我们比特币系列的第三部分，也是最后一部分，介绍了一个框架，让主动管理人员以传统资产无法实现的方式分析比特币基本面。下面显示的三层金字塔描述了基本原理，较低层充当较高层的构建块。
注：RV(市值和变现)是用来评估比特币长期市场周期的电池。HODL口头上的“持有”指的是基于多种货币的买入和持有策略。
来源：方舟投资管理有限公司。
在本系列的第1部分“链上数据：评估比特币的新框架”中，我们详细介绍了用于评估比特币网络健康状况的金字塔底部的数据。第2部分，买方和卖方行为：分析比特币的基本面，我们侧重于中层数据来评估比特币投资者的头寸和成本基础。在本系列的最后一部分中，我们讨论了顶层数据，它根据相对价值指数提供买入和卖出信号，类似于传统股票分析中的企业价值与EBITDA(EV与EBITDA)之比。有了这些数据，我们认为主动管理人应该能够在中短期内识别比特币的低定价效率。
根据经济流量和市场参与者的行为，有两种链上指标：
基本成本指标是不同市场参与者在一段时间内交易比特币成本的函数，包括：
市值与已实现价值(MVRV)比率市值热值(MVTV)比率投资者资本化短期和长期已实现价值(SLRV)比率盈亏指数是美元和比特币买卖双方盈亏模式的函数，包括：
已实现利润价值比短期持有人损益比卖方疲劳常数本文解释并说明了链条中的每一个指标。
基本成本指数
1.市场价值与实现价值的比率
Murad Mahmudov和David Puell于2018年首次概念化。
MVRV比率是市值除以已实现资本，它衡量基础比特币的价格相对于市场所有参与者的平均上行成本。当MVRV低于1时，市场处于亏损状态，历史上标志着周期性的底部。相反，当市值相对于平均成本大幅上涨时，比特币通常准备好大规模获利回吐。
从历史上看，比特币在MVRV比率超过10时达到峰值，如下图所示。最近，在波动率调整的基础上，MVRV比率达到8，当时比特币的价格下降了53%，这可能表明它是本地而不是全球最高的。在5月份53%的修正后，经波动性调整的MVRV从约8降至不到2。现在，MVRV比率处于通常与中性区域相关的范围内。
仅供参考，不应视为投资建议，或买卖或持有任何特定证券或加密货币的建议。
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第二，市场价值与热价值的比率
Glassnode于2019年首次概念化。
作为一个平均回归指数，MVTV比率是市场价值除以热资本或支付给矿商以保护网络的累计美元价值。MVTV将比特币的价格与支付给比特币矿工的隐含价值进行比较，后者侧重于验证交易和保护比特币网络。alias分析师GeertJancap的最佳解释是，MVTV比率类似于股票估值中使用的EV和EBITDA的倍数。MVTV将投资者的当前市值与矿商的现金流进行比较。
与MVRV一样，MVTV比率在去年4月显示，比特币在63000美元处于强劲的牛市趋势，但市场并未接近投机性爆发，如下图所示。此后，比特币价格从50%的跌幅中恢复，MVTV接近此前的局部高点。
仅供参考，不应视为投资建议，或买卖或持有任何特定证券或加密货币的建议。
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三。投资者资本化
它是由ARK Invest和David Puell在2021年首次概念化的。
投资者资本化——已实现资本化减去热钱资本化——可以很好地衡量熊市期间的退保。投资者资本化从市场的成本基础中减去热资本化。通过从总成本基数中去除支付给矿商的未偿价值，我们可以评估比特币在市场周期底部的公允价值。
如下图所示，熊市期间，市值往往会回归投资者的市值，接近平价时通常会发生变化。截至2021年10月，投资人总资本约4000亿美元，比市值低68%。
仅供参考，不应视为投资建议，或买卖或持有任何特定证券或加密货币的建议。
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四。短期与长期已实现价值的比率
它是由ARK Invest和David Puell在2021年首次概念化的。
SLRV比率是一天的HODL波除以六个月到一年的HODL波，两者都以已实现的资本化进行加权。该指标将每天移动的比特币数量与半年至一年前移动的数量进行比较：换句话说，短期速度相对于中长期速度。这个比率显示了复杂的计算是如何发现价格无效的。从历史上看，当短期速度较低时，低于0.04的比率与熊市有关，这表明相对于中长期速度的冷漠。
当该比率高于0.04时，新的牛市趋势往往正在进行中，如下图所示。
仅供参考，不应视为投资建议，或买卖或持有任何特定证券或加密货币的建议。
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损益指数
一.已实现利润价值比
它是由ARK Invest和David Puell在2021年首次概念化的。
RPV比率是以美元计算的已实现的连锁利润除以已实现的资本化，它衡量的是买方的日常盈利行为与平均成本基础之间的差异。1——的比例从来没有发生过。3354意味着每一个比特币都在那一天移动。从历史上看，当获利回吐者在一天内转移了2%或更多的股票时，市场就达到了周期性峰值。相反，当他们在一天内只移动了0.001%的代币时，市场正处于触底过程中。
在今年早些时候达到略低于2的繁荣水平后，比特币价格下跌了53%，RPV比率已被重置为更健康的水平，如下图所示。
仅供参考，不应视为投资建议，或买卖或持有任何特定证券或加密货币的建议。
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二。短期持有者的损益比率
它是由ARK Invest和David Puell在2021年首次概念化的。
另一个衡量价格无效率的指标是短期持有者(STH)损益(P/L)比，即比特币的短期盈利供给除以短期亏损供给。1比率通常与牛市中的局部底部和熊市中的局部顶部有关。当比率低于1时，过去155天内移动代币的市场参与者的总损失。相反，当比率高于1时，短期参与者有总收益。比特币以1的比率卖出时，通常已经进入熊市。
比特币在去年春天从63000美元回调到约30000美元的53%后，其STH的盈亏比稳定在1左右，如下图所示，表明正在触底反弹。今天，STH损益为52，表明潜在的局部顶部。
仅供参考，不应视为投资建议，或买卖或持有任何特定证券或加密货币的建议。
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第三，卖家精疲力尽
它是由ARK Invest和David Puell在2021年首次概念化的。
最后，结合盈利指标，波动率可以作为比特币未来价格走势的重要指引。下图所示的卖家枯竭常数是比特币总流通供应量占利润的百分比乘以其过去30天的波动率。该指标衡量这两个因素是否一致。具体来说，低波动性和高损失的组合与比特币价格的投降、自满和触底有关。
仅供参考，不应视为投资建议，或买卖或持有任何特定证券或加密货币的建议。
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结论
由于比特币(区块链)和比特币(加密货币)不同于传统的资产类别，许多投资者似乎正在试图找到从根本上分析它们的方法。在我们看来，比特币的价值是其经济效用的函数，而比特币的价值是其供给和需求的函数。在中短期内，我们认为投资者应该能够评估比特币上买家和卖家的行为，并使用相对价值指标积极管理比特币头寸。
我希望这个系列已经解释了投资者如何在成本和盈亏指标的背景下评估比特币的投资价值。
