记者|刘晨光冯赛奇
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加密货币市场寒冬来临，今年以来雷声大雨点小。
截至6月27日12点，比特币的交易价格徘徊在21000美元左右，较去年11月的峰值下跌了近70%。当时比特币大踏步前进，一度涨到6.9万美元左右。
除了比特币，其他加密货币也遭遇大跌。从去年11月到今年6月中旬，整个加密货币市场的总价值已经从峰值的3.2万亿美元下降到约1万亿美元，最低跌破9000亿美元。
在“雪崩”之下，持有此类资产的个人和机构损失惨重。持有43200个比特币的特斯拉目前已经损失了约5.3亿美元。加密领域最大的风险投资公司三建资本即将破产，加密货币借贷巨头Celsius和PayPal Finance也濒临危险。
加密货币市场暴跌的导火索是什么？这是“雷曼危机”的重演吗？以比特币为首的加密货币市场还有未来吗？最近的市场动荡给投资者带来哪些启示？
在去杠杆化的情况下，许多机构处于危险的边缘。
今年5月，“算法稳定货币”UST与美元脱钩，引发了一场“货币灾难”。
曾经市值410亿美元的LUNA currency短时间内暴跌，价格从近90美元跌至不足0.0001美元。一度被称为币圈史上最大的“黑天鹅”。LUNA currency的暴跌直接导致了三箭资本(Three Arrows Capital:3AC)的破产，三箭资本是密码学领域最大的风险投资公司和对冲基金之一。
公开资料显示，三箭资本(Three Arrows Capital)由两位毕业于哥伦比亚大学的前交易员朱苏和凯尔戴维斯(Kyle Davies)于2012年创立，此前总部位于新加坡。
三建资本自成立以来，一直专注于加密货币的投资。除了直接投资比特币、以太坊等加密货币，还投资了DeFi、NFT等各种加密项目。统计显示，三建资本此前管理的资产超过100亿美元，是加密货币领域最活跃的投资机构之一。
三建资本非常重视加密资产。其创始人朱苏曾认为，未来比特币将涨到250万美元，总市值将与黄金相当。
这一次，月神币暴跌，三箭资本损失惨重。高杠杆让三建资本享受了牛市，但杠杆的反作用力很快显现。该机构已花费约5.6亿美元购买了1090万枚月神硬币。
暴跌之后，三箭资本对LUNA项目的上亿美元投资几乎归零。
为了维持正常运营，三箭资本已经卖出了约17万个以太坊，旗下NFT基金StarryNight已经清空了旗下所有70个NFT藏品。这也导致以太坊价格进一步暴跌。
资料显示，6月18日以太坊价格跌破1000美元，重回“三位数”时代，最低880美元。2021年11月触及最高价4800美元。
拥有170万用户的加密货币借贷巨头Celsius也处于危险之中。此前，Celsius宣布，由于“极端的市场条件”，将暂停所有账户之间的提款、互换和转账。
之后，更多的加密市场“大雷霆”也被陆续引爆。
总部位于香港的加密货币贷款公司PayPal Finance最近告诉客户，将暂停所有产品的赎回和提现，理由是“流动性压力异常”。该公司在其网站上的一份通知中表示：“我们正在与所有相关方密切沟通，以采取行动来最好地保护我们的客户。”据悉，PayPal Finance成立于2018年，围绕比特币、以太坊和稳定货币开展借贷和交易业务。
在这种情况下，一些交易所开始寻求稳定市场的措施。6月16日，加密交易平台AEX宣布暂停比特币、以太坊等主流资产提现，为期36小时。6月17日，加密交易平台Babel Finance宣布暂停所有账户赎回和提现功能，称面临wit
此外，一些加密货币相关平台也开始裁员。例如，货币交易和借贷平台BlockFi的首席执行官扎克普林斯(Zac Prince)在6月13日宣布，该公司计划裁员20%。
雪崩时闪现“雷曼危机”？
风起于清平之末。2008年雷曼兄弟的破产引发了全球金融危机。现在，露娜归零引发的“蝴蝶效应”正在席卷整个币圈。
在业界看来，这次加密货币暴跌背后的逻辑与次贷危机非常相似：都是在整体经济收缩的前提下。随着加密货币相关实体的杠杆不断增加，一旦价格大幅回调，势必对数字货币的价格产生重大影响。
以三建资本为例。三建资本之前购买的Luna币并没有在市场上交易，几乎都是在链家质押的，也就是号称年化收益率20%的主播钱包。
此外，有网友爆料称，三建资本不仅自己买入大量月神币，还通过借款持有主播钱包中的UST，从多家对冲基金和交易对手处获得资金，然后将这部分资产包装成收益率在8%左右的理财产品，卖给大量加密机构。
换句话说，这种层层次贷的模式和雷曼兄弟倒下时的情况一模一样，反映了一个非常脆弱的杠杆生态。
根据Coinglass此前公布的数据，截至6月19日8点，加密数字资产领域共有15万人在过去24小时内遭遇爆仓，爆仓金额达到5.67亿美元。
根据彭博亿万富翁指数，自去年11月比特币价格的“高光时刻”以来，7名与加密货币相关的亿万富翁共损失了1140亿美元。
前对冲基金经理叶开认为，高杠杆是新兴市场发展的一个特征，抵押贷款本身就是在增加杠杆。这就是为什么法币发展经济银行肯定会加杠杆，然后经济过热导致通货膨胀就会降杠杆的一个原因。
他说，加密市场的资金也是在法币市场加杠杆获得的，加密市场没有成熟的保险/再保险市场来对冲机构。大量的对冲来自于一种叫做“delta one”的金融衍生品，这样的市场结构很容易产生平仓。
“有很多来自以太坊的德尔塔一号。虽然它是透明的，但其缓慢而拥挤的自动执行只是减缓了对冲过程，并潜在地增加了清算量，导致投资者遭受更多损失。”叶开分析道。
星空金融研究院研究员黄坦言，加密货币加杠杆应该是一种常态。加密货币有一个特点，就是涨跌幅度很大，短时间内可能会涨几倍。正因为如此，很多人会抱着一夜暴富的心态，然后加杠杆。
“还有人希望通过这种加杠杆的方式，在短时间内回本。另外，从全球范围来看，这种加杠杆的方式缺乏有效的监管。”黄对指出。
不过，在一位对冲基金经理看来，市场上提到的“雷曼兄弟时刻”可能并不完全适用于这次暴跌，但确实有很多教训可以从中吸取。
“雷曼事件的发生是因为衍生品的过度发展，使得非常复杂的衍生品的内在关联风险难以或无法被轻易解读和分散。很大程度上是衍生品开发过于复杂和高杠杆造成的。”该人士认为，目前加密货币的线性金融衍生品杠杆过高，而保险和再保险市场太小。“这恰恰说明加密市场处于发展的早期阶段，离成熟市场还有很长的路要走”
与美元的走势密切相关。
澎湃新闻在采访中了解到，美联储此次加息对加密货币影响很大。6月15日，美联储宣布将基准利率上调75个基点，这是自1994年以来幅度最大的一次加息。
美联储官员预计今年将继续大幅加息，以抑制通胀。18位美联储官员对利率位图的预测中值显示
黄对界面新闻表示，加密货币目前仍被视为风险资产，之前曾出现暴涨，也是因为一些国家出台了相关扶持政策。然而，加密货币作为一种全球资产，与美元的走势密切相关。
叶开告诉界面新闻，一方面，美联储加息的影响导致加密货币的衰落；另一方面，高杠杆的爆发增加了波动性，链条上的数据透明和自动执行的机制没有缓冲的空间。
他指出，如此大的跌幅肯定与宏观因素有关。以前有一种说法是，加密市场是抵御通胀的良好资产。现在看来，答案显然是否定的。
“美联储加息，股市下跌，是因为很多大型投资机构用之前的低息贷款和高杠杆买股票。如果融资成本变高，一些被动投资机构的行动就是机械地抛售股票来还债，降低杠杆。相比之下，密码市场的下滑幅度会更大。”
对冲基金Cumulus Capital合伙人Steffen向界面新闻指出，关于加密货币有一种极端的说法，即加密货币是一种通胀对冲工具，因为这个市场不受央行操纵。虽然后者是正确的，但前者从一开始就是一个很不稳定的论点。
“因为之前纳斯达克指数一直在跌，加密货币也是这样的状态。在最近的抛售中，纳斯达克和比特币的相关性一直在上升。加密货币能否与科技股脱钩还有待观察。随着全球央行继续撤出流动性，加密货币投资者可能也感受到了严重性。另外，还有很多不靠谱的项目可能会受到挑战。”斯特芬分析道。
新兴市场教父马克墨比尔斯此前表示，比特币是股市底部的领先指标。
加密资产的雷阵雨会影响到其他经济领域吗？研究加密货币的美国法学教授希拉里艾伦(Hillary Allen)并不担心最新的行业动荡会蔓延到更广泛的经济领域。不过，她认为，在加密货币投资者中，许多用户会将其加密货币资产作为抵押品，一些有银行贷款的对冲基金会押注加密货币。
加密货币市场有前途吗？
如今，整个加密货币市场热闹非凡。这种数字资产有前途吗？
叶开对界面新闻指出，目前在降杠杆时期，短期投资的钱会离开，加密市场与以美元计价的风险市场高度相关。因此，当通胀预期得到控制时，许多机构将进入加密市场。
他认为区块链是金融体系的一场革命，银行/交易所在世界上应该是没有门槛的。此次降杠杆后，以前在传统金融的机构将全面进入市场，更多的区块链将采用POS(一种权益证明)，而密码市场将吸取传统金融市场的经验教训，全面发展。
“像现货、期货这样的金融衍生品，大家已经很熟悉了，也有现在可以看到的问题。未来，需要更多风险控制的衍生品将像期权市场一样增长。”叶开分析指出。
黄认为，市场走势很难预测。从历史上看，很难准确判断不同加密货币本身的走势，历史上也没有周期性特征。尤其是小件的加密货币，受影响的因素越多。除了全球利率的走势，还会受到主权国家央行金融政策的影响。
绝对策略研究公司(Absolute Strategy Research)联合创始人兼首席执行官伊恩哈奈特(Ian Harnett)近日在接受媒体采访时表示：“在这种环境下，我们仍然会出售这种加密货币。”他坦言：“这真的是一场流动性游戏。我们认为，它既不是货币，也不是商品，当然也不是价值储存手段。”
哈尼特指出：“在流动性充裕的世界里，比特币表现良好。当这些流动性被拿走时，——这就是各国央行现在正在做的事情，我们将看到这些市场承受着巨大的压力。”
投资界的大人物也对比特币的性质感到担忧。巴菲特曾经说过，比特币不是生产性资产，不会产生任何有形的东西。存在于虚拟世界中的加密数字资产市场在危机面前往往很脆弱，任何负面事件都会被放大。
微软创始人比尔盖茨(Bill Gates)最近在公开场合指出，加密货币项目是基于“更大傻瓜理论”的骗局。也就是投资人即使资产是一文不值的垃圾也能赚钱，只要找个更蠢的人接手投资人的资产。
长期从事海外金融市场研究的金融学博士曲碧轩告诉界面新闻，比特币作为一种去中心化的点对点现金体系的社会实验，其底层逻辑在于用“分布式”取代“中心化”，用公平高效的激励机制让作恶的成本远远超过作恶的收益。这也是比特币运行12年以上没有出现任何安全问题/黑客问题的根本原因。
“目前密码界有数万种代币资产，包括以太坊，其基础架构设计也是比特币衍生的底层逻辑。分布式、防审查、防篡改、无限可分、低成本运行是加密资产相对于传统资产的优势。未来3-5年，将会诞生更多基于比特币和以太坊的现象级应用。”曲轩补充道。
上述对冲基金经理指出，显然，以比特币为首的数字货币还没有从这一波下跌中恢复过来，未来走势有所不同。“隐藏在加密货币背后的数字技术在未来仍有一定的发展空间。”
