丹尼尔李
半年来，密码资产行业内外，金融风险的多米诺骨牌效应不断上演。加密资产行业的Luna崩溃成为这场危机的导火索，随后三箭资本申请破产，加密经济学家Voyager Digital和借贷平台Celsius也因三箭资本等因素的介入而走向衰落。
在秘密资产行业之外也不容易。2022年7月7日，国内最大的信托机构新华信托因经营不善正式破产。与此同时，国内也不断有关于河南村镇银行雷雨的热搜。疫情的持续，经济的下行，让这个曾经被资本看好的地方，逐渐成为目前的高风险之地。在这次危机中，被认为颠覆传统金融的德菲的表现也差强人意。
DeFi的崛起与泡沫的破灭
DeFi是分散金融的缩写，也称为开放金融。一般是指基于智能合约平台(如以太坊)的加密资产、金融智能合约和协议。简单来说，就是基于区块链的金融软件，可互操作、可编程、可组合。
DeFi是基于区块链科技和Web3.0发展需求的创新模式，也是对传统集中式财务的创新。德菲生态中的大部分产品都是传统金融中的成熟产品，如抵押贷款、交易交易所、保险、彩票等。然而，DeFi使用代码和智能合约使整个应用场景更加开放，低成本信任，无访问权限，向世界证明了区块链技术应用于链条上经济活动的巨大潜力，更体现了
早在2016年，DeFi的概念就从第一枚DEX开始，2017年出现了DeFi领域第一枚稳定币——DAI，是早期DeFi的先驱。
2018年，分布式金融借贷平台达摩实验室(Dharma Labs)联合创始人兼首席执行官布伦丹福斯特(Brendan Forste)发表了文章《Announcing De.Fi, A Community for Decentralized Finance Platforms》，其中首次提出了DeFi的概念。此时的DeFi还处于萌芽阶段，不足以支撑丰富的金融业务。
2019年也被称为DeFi元年，DeFi的总仓锁量从2.746亿美元增长到6.516亿美元，年增长率为137.23%。DeFi开始进入快速发展阶段。
2020年，DeFi的强势崛起引爆了整个市场，尤其是6-8月。DeFi协议的市值在夏季高峰时翻了12倍，达到196亿美元，而DeFi的总仓锁量也从5月的10亿美元增加到年底的157亿美元。所以2020年被称为DeFi Summer 2020。
2021年，DeFi的快速发展趋势延续到了21世纪初，新的DeFi应用不断推出，一个百家争鸣的DeFi新时代已经开始。仅2021年，DeFi项目就超过2300个，包括去中心化交易所、借贷、流动性挖掘等20个类别。其中，分散交易所和借贷占主导地位。
(数据来源：德菲利亚玛摩根士丹利研究报告，2022年3月4日)
自2021年5月以来，加密资产市场的低迷导致许多合同触及结算标准，长期以来担心的DeFi泡沫在这一刻破裂。根据DeFi Llama的最新数据，DeFi的总锁定量已经从2021年底高峰时的约2500亿美元下降到现在的约700亿美元，总锁定量缩水超过70%。
DeFi即将倒闭的消息在密码资产行业已经不是什么新鲜事了，但是超高的收益率往往让人忽略了它的潜在风险，大家都坚信自己不会是最后一个接盘者。蜂拥而至的资本也让德菲的泡沫比所有人预期的更快破灭。当泡沫破灭，海水退去，人们就会发现谁在裸奔。
DeFi问题及思考
DeFi泡沫破裂暴露了其长期以来被忽视的问题。正如斯坦福大学教授丹博纳所说，“去中心化”并不是万能的。DeFi有许多区别于传统金融体系的优势，但它仍不完善。
(1)杠杆叠加风险
加密资产行业本身就是一个风险很大的市场，DeFi通过循环抵押甚至无担保贷款将杠杆放大了无数倍。高杠杆率加剧了市场的周期性。特别是在整个密码资产市场下行周期中，由于投资亏损和抵押资产减值的影响，许多投资机构遭遇了严重的债务危机。为了摆脱债务危机，投资机构只能被迫清算抵押资产，同时加剧了加密市场的下跌趋势，进而导致投资机构的资金价格下跌，如此循环往复，导致加密投资机构像多米诺骨牌一样倒闭。除此之外，DeFi乐高式的层层堆叠，也会将每个参与的机构捆绑在一起。其中任何一个环节的崩溃，都会导致整个附属机构的崩溃。
例如，在过去几周，我们目睹了最大的加密资产风险投资公司之一三箭资本的倒闭。作为其数字资产的如BTC、瑞士联邦理工学院、露娜、UST等。大幅下跌，三建资本现金流中断，出现流动性危机，随后被迫申请破产清算，而受其牵连的Celsius和Voyager也相继被迫申请破产。
德菲高杠杆的危害不仅体现在投资机构，也影响到普通投资者。在杠杆的包装下，DeFi的收益率会更有吸引力。普通投资者由于缺乏专业知识，往往会忽略产品背后的风险。而且在DeFi中遵循的是无证准入机制，高风险项目不像传统的集中财务那样有准入门槛，缺乏用户资质筛选，不利于用户的培养，对DeFi的长远发展非常不利。
(2)伪分权盛行。
在许多DeFi项目中，缺乏权力下放或伪权力下放也很突出。外部被包装成去中心化的形式，内部的运作逻辑却还停留在中心化的理论上。而在DeFi火热的时候，一些没有去中心化资质的投资机构也把自己包装成去中心化机构，吸引用户投资。在行业蓬勃发展的时候，这些问题还是可以被掩盖的。一旦行业不景气，市场萧条，这些潜在的问题就可能成为随时威胁整个行业的火药桶。比如最近频繁出现的欺诈和跑路投资机构，很多曾经是伪去中心化的投资机构，在真相大白后选择了跑路，留下了市场的烂摊子，对整个cryptoasset行业造成了极大的负面影响。
以Celsius为例，它是分散和集中元素的混合体。智能合约和账本的基础设施采用的是去中心化的技术，但在用户资金的控制上采用的是集中的财务手段，将用户的资金直接归集到公司控制的托管钱包中。在隐秘资产熊市的背景下，Celsius的破产是这种危机最明显的信号。
长期以来，分散财政理论一直受到人们的质疑。实现去中心化是完全脱离中心化的，尤其是在高度集中和集权的金融领域，DeFi探索和实现的成本会更高。
(3)代币泛滥，分配机制不合理。
DeFi随机发送令牌。为了让用户接受代币，赋予其过度的金融属性，导致代币泛滥，成为资本圈和韭菜收割的最佳工具。而且DeFi代币缺乏实际应用场景，分发机制不合理，也导致其缺乏实质性的价值支撑，无法起到留住和激活用户的作用。正如Andre Cronje在他的文章中指出的：
“你的价值取决于你的代币。象征性的赞赏？你建立了一个令人兴奋的协议，这是金融的未来。代币价格下降了？你是骗子，是假项目，是垃圾程序员。」
DeFi代币的作用应该是寻求一种能够赋予代币长期价值的运营模式，而不是局限于流动性挖掘和质押来赚取更多的收益。
(4)网络承载能力弱
目前DeFi协议的主要内容是去中心化的汇兑借贷和理财服务，并且管理着大量的用户资产，全部是开源的。此外，许多开发者低估了漏洞的风险，因此很容易吸引黑客的攻击。其他主流的DeFi协议都是基于以太坊网络的，过去以太坊的各种漏洞都有可能在DeFi上重演。此外，DeFi项目之间有很强的可组合性，这导致不同DeFi项目之间的流动性和资产共享。但是，由于业务逻辑的差异，产品组合中可能存在一些0-0day漏洞。因此，DeFi项目自进入投资人视野以来，就一直面临着安全事故频发的问题，甚至被投资人戏称为“黑客提款机”。例如，2021年8月10日，跨链互操作协议PolyNetwork因黑客攻击遭受了6.1亿美元的巨额损失。
(5)缺乏持续创新。
创新对任何行业都非常重要，尤其是在创新密集型的区块链行业。持续创新至关重要。DeFi最初的火爆能够赢得资本的青睐，很大程度上是因为它向世界展示了区块链技术有效融入经济活动的可能性和巨大空间。然而，在最初惊艳亮相之后，DeFi在随后两年的创新表现乏善可陈，更多的是一种庞氏结构演变，将不同功能的产品依次堆叠，实现复杂的需求。没有持续的创新，没有和人们的现实生活很好的结合，然后就没有大规模的应用。
DeFi的未来发展方向
DeFi泡沫已经破灭，但留存用户数和资金量较之前大幅增长，DeFi本身依然强大。经过一轮牛熊变化，DeFi项目方要进一步研究，在熊市中沉淀。
(1)重视DeFi基础设施建设。
如技术堆叠、经济模型、现实融合、安全设施等关键基础设施；并摆脱产品应用和服务中重复、重叠的创新模式，探索更深入、更实用的应用场景。
(2)打造简洁实用的理财产品。
DeFi未来金融产品的发展方向应该是弱金融属性，强服务属性，强调用户体验。传统集中式金融领域的一些繁琐耗时的金融业务，通过区块链科技的智能合约和代码，可以在几秒钟内简单处理。方便大众，产品才能赢得大众的信任。
(3)推动建立行业规范和统一标准。
DeFi应积极寻求与监管部门的合作，推动行业准入标准的建立，构建有效的监管政策，与监管部门平等合作，为行业争取更好的生存空间。
DeFi从最初的流行到现在一直受到人们的质疑，也是新实物发展的必然过程。每一个成功的产品，都是经历了很多挫折和磨难，才能真正走向成熟。德菲目前的危机也是摆脱停滞，走向正途的契机。
我们都知道，火车的速度越高，掉头的风险就越高，在保证安全的情况下调整方向最重要的就是减速。当前的危机是DeFi放慢脚步的宝贵机会。通过这次危机，投资机构可以清醒地认识到，在充满希望的DeFi背后仍然存在一些隐患和不成熟的地方。
任何值得去的地方都没有捷径。在这场危机中，我们认识到，巩固基础设施，促进DeFi的持续创新，建立广泛的监管政策和行业规范，是使DeFi的发展重回正轨的最佳途径。
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