亲的基金一年前刚刚遭遇金融危机。
在区块链和加密货币的世界里，马特黄(Matt Huang)也习惯于用经济学来理解问题。
如何理解ICO发行的代币？排除投机者助推的泡沫，Matt Huang认为ICO代币的纯效用价值可以用费雪公式来分析：
通过ICO发行的代币更类似于商品货币(如布雷顿森林体系下的黄金、白银和美元)。它们与商品(如一桶油和一头猪)的核心区别在于它们可以重复使用。因此，货币流通速度是关键，正如费雪公式所说。这个框架只适用于所谓的效用令牌(如以太坊)，不适用于存储价值的货币。假设有1亿个代币，每年创造10亿美元的经济价值。如果每个代币一年只流通一次，对应的币价是10美元，如果一天流通一次，对应的币价是0.03美元。
注意：
费用公式为MV=PQ，其中M(货币)为货币供应量，V(流通速度)为货币流通速度，P(价格)为商品价格，Q(数量)为商品数量。这里的经济价值可以直接理解为商品价值，即1亿枚代币换来了价值10亿美元的商品。比特币和其他代币有什么区别？这通常是一个有趣的问题。例如，Twitter和Block的创始人杰克多西在社区中被认为是比特币的极端分子，并多次公开反对以太坊。马特似乎仍然愿意从经济学的角度来理解他们之间的差异：
比特币被视为一种价值储存手段。马特强调了这样一个“许多人还没有意识到的同义反复的道理”:一种货币要有价值，人们必须愿意持有它，这就是价值储存。
在理解差异时，传统商品货币的发展历史值得参考。黄金常被视为典型的价值储存手段，但价值储存的需求也流入白银。与此同时，马尔萨斯恐慌(以及布雷顿森林体系的崩溃)的几次前奏推动石油、磷酸盐等孟了中间商品承担了价值储存的需求。因此，Matt认为“为大型分散计算平台提供动力的加密资产可能具有相同的价值”。
注意：
马尔萨斯恐慌(Malthus Panic)是英国政治经济学家马尔萨斯的预测，他在19世纪初断言，人口增长将快于食品供应增长。当这种情况发生时，饥饿或战争会随之而来。孟了的中间商品是奥地利学派经济学创始人孟了提出的“二阶、三阶、四阶商品”。一级商品直接满足需求，比如面包，需要二级商品面粉和三级商品小麦来生产。为什么人们想要购买艺术品，尤其是数字艺术品？2021年的NFT热让这个问题变得更加恰当。马特思考得更早，也引入了一些经济学概念：
也可以存储值。比特币和梵高的稀有艺术品原作显然是有区别的，马特认为，在后加密货币时代，艺术的剩余需求在于财富展示。
在区分原作及其仿制品的价值时，马特的观点是，艺术具有一定的效用，但其价值在于稀缺性，在于财富的储存和展示。同时存在一个反馈回路：文化共鸣有助于提高价格，反之亦然。这就解释了为什么在可以直接右键保存的情况下，人们仍然愿意购买和持有Crypto Punks的图片。
越稀有越吉利的NFT越贵，这似乎是一个常识。但当马特研究Crypto Kitty时，他认为这代表了一种买入并持有“谢林点”以获利的策略。
注：谢林的观点是一个博弈论概念，指的是人们在没有交流的情况下的选择倾向。做出这种选择可能是因为它看起来很自然、很特别或者与选择者有关。
……
在17年到18年初的疯狂牛市中，马特对于新事物的理解框架表现出独特的一致性。而弗雷德则与他达成了巧妙的契合和互补。
弗雷德还认为费雪公式是衡量代币价值的最佳理论。——本轮ICO发行的代币不是股票，不代表未来现金流；也不是商品，因为虽然很多项目都宣称有令牌烧机制，但是很少实现。
与马特相比，弗雷德在实际问题上更积极。以下是他在牛市期间发表的博客：
他关注以太坊的扩张、治理和开发者生态，更积极探索分叉、去中心化交易协议、区块链交易平台等创业思路。
这种兼容互补的秘密世界观对于创建投资机构至关重要。
同时，马特和弗雷德的结合也能撬动一些实际的“朋友圈”势力。——马特拥有麻省理工学院校友网络和财政资源，而弗雷德代表比特币基地生态。
范式的第三位员工查理诺伊斯(Charlie Noyes)是马特通过麻省理工学院的本科校友渠道认识的，而范式投资的DeFi衍生品交易所dYdX、NFT交易平台协议仿植物怪兽佐拉等公司都是前比特币基地员工创办的，有些甚至是弗雷德直接招募进比特币基地的。
转变范式
Matt和Fred聊天时喜欢用Paradigm(代际或范式)这个词，以至于被征用为其所在机构的名称。
在2021年11月的播客节目上，Matt Huang认为他的组织最大的问题是如何在新范式下成为更好的原生玩家，因为将现有的商业模式搬到新平台可能不是一个好方法，真正的创新是由新范式下的原生玩家带来的。
这个观点并不新颖，很可能不是马特的原创——。他的合伙人弗雷德在2017年8月首次充分论述了这一观点：
技术范式转换中最伟大的思想是由新范式实现的，而不是被旧范式的玩家强行带入的；当今互联网排名前50的网站中，只有两家来自互联网时代之前(MSN和微软)；人类是“重组”的机器，我们善于从世界中汲取知识，并应用于新的场景；当范式转换开始时，我们能知道的只有当前的世界。所以，我们自然会从中汲取灵感；只有新范式才能支持的想法通常是前所未有的。我们必须首先在这个阶段重新组合这些想法；在新技术范式中，最有趣的想法的构建过程是缓慢的，通常需要很多年；在互联网的范式转变中，我们可以观察到许多案例：搜索引擎(Google，1998)可能是在黄页的想法(Yahoo，1994)之前没有想到的；在Encarta，2000)之前，不太可能出现众包知识库(Wikipedia，2001)。p2p汇款网络(比特币，2008)在集中式金融报文网络(SWIFT，1974)之前也是不可能的，后来出现了P2P计算网络(以太坊，2014)。我们都站在巨人的肩膀上；因此，在评价区块链的想法时，我问自己的最大问题是：这是新范式所独有的吗？这个讨论有很多值得深入思考的地方。例如，为什么弗雷德如此确信区块链和数字货币是一种范式转变？
区块链本身作为一项技术可能不代表范式转变，但加密货币游戏提供了一系列挑战谷歌和脸书等万亿美元公司的可能性。网络效应是这些互联网平台公司最强的护城河。因为双边平台“先有鸡还是先有蛋”的问题，很少有新兴平台能撼动。
而加密货币生态提供了“唯一具有真实潜力的解决方案”，可以解决冷启动的问题。3354即使平台上的内容和商品非常不完整，但用户通过代币知道自己将拥有平台的所有权，只要前期使用和贡献，就能获得巨大的潜在经济回报。这种模式的代价是投机者的涌入和产品-市场适合度验证的延迟，但这些牺牲对于打破网络效应的垄断似乎是可以接受的。
2017年手绘弗雷德的想法
佛瑞德这样总结中本聪的世界观：“给人鼓励，人就会来。”
认识到这一点，加密货币领域的投资方式似乎应该是代币和股权相结合。3354那些符合上述模式的公司显然需要发行代币，投资这些代币是比投资其实物股权更有效的手段。
2018年10月，Matt和Fred终于完成了Paradigm第一只基金的募集。他们筹集了4亿美元，不仅得到了红杉的支持，还吸引了哈佛、斯坦福和耶鲁的捐款。
该基金的结构是根据加密货币领域的投资特点定制的。范式的第一只基金是开放式的，普通合伙人和有限合伙人之间没有约定固定的投资期限和退出期限。同时，Paradigm的可投资资产也非常灵活。其中60%左右会配置到数字资产中，剩下的40%可以投资到早期企业的股权中。
专注于加密货币投资的基金并不新鲜。Paradigm的独特之处在于，它首次从主流捐赠基金中筹集了资金。在福布斯的特写中，比特币基地的早期投资者Garry Tan认为这背后的原因是：
“加密货币充满了不计后果的人。弗雷德马特和他们之间有一堵“墙”，他们非常冷静沉着。”
顶尖大学的捐赠基金观察到了数字货币市场的动荡，但他们需要找到更稳定的风险投资家来帮助他们进入这一领域。
Paradigm的两位创始人的简历是红杉和比特币基地，这让它看起来非常安全。但同时可能打动这些有限合伙人的，是马特和弗雷德独特的加密世界观，以及他们出人意料的坦率。他们计划将4亿美元中的大部分用于比特币和以太坊。
02.
成名
市场会告诉你什么时候买入。
为什么要在2018年第二季度启动加密货币投资基金？要知道比特币的价格在2018年1月底跌破1万美元，高点将近减半。
有人将这个时间点解读为一个悲伤的故事，马特和弗雷德被描绘成对抗熊市和悲观预期的孤胆英雄。也有人认为，Paradigm的好运气碰上了好时机，成立以来就碰上了熊市，可以完美抄底。
真相是：这是马特和弗雷德自愿选择的时间点。
他们没那么喜欢2017年下半年的牛市。弗雷德当时并不看好层出不穷的ico。他认为一个项目在一开始就预测其未来所有的融资需求显然是荒谬的。当比特币的价格在2017年12月超过19000美元时，他和比特币基地的董事们感到困惑和惊讶。
Baupost是美国净回报率最高的对冲基金之一，尽管它只管理着300亿美元。其创始人塞思卡门(Seth Karman)几乎是价值投资的代言人，其著作《安全边际》是价值投资的经典著作。在黄奇辅长期资产管理的鼎盛时期，他拒绝入股，他认为“不考虑意外，拼命增加杠杆的长期资产管理风险相当大，只要犯一个严重错误，就会全军覆没”。
可能就是因为这个原因，塞思卡门成为了马特和弗雷德在这次牛市中的学习对象和信仰。
2017年10月，比特币突破6000美元大关，而ICO愈演愈烈。弗雷德赞同塞思卡门对这一现象的描述。com”泡在他的股东信中：
遵守价值投资原则是获得持续良好投资回报的唯一途径。“你放了。一位分析师在评论痴迷于互联网的投资者的行为时表示。数百家互联网公司上市，估值数十亿，他们有的只是一份商业计划书。如此剧烈的价格波动，投资者必须做好市场化亏损的准备，自律者将获得丰厚的回报。Baupost将定期持有20%以上的现金：我们随时准备有足够的现金储备来购买任何可能出现的便宜货。18年1月，第一波回撤开始，于是把比特币换成现金的加密货币对冲基金经理们洋洋自得，引来非议。——传统基金经理通常不能向有限合伙人提供工作，因为他们持有太多现金。
Matt Huang认为这些撤离者做了正确的事情，他引用Seth Klarman的一段话来表达这一观点：
“我认为现代世界有一种趋势，人们希望他们的钱努力赚钱。我开玩笑说，相比之下，我们的钱看起来像个宅男。在我看来，市场会告诉你何时买入。”
当2018年2月比特币价格减半时，市场发出了自己的声音。
马特和弗雷德松了口气，开始建立他们的基金。弗雷德在推特上说：
“就像加密商品过去的3次‘崩溃’一样，看着价格下降感觉出奇的好。这让我们更容易专注于实质性问题。”
2018年10月，比特币重回6000美元，Paradigm的资金到了。然后范式做了一个相当大胆的举动。3354当比特币价格达到4000美元时，他们直接用比特币和以太坊代替了4亿美元中的大部分。这一举动看似疯狂，但实际上风险并不高：
马特和弗雷德经历了几次周期，他们知道泡沫到来和破裂的信号。
为那些开明的怀疑论者布道比特币-马特黄
同时，他们还保留了投资的灵活性。——以太坊可以直接用于投资项目。即使一些资产只能以美元投资，Paradigm也可以通过它已经投资的交易所Tagomi进行低成本提款。所以在做出上述举动的同时，Paradigm仍然设法用美元投资了区块链隐私解决方案StarkWare，并与一群加密天才科学家建立了联系。
对于大学捐赠基金和红杉来说，让Paradigm直接投资比特币和以太坊也是他们的荣幸。这些机构受到其现有投资法规的限制，无法直接购买过多的比特币。一旦Paradigm的投资策略导致亏损，他们仍然可以划分责任，否定这个投资策略。
这次投资并没有亏损，反而成为了范式的成名作，——范式，成为了“熊市中为比特币讨价还价”的机构。4000美元的比特币迅速成为过去。其价格在2020年1月为8000美元，2021年1月达到32000美元，在达到64000美元的峰值后，于2022年1月回落至36000美元。
组织喜欢范式的策略。在这个过程中，他们又向Paradigm注入了3.5亿美元，几乎将Fred和Matt的管理规模扩大了一倍。
Paradigm没有正式披露其结果。2021年上半年，英国《金融时报》了解到，范式一期基金实现了200%的IRR，当时资产价值达到100亿美元，回报超过20倍。
与团队一起创建Alpha
在准备Paradigm的路上，Fred接受了《华尔街日报》的邀请，对Polychain Capital等加密货币对冲基金进行了评论。他在那篇专题文章中的回答只剩下一句话：“(在这些加密货币对冲基金的投资业绩中)有多少是运气，有多少是技巧，有多少是伪装的运气？”
范式在无底可抄的情况下需要更多的技巧。
在官网上，Paradigm是这样描述其投资方式的：
“我们采取深入实用的方法，从技术(机制设计、智能合约安全、开发)到运营(招聘、监管策略)，帮助项目充分发挥潜力。”
这成为了外界对Paradigm的印象，即通常直接参与项目的前期建设，也采取调研先行的策略。
然而令人惊讶的是，这种投资方式的形成并不是预先设定的，而是马特和弗雷德希望建立一个加密原生基金，因此他们希望招募那些加密原生人才，人才加入后自然改变了Paradigm的投资模式。
Matt和Fred在嘉宾播客UpOnly中谈到了这一过程：
密码领域的顶尖人才和Web2世界的不一样，比如Google的工程师。他们通常是匿名或编码的，所以Paradigm的模型的核心前提是让这些独特的人愿意与之打交道。
……
这就是白手起家做基金的好处。Paradigm希望尽最大努力帮助那些参与密码领域雄心勃勃计划的人。这是革命性的。我们去倾听，去了解他们真正需要的是什么，然后为优秀人才创造就业机会。
有才华的年轻人想去哪里？20年前，可能是高盛或麦肯锡。前几年是谷歌。现在它变成了密码。Paradigm team中的许多人在12岁时就进入了密码世界。'
事实上，马特曾经说过“坦率地说，愿意招募青少年是范式阿尔法的一部分”。
Paradigm的第一位员工和投资合伙人查理诺伊斯(Charlie Noyes)是一名“少年”，仅一年后就从麻省理工学院辍学。他加入Paradigm时不到20岁，11岁开始使用比特币。
马特擅长把认识的人拉进来：查理认识马特是麻省理工的校友，而范式的灵魂人物丹罗宾逊认识马特已经超过20年。因此，Paradigm并没有决定加强研究团队和招募Dan，而是Matt希望Dan加入，于是创建了——的职位，为开源协议和项目的研发做出贡献。
将一名协议研究员安排在一家投资机构内部，听起来像是一个奇怪的实验。但是很快就见效了，Uniswap就是这种化学反应的最好例子。
2019年4月，Paradigm向Uniswap投资100万美元，作为种子轮领投方。Uniswap是一种去中心化的令牌交易协议，在以太坊链上以智能合约的形式存在，矿工负责匹配和执行。
Uniswap的特殊之处在于，它是作为创始人的副业开始的。创始人海登原本是西门子裁员的机械工程师，2017年才自学了智能合约开发的Solidity语言。当Paradigm决定投资时，Uniswap没有成立公司，海登是唯一的开发人员和员工。
2017年Uniswap
Paradigm的基金和投资后服务帮助海登建立了公司，并雇佣了首批两名员工。20年8月A轮，Uniswap年化交易额从18个月前的2000万美元增长到200亿美元。VersionOne等新股东也通过Paradigm了解到了Uniswap的价值。
但更重要的是，Paradigm的研究团队一直深度参与Uniswap协议的开发和使用。
Dan几乎总是潜伏在Uniswap Discord的#支持通道中，帮助Uniswap解决了很多流动性和智能合约的问题。
对于Uniswap等使用自动做市商的协议来说，暂时性亏损一直是个大问题。Paradigm没有人能深入解决这个问题，所以Charlie在2020年9月发表了这个问题来寻求答案。三个月后，大卫怀特给Paradigm带来了一个解决方案。一个月后，戴夫正式加入了Paradigm的研究团队。
开源协议面临的分叉问题是Uniswap面临的另一大挑战。Sushiswap诞生的时候，Uniswap v1和v2在资金利用和社区建设上一度缺乏竞争力。2021年3月，Uniswap v3的推出是一个漂亮的转机。它保留了Uniswap的无许可证、随时可用和点对点流动资金聚合的特点。同时还引入了集中流动性的设计，允许流动性提供者模拟任意自动做市商曲线，在体验上非常接近传统的订单簿模式。
Uniswap的开发总监诺亚在推特上表示，Paradigm的丹是Uniswap v3设计的核心贡献者：“他是整个升级的发起者，没有他不可能做到这一切”。
……
在范式的发展中，有很多这样的案例。Uniswap是Paradigm最成功的投资案例之一。2021年2月，Uniswap协议累计交易额突破1000亿美元。2022年初加密市场崩盘后，Uniswap发行的UNI令牌总市值仍超过64亿美元。
如果说比特币代表了Paradigm的第一次胜利，那么Uniswap验证了Paradigm的另一个重要能力，那就是作为项目最早的投资人，然后用自己的团队创造alpha。
马特曾经这样描述他们的思维：
加密项目的评估一直是一个难题。所以进入项目阶段很重要。我们希望能成为该项目的最早投资者。这部分是因为我们相信我们已经建立了一个团队，可以从最早的阶段帮助项目。相比一个网站或者一个app，协议的更新频率要慢很多，所以我们觉得前期把事情做好很重要，所以希望从最早的时候参与进来。'
这样的团队已经成立。2021年7月，马特宣布扩大Paradigm的研究团队，丹开始担任研究负责人。马特还在同一篇文章中透露了每个团队成员加入团队的过程：
丹之后，圣乔治孔斯坦托普洛斯加入了我们。圣乔治是来自希腊的工程师和研究员，在我们的许多投资组合项目中，他都是明星工程顾问。当一个化名的动漫角色开始发现各种安全漏洞(包括0x V2、Livepeer协议、Authereum协议等。)，我们知道要追溯传说中的samczsun。(这位cryptogenius白帽于2020年10月加入Paradigm，负责其投资协议和项目的安全。他的代号由加密货币领域最著名的三个名字组成。)当我们有一个无人能解决的Uniswap研究问题时，Dave White向我们提出了一个解决方案，并在此后不久加入了该团队。我们新招募的研究人员Anish Agnihotri在多伦多长大，11岁时拥有了第一个加密钱包。在加入Paradigm之前，Anish开发新的在线产品的速度比大多数公司都快。同时投资创意和庞然大物
在头条融资故事里，我总结了红杉中国的特点：
因为沈南鹏的饥渴，红杉有永远走在最前沿的勇气，有靠管理规模打捞头条的能力，也就是能投市场上最热门的案例，敢投大多数人看不懂的案例。
这种敢于以相对较高的价格进入的策略，不仅在头条获得了成功，在其他案例中也得到了反复验证。这是红杉规模化经营的优势，也是其规模化经营的原因。'
马特和弗雷德在投资运作上也有类似的想法。在他们看来，投资能付出的最昂贵的代价是“过失犯罪”，而不是“过失犯罪”。所以，除了前期能够进入Uniswap和StarkWare，后期Paradigm也愿意参与他们错过的大的。
全球最大的密码衍生品交易所FTX就是一个很好的例子。Paradigm在19年5月上线时没有抓住它，2020年年中错过了它的A轮，但在2021年7月，确定性很高的B轮参与了FTX的投资。
当时，FTX的估值已经达到180亿美元，Paradigm和红杉、软银、Ribbit Capital等60多家投资者投资了9亿美元。2022年1月底，范式再次参与投资FTX美国。这个国家的附带产品价值为80亿美元。
OpenSea是另一个案例，它是NFT绝对排名第一的赛道交易平台。2021年上半年，OpenSea的估值只有十几亿美元。但在疯狂的NFT之夏之后，它的商业价值飙升。
OpenSea月成交量变化
2022年1月，OpenSea宣布完成由Paradigm和Coatue领投的3亿美元C轮融资，估值133亿美元。
最新的案例是Citadel Securities ——，很好的说明了为什么年仅3岁的Paradigm可以一头扎进这些庞然大物中。Citadel Securities拥有20年的历史，是著名的证券做市商。2022年1月，Paradigm和红杉共同向Citadel Securities投资11.5亿美元，估值220亿美元。
该信息描述了该交易对Paradigm和Citadel的战略意义，如下所示：
通过与Paradigm和红杉的合作，Citadel可以获得深入研究加密货币所需的专业知识。Paradigm和Sequoia还可以将Citadel与其他战略合作伙伴联系起来，帮助他们建立加密业务。例如，这两家机构都投资了交易所FTX和初创公司Fireblocks，后者可以为做市商提供数字资产的自我管理服务。
如果SEC批准数字货币，Paradigm和红杉资本可以为他们的投资组合赢得一个新的强大的合作伙伴，他们也可以从投资这家可能成为加密交易生态系统主要参与者的公司中获得回报。'
我曾经总结过，这种在高估值下敢于进入的策略是“大规模经营的优势，也是其原因”。
2021年11月，Paradigm宣布完成25亿美元的新融资。这是加密货币领域筹集的最高金额，甚至超过了a16z在2021年年中推出的22亿美元的加密货币基金。
马特和弗雷德不太可能再将这笔资金投资于比特币。他们选择投资两类公司，——，范式可以参与创造alpha的公司和确定性高的公司。正如马特黄所说：
该基金将投资于“只有一点想法”的初创企业和后期的公司。'
03.
下一步
好品味是必不可少的。
“好的”和“有价值的”公司是可以分开的两类公司。“查理在做客Bankless的节目时是这样描述Paradigm的投资品味的。
那么好的投资是什么样的呢？Charlie Uniswap和Maker是典型的好投资。如果你还记得2017年混乱的ICO时代，你可以在查理的这句引语中找到共鸣：
这就好比你开了一家糖果店，然后自己打印了一个代币，然后声称只接受这个代币付款。市场上的人可以把你的代币换成其他货币，但是你的代币没有流动性。但是，无论你的糖果店有多成功，这种代币的货币属性都不会变强，也不会被普遍接受。现在没人做这种代币了。'
而Uniswap是基于一种只有区块链和加密货币才能实现的思想(使用类似X*Y=K的函数来完成自动化做市)。团队的想法是长远的，可以想象人们可以想象一个创新的未来。
这些协议下的代币也更有价值，确实可以创收。Uniswap每笔交易的一部分手续费会分给UNI代币的持有者，这些代币的价格在一定程度上成为协议未来收入的折扣。
算法货币项目Ampleforth被查理解读为典型的“不良投资”。他认为这个项目是一个会计骗局。——大多数资产都有固定的供给和可变的价格，但Ampleforth则相反，通过扩大或收缩供给来保持美元汇率不变。
对于马特和弗雷德来说，他们选择“好投资”的方式是选择合适的人来建设10年后会爆发的项目。这在加密货币领域尤其困难，因为加密货币天然具有流动性，但那些真正重要的东西可能确实需要10年的时间来打造。
在商业模式的选择上，弗雷德在2017年依然保留了自己的信条，只投资新范式特有的理念。
根据98KDAO整理的这份数据，范式目前投资的项目超过30个，其中10个项目将在2021年保持上市，其中7个是去中心化的金融项目，占比63.6%。Paradigm还涉足基础设施、公共链和Web3:
范式投资的上市硬币发行项目的绩效
(数据截至2021年12月31日)
这四个方向清楚地反映了马特和弗雷德的投资品味：
DeFi:他们在17年2月成为0x协议的生态关注者和支持者，当时它首次发布白皮书，预测未来5年每天会有100万次的线上交易。有效的分散交易机制对未来的区块链生态非常重要。公链：他们对以太坊感到兴奋，但也对其他公链保持积极的态度。弗雷德在2017年开始关注Tezos等其他公链，并认为区块链的生态发展确实需要不同的公链来尝试基础设施：弗雷德在熊市和基础设施极度缺乏的情况下建立了比特币基地，因此他很容易理解FTX的重要性。也知道Fireblocks和Chainalysis等基础设施对新人有多重要。——如果Fireblocks在比特币基地创业时就存在，他们会直接购买而不是建立一个自我管理的希望Web 3: Fred在2006年以2500美元的价格出售了他的高端魔兽世界游戏账户，在此之前，他在这个游戏上投入了3000个小时，每小时工资为0.87美元。因此，Web3的“所有权”和“流动性”特征显然让他愿意押注于Paradigm投资的未披露项目。
(数据截至2021年12月31日)
在Paradigm完成25亿美元的新融资后，该信息总结了其透露的下一步投资方向：
Paradigm宣布将继续投资分散金融(DeFi)和Web3，这是区块链科技大放异彩的两个领域。去中心化金融(Decentralized finance)利用区块链技术实现自动化交易，不需要金融中介的参与，而Web3指的是不被大型科技公司主导、以区块链为基础的去中心化互联网的新版本。如果DeFi和Web3都继续增长，那么加密货币也会保持势头。'
走向制度化运作
一个投资机构的成功因素不仅仅是投资眼光，这一点a16z已经充分证明，范式也在努力变得更加机构化。
马特、弗雷德、查理和丹可能是这个组织的外部明星，但支撑组织内部运作的重要角色是它的首席运营官阿拉娜帕尔梅多。在接受《街区》采访时，她说：
Matt和Fred提出了更大的战略愿景，这是基于Paradigm不是传统的风险投资机构。范式一直认为，与建设者并肩作战至关重要。'
截至目前，范式各重要职能岗位的领导已陆续填补：
2020年12月，Paradigm聘请丹麦卡锡(Dan McCarthy)作为其人才合作伙伴。此前，他在Lime负责旧金山和深圳的高管招聘。他的加入使Paradigm能够帮助其成员公司建立世界级的团队。
吉姆普罗瑟于2021年年中加入Paradigm，负责其公共关系和沟通。他之前在全球知名公关机构Edleman担任董事总经理，之后在Google、Twitter和SoFi担任传播方向的业务经理。
普罗瑟的参与扩大了范式投资后服务的范围，使其成员公司的故事可以赢得媒体的支持。他认为：
范式关心的是支持加密货币发展的创始人。我也会花时间建立范式自己的传播策略3354。这个组织非常年轻，它需要确立自己的地位，向世界展示我们采用了创新的方法来支持我们的成员企业。'
此外，与普罗瑟同时加入Paradigm的彭凯文这个角色更加有趣。他目前是Paradigm的交易负责人。他之前在Jump Trading工作了9年，负责期权相关的交易操作和策略。
首席运营官帕尔梅多解释了风险投资机构这种有点罕见的招聘方式：
我们希望成为市场的积极参与者，但是市场上的交易服务商并不能给我们提供我们想要的服务。所以我们正在建立自己的交易工具。'
庞在Paradigm搭建了一套内部专用的交易工具，让团队深度参与去中心化的金融市场，直接参与项目的投票和治理，帮助引导新代币的流动性。
根据官网的团队数据，Paradigm目前的人才梯队已经非常充足：
Matt和Fred是两位创始人，下面还有四位CXO级别的高级经理。然后是5个投资合伙人，5个研究团队成员。其投研之外的支持团队达到了20人的规模，涵盖人才、传播、工程开发、运营、法务、财务、行政。
范式一直强调对成员公司的重视程度高于竞争对手，但其人才形成显然有a16z这样的潜在竞争对手作为标杆。
a16z下重注的另一个领域是监管关系。范式在这方面似乎缺乏与之匹配的声音。该公司招聘的首席政策官Gus Coldebella在任职一年后离职。然而，Paradigm仍然拥有Matt Huang在金融领域的关系和比特币基地——的Fred's network，可以算是世界上与监管机构沟通最好的加密货币公司。
此外，2021年4月，格斯科尔德贝拉(Gus Coldebella)推动成立了范式创新加密委员会(Crypto Council for Innovation in Paradigm)，并召集比特币基地、布洛克和富达作为首批成员。这个组织的目的是找到加密货币领域的政策重点，然后与政策制定者沟通，教育全球公众。虽然最近消息不多，但我们有理由相信这个组织还在运作。
聪明人仍在质疑。
仍然有一群最聪明的人质疑加密货币的未来。
查理芒格是传统投资者的典型代表。在2021年5月伯克希尔哈撒韦公司的年度股东大会上，芒格猛烈抨击比特币，认为比特币是一种“凭空捏造的金融产品”，当前的热潮“令人厌恶，违背了文明的利益”。
马特和弗雷德在对付这种保守分子时非常放松。——芒格也错过了互联网。
他们认为，由于加密货币领域的特性(投机者用代币撬动网络效应的成本)，聪明人应该提出好问题，而不是宣称整件事是骗局。
信号基金会的莫邪马林斯派克被他们认为是后者。莫邪是一位非常有经验的密码学家，他最近的文章《我对 Web 3 的第一印象》在2022年1月在中国互联网上引发了许多讨论。在此之前，他也表达了对分散式交易的类似担忧，认为集中式方式仍然具有更快的速度和更好的用户体验。
这是弗雷德在17年推导加密货币与网络效应的关系时已经考虑过的问题。在传统的互联网世界里，除了网络效应，还有——台服务器的规模经济，前期是巨大的固定成本，但后期的边际成本可以忽略不计，服务会越来越稳定快速。
区块链和数字货币可以产生网络效应(更多人使用，使其更易获得)和病毒传播(代币激励带来大量的传播者)，但无法实现规模经济。使用区块链网络的人越多，就会越拥挤。
引起弗雷德思考的幻灯片：a16z关于网络效应的报告
因此，从业者和投资者争论的焦点是分散式和集中式的解决方案应该整合到什么程度。
除了这两类人，那些对数字货币了如指掌，但仍不愿进入市场的人，害怕监管风险。
尽管有这些质疑的声音，但无论是老钱还是新钱，都在疯狂地涌入加密货币的赛道。看到过去几年加密货币相关资产回报跑赢其他另类投资，愿意配置。
A16z新募集了22亿美元的加密货币基金，并保留了高于行业平均水平的收费方式，即2.5%的管理费和25%的Carry红杉资本也将结构转型为开放式基金，并对加密货币领域表现出浓厚的兴趣。加密货币对冲基金Multicoin Capital的第三只基金管理规模达到2.5亿美元.以5到10年的周期来看，目前的资本涌入并不拥挤。在2017年的牛市中，弗雷德认为当时的加密货币市场是一个“肮脏的大赌场”
”，他所展望的2027年的市场则是“利用群众的智慧，提供最纯粹的数据，所有人都离不开的地方”。
这个 10 年愿景正在慢慢实现。在 2021 年，已经有 16% 的美国人拥有数字资产，而 55% 美国人持有股票。由于数字资产的范围已经超越了硬核的财务票据，未来每个人都拥有数字资产的社会出现是可以预期的，那个时候加密世界的用户数可以达到十亿级别。
此外，人们在数字世界花的世界也越来越长，在 Twitter 和 Discord 中社交，在 Warcraft 和堡垒之夜中娱乐和消费。Fred 仍然对于他在 17 年 2 月的观点持积极态度，认为区块链是唯一能确保数字资产所有权的方式，而一旦人们意识到自己数字物权在当今互联网是多么的受限，他们会加速进入所谓 Web3 的世界。
基金之间的竞争会阻碍 Paradigm 的表现吗？
Paradigm 面临过更严峻的竞争，在 18 年开始的那轮熊市中，气候变化和医疗健康等行业吸引走了优质人才，加密领域严重缺少高质量的人才流入。2021 年改变了一切，加密货币本身是个低门槛的创业领域，来自加密原生、传统互联网、金融科技等各个领域的人才正在不断进入加密领域，每个基金所面对的创业者群体数量也已经提升了一个量级。
回到基金之间的竞争，Matt 和 Fred 独特的加密世界观、投资观和个性仍然会成为他们吸引投资者的杀手锏。
Spencer 是 Amplitude 的 CEO，这家客户行为分析公司目前已经上市并拥有 40 亿美元的市值。他讲述的一个故事很好地阐释了 Matt 一贯的个性：
\”当时我还没有入选 YC ，还在想法阶段。但是我在 MIT 有一个同学，他叫做 Matt Huang。他刚刚成立了一家创业公司，给了我一大堆建议。这些建议对他来说没有任何回报，只是为了帮助我进行定位和了解如何建立一个企业。
如果没有他的帮助，我的试错阶段可能会拉得更长，甚至永远都无法走出去。在此后大约 1 年里，他每周都给我打几次电话，尽管我当时还是无名之辈。他的这种做法令人难以置信，我觉得能从中受益非常幸运。\”
当了解 Matt 这种乐于帮助创业者的个性后，Paradigm 和项目一起写合约的做法显得非常自然。
外界也有理由相信 Paradigm 可以持续做出类似的创新举措，在竞争陡然激烈的加密货币领域锁定住最优质的创始人。
